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作者 | 维尼熊
编辑 | 汤包子
如果要在大A股三千多家公司里，评选出一家最奇葩的上市公司，风云君会毫不犹豫地举起粉嫩的小手，扳着十个手指头数过来数过去，翻来覆去200次不一定够用，但是有一点可以保证：每次数的时候，中指位置一定都是留给商赢环球的（600146.SH）。
光看这家公司的名字，感觉有那么一股霸气从侧面漏出来，商业赢家，雄据全球，是不是有一种世界五百强的赶脚？有没有情景喜剧《我爱我家》里贾志新的环球宇宙公司的感觉？
“喂，请给我接银河公司胡总，我宇宙公司贾总”
一、“奇葩”环球
那为什么风云君（ID：mvlegend）这种在A股百乐门门口讨了几十年饭的人还说这家公司是奇葩呢？他的神奇之处表现在以下几个方面。
第一，这家公司的主营业务变更相当频繁。这家公司刚上市的时候主营产品是碳纤维及其制品、塑料板材，后来卖过螺纹钢，挖过矿、卖过苹果酸、鼓捣过互联网金融、玩儿过体育产业。
你如果去看这家公司的公告，你会发现他不是在重组，就是狂奔在重组的路上。去年这家公司收购了美国一家服装公司，现在他的主业是卖服装。当然，人家不是在国内卖，而是在美国卖，所以也绝对算是对得起“环球”二字了。
第二，这家公司1999年上市，至今已18年了，是资本市场名副其实的老司机了。
这18年间他盈利几何啊？一毛钱都没赚，18年间一共亏损了4.3亿——18年呐，啧啧啧，A股真是有着妈妈一般的胸怀。
当然，这还不算最奇葩的，最有意思的是这家公司最近10年来，逢偶数年，必定盈利，逢奇数年，必定亏损，特别有规律，雷打不动。
这说明公司老板很会玩，其财技已经到了登峰造极的地步。
第三，这家公司市盈率特别高。2017年1月5日开始停牌进行重组，至今尚未复牌，停牌时这家公司的市值高达167.9亿，市盈率将近600倍。而2016年，恰逢偶数年，这家公司当然是盈利的，当年净利润不到3200万。
为什么这家公司市盈率这么高，风云君猜测是不是跟他霸气侧漏的名字有关？毕竟在A股，很多小韭炒股是不看市盈率、不看业绩、不看财务报表、不看大股东人品、不看行业好坏……不看所有应该看的指标的。
上面扯了这么多，并不是风云君今天带各位牛魔王来看上帝看奇葩的。风云君和各位散户君一样，都是在大A股这个酱缸熬制出来的，什么奇葩没见过？什么狗血剧没见过？即使在风云君写过的公司里，商赢环球也当不上奇葩小王子的。
那么，今天特意聊到商赢环球，到底是为什么呢？
是因为风云君在研究这家公司2016年财报时，发现了几个问题，下面来跟朋友们探讨一下。
二、驾着五彩祥云的“美国英雄”
在分析商赢环球2016年的营业成本之前，我们先要介绍一家公司。
2016年，商赢环球定向增发不超过2.69亿股，作价10.41元/股，募集资金不超过28亿元，以其中18.8亿现金收购了一家叫做环球星光公司95%的股权。这个环球星光是一家境外的服装公司，集研发、设计、生产和销售于一体，旗下有多个女性服装品牌，主要销售面向美国市场。
2016年9月30日，商赢环球“以争分夺秒之势”（财务报告中原话）完成相关股权登记手续，把这家公司收入囊中。
为什么要这么“争分夺秒”呢？此处有玄机，听我慢慢言。
2016年前三个季度，商赢环球亏损了1670万，眼看着就要打破偶数年必定盈利的定律了，这让财技了得的老板怎么能忍受？
这档口，环球星光驾着五彩祥云，如盖世英雄一般，闪耀登场：2016年第四季度，这家公司实现营收4.23亿，净利润6095.45万元，最终让商赢环球在2016年扭亏为盈，实现盈利3200万，保住了偶数年必定盈利的定律。
但是在分析商赢环球这家公司的营业成本时，风云君（ID：mvlegend）发现一个问题，先看下面数据：
从上面的数据我们可以看到，这家公司的服装产品（第一大主营产品，占总营收的98.4%）的成本结构中，人工成本只有区区325.22万，只占服装产品成本的1.2%。
三、1.2%！
至于这个数据是否可信，我们可以先来看看环球星光这家公司的经营模式。
根据商赢环球披露，环球星光这家公司是一家“集研发、设计、生产、销售于一体的公司”，在2016年财报中，商赢环球是这样介绍这家公司的：“经过多年的发展，环球星光已成为美国极少数能独立完成设计、制造、销售各个环节的服装企业。”
