牛了三年的债券市场,最近跌得有些“狼狈”,有图有真相:
中债总财富指数(037.CS)走势
(2013/11/20-2016/12/1)
科普一下:上面这条曲线是中债总财富指数(037.CS)走势图。中债总财富指数大致相当于股市中的上证指数。
看不清楚?没关系,我们把下跌的这段放大:
中债总财富指数(037.CS)走势
(2016/10/21-2016/12/1)
数据更具体:
10月24日至11月30日,中债总财富指数累计下跌1.62%,1个月的时间跌去了之前11个月涨幅(4.8%)的1/3!
手里有债券基金的小伙伴,对这轮债市暴跌的感觉应该更加强烈——
以纯债基金为例,10月24日至12月1日,106只纯债基金平均跌幅达0.92%。
然而,如此短的时间内,这个跌幅对于债券基金来说真的已经很大了。
要知道,从年初至10月24日,纯债基金平均涨幅为3.37%,这波调整后,纯债基金年内的平均收益仅为2.45%,和货币基金(年内平均收益率2.30%)差不多了!
注:纯债基金根据海通证券分类,数据来源为wind
即使你没买债券基金,这两天可能也看到过类似下面这样的标题吧:
债市到底是肿么了?
小通请教了融通基金固收专户投资总监赵小强,强哥给出了他的答案:
债市近期快速下跌主要是因为两个转向——市场对经济基本面和货币政策的预期发生了转向。
【市场对经济的判断由下行转为企稳】
国庆后,债券市场出现一波快速上涨行情,主要与月初出台的房地产限购政策有很大关系。如果作为今年经济增长的两大支柱之一的房地产投资出现下滑,对未来经济下行的压力是不可小视的。正是基于这一预期,债市在十月份出现一轮火爆行情。
但是市场的转向也是非常快速的。随着主要经济指标例如PMI指数等持续上升, 10月下旬到11月初,市场预期突然出现反转,从此前预期经济增长下行,转而认为经济出现底部企稳、甚至可能反转上行。
通胀回升的预期也随着煤炭、金属价格的上涨而逐步升温。
【货币政策预期由偏宽松转紧】
随着中央抑制资产泡沫的政策出台,市场开始预期央行偏宽松的货币政策边际转向。
10月末的两个事件强化了大家的预期,一是月末的资金面异常紧张,央行的“放水”力度低于预期;二是将银行表外理财纳入广义信贷考核。这些事件都促使市场情绪出现了微妙变化。
此外,特朗普当选美国总统也是债市下跌的诱因之一:
美国大选定论之前,不论是国内还是国外媒体,都将特朗普胜选作为资本市场的一个风险事件,在选举当日上午对避险资产(黄金、国债)的追捧和对风险资产(股票)的回避可见一斑。
而特朗普确定胜选后,股市和债市却都出现了急剧反转。尤其是在特朗普胜选演说之后,市场开始关注到其关于加大财政支出,推动经济增长的言论,短时间内强化了美国经济复苏的预期,结果全球市场带来巨大冲击。
此后包括人民币在内的各主要货币对美元急速贬值,美国国债收益率快速上升,商品价格轮番暴涨,这些对于国内债券市场都形成了较大的负面影响,导致收益率快速攀升。
综上,市场对经济基本面和货币政策的预期快速转向,加之特朗普上台后美国国债收益率快速上升等因素,近期债市快速下跌就不足为奇了。
债市往后会怎么走呢?
这是买了债券基金的小伙伴们最关心的问题,我们继续听听强哥怎么说。
强哥将过去三年债市上涨的主要逻辑归纳为三点:
①经济基本面持续低迷
②通胀底部徘徊
③市场资金充裕
而展望未来一年,以上三大债市利好因素仍然存在,对明年债券市场并不悲观:
经济“L”型走势还将延续
GDP增速将在6.5%上下
从经济基本面看,经济“L”型走势还将延续,出现过热概率较小。当前市场上有不少学者预期明年经济企稳甚至过热,我们也认为随着市场最近几年的逐步出清,个别行业有望出现企稳回升,但是对于房地产投资回落我们仍然非常关注。
我们看到房地产限购带来的负面影响已经反映在了11月份的销售数据上,房地产投资数据由于时滞还没有出现回落,但是预计明年上半年也会下行。
而支持今年经济增速的另一支柱——基建,更主要的作用是对经济的托底,如果由于房地产回落,经济出现下行,基建力度可能加大;相反如果明年经济自发性增长动力强劲,导致经济出现过热迹象,基建力度有望收缩,政策重点会回归调结构。
基于此判断,我们预期明年经济增速将在6.5%上下。
CPI超预期的可能性不大
对通胀压力不悲观
目前看到导致通胀预期最明显的因素是有色、煤炭、大宗商品价格的上升,但是大宗商品价格上涨的势头可能不会持续。因为随着时间的延续,闲置产能会逐步回到生产环节,压制价格上涨。
另外,我们通过模型测算,PPI传导到CPI的机制并不通畅,CPI超预期的可能性并不大。对于通胀我们会且看且行,但目前并不悲观。
大类资产配置
仍将有利于债市
在监管政策不变的前提下,委外增长在明年是否可持续,主要看信贷增速的变化。
今年下半年新增信贷中按揭贷款占比较大,而明年按揭贷款有望随着限购政策会出现显著下滑,从四季度看,居民资产回归理财,银行负债增长与可贷资产收缩成为矛盾,由于按揭贷款规模巨大,未来一段时间内,尚无可替代的信贷资产。
在此背景下,债券可能仍是银行的重要投资选择。尤其在目前债券收益率已经出现大幅上行的情况下,与贷款相比较,债券价值越来越有吸引力。
综合上述基本面、通胀面、资金面的情况来看,债券市场的利好因素还将存在,我们对明年的市场并不悲观。但是由于短期因素的扰动,年末仍然存在一定压力,我们需要在调整中把握中长期机会。
强哥的意思其实很简单:虽然最近债市跌得有点凶,但利好因素还将存在,对明年的债市还是看好,短期的调整给了我们上车的机会。
对于手里有债券基金的小伙伴,虽然近期净值有所下跌,但明年债市仍有机会,因此没有必要急于卖出;而近期的债市调整也给了没买债基的小伙伴配置的机会。
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