（图片来自视觉中国）
“短短一年内，造纸业完成了一场‘造山’运动。漫长的纸产业链里，造纸产业在山下狂欢，下游产业在山腰辛苦攀登，终端用纸者则在山顶缺氧”。这句话出自《南方周末》近期的一篇报道，它形象的传达出当前纸业产业链各环节企业的处境。
确实，造纸行业在A股市场表现也轰轰烈烈，自6月2日低点以来，整个板块涨幅已达19.44%。从个股来看，6月2日以来，晨鸣纸业、山鹰纸业等个股涨幅已经在50%以上了。
不过今天盘面上，该板块跌幅居前，尤其是前期涨幅较多的个股跌幅较大，那么造纸板块的行情后续是否还会反弹，一起来回顾一下这波行情背后逻辑，再做判断。
一、“纸”手可热
2010年到2015年，造纸行业总共淘汰落后产能3972万吨，同时在各种系列环保政策加码下，整个造纸行业从供大于求转向弱平衡状态。
但是到了2016年下半年，造纸行业已经从低谷中走出，纸价开始回暖。尤其是6月以来，这个行业就开始了一波又一波的涨价行情。
进入9月后，纸价涨价频率明显加快，基本上3-4天就调涨一次，这月以来已经调了4次了。
9月22日-9月23日全国88家造纸厂最新废纸报价信息显示，其中，有70家纸厂上调收购价，涨幅在50-200元/吨。其中，废纸价涨幅超过100元/吨的纸厂达到了49家。
9月20日-9月21日，全国79家造纸厂最新废纸报价信息显示，58家纸厂上调收购价，涨幅在30-150元/吨。其中，废纸价涨幅超过100元/吨的纸厂达到了22家。
9月8日-9月10日，全国71家纸厂上调收购价，涨幅在50-300元/吨，而废纸价调幅度在100-300元/吨的纸厂共有41家。
9月1日-9月3日，全国109家纸厂选择上调收购价，涨幅在30-260元/吨，其中废纸价调幅度在100元/吨的纸厂数量高达52家。
一些热门原纸更是涨得疯狂。
比如白板纸价格从8月初的3000元/吨，上涨到了现在4500元/吨左右；瓦楞纸已经从一年前的2200元每吨飙升至5000元左右每吨，上涨一倍多。
“从业15年，从没见过这么高的纸价”，新华社援引吉林东昊包装公司负责人崔德臣说，而富阳一位从业十年的纸匠在接受证券时报的采访亦表示，这样频繁的调价，有点“看不懂”。
在这些从业人员表示费解的时候，纸价的涨势并没有停下来，仍在一路高歌猛进。今日，东莞玖龙发布了9月的第四次调价通知，在9月26日-10月10日期间，东莞玖龙牛卡纸、瓦楞纸、白板纸再次提涨200-300元/吨不等。
二、“纸贵”态势能否持续
那么造纸上升周期还能不能持续？还是要探寻背后的供需关系。
1、环保升级淘汰落后产能，造成供给收缩或超预期
今年来，中央环保督察组已经开展了四次环保督察，环保督察力度在不断加大，对造纸企业“伤害”很深。
排污许可证的发放也在加速淘汰不合格企业。此前有文件规定，造纸行业的企业在今年6月底前取得排污许可证。截至2017年8月2日，造纸及纸制品业共有约2630家企业取得排污许可证，其中，纸浆制造企业38家，造纸企业2136家，纸制品制造451家，而5月份全国规模以上造纸企业共2328家，这意味着至少192家造纸企业未拿到排污许可证。
7月，环保部对全国范围内1792家进口废物加工利用企业进行了检查，其中对1074家企业提出立案处理处罚建议，占检查企业总数的60%。
在不断加码的环保政策下，中小落后产能将被快速清理，这样就进一步造成供给收缩或超预期。
2、进口废纸受到打击
纸浆分为废纸浆、木浆和非木浆。2016年全国纸浆消耗总量9797万吨，较上年增长0.68%。木浆2877万吨，占纸浆消耗总量29%，其中进口木浆占19%、国产木浆占10%；废纸浆6329万吨，占纸浆消耗总量65%，其中用进口废纸制浆占24%、用国产废纸制浆占41％；外废使用占所有废纸的36.47%。
但是外废作为主要原材料，最近状况频出。
2017年4月18日，中央钱面深化改革小组第34次会议审议通过了《关于禁水洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》。
2017年7月18日，环保部正式向WTO提交文件，提出“要紧急调固体废物清单，禁止高污染固体废物的进口”，这里面包括了对造纸行业重要低成本原材料混合废纸。
国家表示，将在2020年明确外废是否还可进口，目前厂家拿到外废批条的困难度提升，这样一方面间接提升了外废成本，另一方面外废批条下发的放缓形成成本提升的预期并支撑纸价上行。
3、四季度将进入到行业旺季
接下来的第四季度，将进入到造纸行业的旺季，9月份到年底节日较多，购物潮引发纸品需求增多，商家已经纷纷开始为国庆节、中秋节等促销备货。
而且据统计，造纸行业目前处于低库存状态，甚至部分品种库存存在50%的回补空间。但是，造纸行业属于资金密集型行业，生产线的投入需要大量资金，而相应的产能建设时长也较久。自去年下半年纸价开始上涨后，多家企业公布了产能扩张计划，若是能如期推行，那么预计在2018-2019年将有较多产能释放，但是最起码在今年，还是将大概率维持供给紧张的局面。
三、行业内标的分析
朝阳永续Go-Goal金融终端显示，造纸行业共有21家样本股。在所有样本股里，2017年参考营业收入超过百亿的依次为晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业、华泰股份、博汇纸业。
另外，因研究报告量的不充分，有11家2017年-2018年的参考ROE无法鉴定，但在可以鉴定的10家中，2017-2018年平均参考ROE为13.77%、15.75%，其中2018年低于2017年的有两家公司，分别是山鹰纸业、晨鸣纸业。
估值方面，该行业2017年一致预期PE为43.8，2018年为34.81，在这21只样本股中，估值比较低的前三名分别是晨鸣纸业、博汇纸业、华泰股份。
从21只样本股的超预期鉴定来看，从2016年超预期鉴定来看，安妮股份连续四个财季报低于预期；从2017年的超预期鉴定来看，博汇纸业、太阳纸业今年连续两个财报季业绩表现超预期。
最后，再来仔细看看排名营业收入排名前五位的公司各数据对比，朝阳评分最高的是晨鸣纸业为78分，最低的是博汇纸业为67分，未来业绩无法鉴定的有两家公司分别是华泰股份和博汇纸业。
这五只个股的盈利能力来看，2017年净利润同比增长最多的是山鹰纸业，2018年参考ROE较2017年增加最多的是博汇纸业。
下季胜率最高的是太阳纸业，最低的华泰股份，但是主流机构持仓和基金持仓比例增加最多的是华泰股份。
至于怎么配置，就看投资者的信仰了。