环球星光在同一集团公司中通过纵向一体化的方式整合了上述三类企业（注：品牌设计、供应链管理、生产）：
Oneworld/Unger为品牌设计企业，其产品独特的风格和引领时尚潮流的能力能提升消费者和零售商的品牌忠诚度；
香港星光集团为供应链管理企业，强大的供应链管理能力使得其获得了巨大的市场竞争优势；
APS则是传统的贴牌生产型企业，具有先进的生产技术，在细分市场具有出色的表现，擅长生产户外服装、专业运动服等。
对这样一家集研发、设计、生产、销售于一体的服装企业来说，在产品成本中，人工成本只占产品成本的1.2%，这根本是不可能的！对于任何一位对服装行业稍有了解的人都知道，服装产品生产成本中，除了面料之外，最大的成本就是人工成本。
A股上市公司中也有众多服装企业，我们来看看他们的产品成本构成情况。
环球星光的主要产品是女装，刚好A股有一家新上市的主营产品也是女装的公司，他就是日播时尚，在招股说明书中，日播时尚详细披露了产品成本的构成，其自制与委托加工产品的单位成本明细如下：
从上面数据可以看出，日播时尚的单位产品成本中，人工费用占比基本在20%以上。
除了日播时尚，风云君还查阅了其他几家服装类公司的成本结构，其中九牧王和雅戈尔也详细披露了其2016年产品成本结构：其中九牧王的服装产品成本中，人工费用占比在15.04%至30.47%之间；雅戈尔的服装产品成本中，人工费用占比28.1%。
综上所述，对于一家研发、设计、生产、销售于一体的服装企业来说，其产品成本中，人工成本只占其产品成本的1.2%几乎是不可能的
所以，我们认为其有虚减人工成本的嫌疑。
四、美国工会喊你来涨薪
根据商赢环球2016年财务报告披露，当年这家公司的销售费用共计5973.54万。我们先来看具体明细：
从上表中我们可以看到，这家公司2016年的销售费用中，工资及保险这项只有1038.5万元。
我们认为这个数据有比较大的造假嫌疑，为什么这么说呢？
在并购环球星光之前，这家公司并没有什么销售人员，销售费用也寥寥无几，其前三季度的销售费用只有40.28万，其中上半年销售人员工资18.75万，由于2016年9月30日完成对环球星光的并表，导致销售费用大增，所以其销售费用主要发生在第四季度。
根据报表数据来测算，这家公司2016年第四季度的销售人员工资及保险最大发生额为1019.75万元（1038.5—18.75，假设第三季度销售人员工资为零）。而根据年报披露，这家公司的销售人员高达633人，占公司总人数的71.5%。
根据人数来测算，第四季度销售人员人均工资最大值为16109.88元，换算成月工资的话，是5369.96元。
前面我们介绍过，环球星光这家公司的业务主要在美国，根据年报披露，服装收入全部来自美国，且销售收入基本是线下销售。所以我们可以判断这家公司的销售人员基本都来自美国。
现在问题来了：销售人员的平均工资只有5370元人民币！
按照2016年12月31日人民币兑美元的汇率（6.937:1）来折算，大概只有774美元一个月。这在富得流油的米国是一个什么水平？是不是都是穷得都不好意思出门的屌丝？
大家还记得前阵子闹得沸沸扬扬的曹德旺美国工厂事件吗？在涨薪之前，工厂普通工人的时薪是17美元，折算成人民币的月工资是20000人民币！美国各州的最低工资标准是7.25美元每小时，即使按照美国最低工资水平来测算，每天工作8小时，每个月工作21天的话，月工资至少有1218美元。
所以这家公司的销售人员平均月工资（还包含了保险）只有774美元，竟然低于美国最低工资水平，是不是非常扯蛋？美国工会会怎么看？在餐馆里刷刷盘子也比他们拿得多！
最后我们再拿这些美国服装销售人员的工资跟中国服装企业来对比一下，根据日播时尚披露的数据，2016年其销售人员的年薪是81,605.05元人民币，换算成月薪是6800元，比商赢环球美国销售人员平均工资高出26.63%！
美国的销售人员工资水平怎么可能比中国同类行业还低这么多？难道福耀玻璃曹老板这么大岁数还要去美国开厂子，原来是因为美国的人工便宜啊！
综合以上分析，风云君认为商赢环球可能存在比较严重的虚减2016年销售费用的嫌疑。
END
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