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作者刘延洁系中国人民大学重阳金融研究院助理研究员，本文刊于6月23日国际在线。
6月21日，MSCI在官网发布公告称，从明年6月起将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数，这恐怕是近半年来中国资本市场上最令人振奋的消息。
A股早在2013年6月就已纳入新兴市场指数的候选列表中，但此后几年，都因为配额分配、资本流动限制、资本利得税等所谓原因而遭否决，尤其是在2016年第三次闯关失败后，中国投资者和相关监管部门似乎对“A股入摩”已心灰意冷，甚至连证监会分管国际合作的副主席方星海都在今年一月份的时候表示，“中国与MSCI在股指期货上的观点存在分歧，中国并不急于加入MSCI全球指数”。
然而事情最终出现了转机，今年3月，MSCI提出纳入A股的新方案——将A股的权重由原计划的1%降低至0.5%，并将指数纳入A股的数量由原来计划的448只减至169只，这一举动其实已经预示了A股今年大概率“入摩”。从6月21日宣布的结果来看，相比3月份的调整可以说还有惊喜，最终确定的权重为0.73%，股票数量为222只。
就具体的时间表而言，MSCI新兴市场A股纳入计划分两步走，第一步是在2018年5月按2.5%的指数纳入因子（index inclusion factor）给予A股0.37%的权重，第二步是在2018年8月按5%的因子将权重提高至计划的0.73%。从现在到A股正式进入MSCI新兴市场指数尚有一年时间，因此短期来看，这一事件不会马上起到提振国内股市的作用。另一方面，大部分机构预计本次“入摩”将为中国带来约1000亿美元的资金流入。相比于标的公司近2万亿美元的市值来说，这些资金并不能在市场上掀起太大的涟漪，只有当纳入因子进一步提高时（根据MSCI在2016年提出的A股纳入计划，纳入因子达到100%时，A股的权重将达到18.1%），“入摩”才可能在资金面上直接对A股市场有重大利好。
除了股价上的利好，“入摩”更重大的意义在于其给国内资本市场改革带来机遇与动力。MSCI在做出纳入决定前，需要广泛咨询国际机构投资者，这些投资者能够在全球范围内进行资产配置，他们最擅于比较各个国家的投资环境、资本市场对外资的友好程度。此前A股屡次碰壁就是因为国内金融市场上的QFII配额限制、QFII每月资本赎回限制、大面积股票停牌以及交易所需对A股相关金融产品预审等过多的管制与不确定性，给海外机构投资中国市场设下实质障碍，也让海外机构担心投入中国的资金的安全性。这种情况下，海外机构毫无疑问会选择“用脚投票”，避免参与中国市场。现在随着沪港通、深港通的开通，交易所产品预审的放松等，A股市场终于得到了国际机构的初步认可。想要“乘胜追击”，进一步吸引境外投资者，资本市场无疑还需要进一步的改革，否则可能错失好不容易打下的良好局面。
首先，最为重要的是资本项目适当开放，当资金可以更自由的在境内外流动时，外资才有可能进入中国、有更高的意愿进入中国。目前沪港通、深港通已经为境外资金进入中国提供了基础设施，虽然总额度限制已于2016年8月取消，但日额度仍然存在，目前额度均为130亿人民币。未来跨境交易量提升后，日额度的限制将有可能阻碍正常的交易，有必要实时地监控配额使用情况，在必要时提高配额甚至全面改革配额管理制度。资本项目开放的另一面巨额国际资金进出时，可能会对国内市场造成的冲击，这要求监管部门有更强的风险监控与管理能力。
其次，成熟国际机构投资者的介入也在公司治理方面给国内上市公司更大的压力。A股市场上，大股东未经充分授权为谋求一己私利随意损害中小股东利益的事例屡见不鲜，这一定程度上是由于相关法制环境的缺失。A股纳入MSCI后，虽然法制环境并不会马上发生很大变化，但作为中小股东的外资机构投资者与国内分散的个人投资者不同，面对大股东的权利滥用行为，势必不会忍气吞声，或是诉诸法律，或是“一走了之”，上市公司和大股东为了避免这些情况发生，也不得不更规矩一些。这样一来，“洋大人”的引入能够倒逼国内公司治理规范化。
第三，指数基金的量化交易常常与风险对冲联系在一起，对冲工具对这类基金而言是不可或缺的。2015年股灾中股指期货交易被严格限制，于今年2月适度放宽，但交易量仍然很低。已经习惯于使用期货、期权等各类对冲工具的境外投资者肯定难以习惯缺少这类工具的中国市场，因而想要吸引这部分投资者，国内的金融市场不得不丰富、完善交易工具的种类。
从证监会副主席方星海向媒体透露的情况来看，证监会为本次闯关成功付出了很大努力，央行与银监会也给予了重要的帮助。由于“入摩”本身就意味着必须完成以上提及的种种改革，本次谈判能够成功说明金融监管部门对国内的资本市场改革已经有决心也有规划。“入摩”本身或许能够为A股提供一定的资金增量，但更重要的是反映出了未来的改革方向，从这一点上来看，“入摩”无疑预示着A股市场的下一次繁荣。
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