净利润翻倍增长、毛利率在同行业一骑绝尘，这样的企业IPO也能被否？
作为IPO最重要的指标之一，靓丽的财报往往能给IPO加分不少；但有时候财报太好看，也可能会成为IPO的阻碍。论坛君最近就发现了一个这样的案例。
山东元利科技股份有限公司（简称“元利科技”）成立于2003年，是一家从事精细化学品研发、生产经营的企业。元利科技于4月12日上会，拟公开发行不超过2716万股A股股票，募资3.38亿元。
从元利科技的实际情况来看，其股权清晰、业绩增长、经营稳健，似乎并无影响IPO的致命问题。然而，元利科技未能成功过会。
发审会上对元利科技提出的问题主要有4条。包括其内控制度、环保措施、资产减值风险、财务报表问题。这4个问题都有可能是IPO被否的因素，论坛君重点谈谈元利科技财务报表上的问题。
神奇的“逆势增长”
发审会上重点询问了元利科技财务报表中两方面的问题，一是其利润和毛利率逐年增加的原因和合理性；二是毛利率为何显著高于同行业可比上市公司。
从利润水平来看，2014年、2015年和2016年上半年，元利科技净利润分别为3071万元、6531万元和7605万元，增长较快。按照这个趋势，元利科技2016年全年净利润突破1亿元基本无悬念。
问题在于，元利科技净利润高速增长的阶段，正是国内宏观经济下行时期。元利科技所处行业与宏观经济密切相关，报告期内行业产能总体过剩，开工率不足。这点从元利科技的营业收入上也可以看出端倪。
2014年到2015年度，元利科技苯系列和增塑剂产品下游行业景气度不高，导致元利科技2015年营业收入从9.83亿元下滑至7.71亿元，下滑幅度达21%；但此时其净利润增幅却超过100%。
元利科技营业收入与净利润对比
元利科技的解释是，2015 年，石油价格大降，公司原材料价格下降幅度较大，同时部分产品需求旺盛，使得业绩增长明显；2016年上半年，原材料价格继续下跌，部分产品需求旺盛，使得上半年利润超过2015年全年。
但很显然，这种解释没能打消发审委的疑虑。在给元利科技的反馈意见中以及发审会上，上述问题依然被重点关注。
除了业绩，元利科技毛利率的变化也十分惊人。2014年至2016年上半年，元利科技主营业务毛利率分别为14.23%、24.47%、32.61%。不仅增幅明显，而且近两年明显优于可比上市公司。
元利科技与同行业部分上市公司毛利率对比
都是吃这口饭的，元利科技的毛利率凭什么逆势比同行高？
元利科技解释称，其产品需求稳定，客户有一定粘性，同时公司发挥了对供应商的议价能力，提高了产品毛利，因此与部分上市公司毛利率呈现出不同的特征。
当然，这种解释同样没能说服发审委。
这种现象还有很多
元利科技并非孤例。就在4月17日，证监会审核了6家公司的首发申请，其中一家暂缓表决，一家IPO被否，而这两家公司都涉及到财务报表中的问题。
发审委要求秦皇岛港说明毛利高于同行业可比公司的原因及合理性；要求清溢光电说明销售费用率、管理费用率远低于可比公司的原因和合理性。这与元利科技的情况几乎如出一辙。
当然，元利科技被否的原因目前尚不可断言；上述企业是否存在粉饰财报的行为，也无法定论。但在上市公司中，疑似粉饰财报的现象并不鲜见。
根据商务部研究院信用研究所发布的《中国非金融类上市公司财务安全评估报告》（2016年春季），在2560家上市公司样本中，有964家存在财报粉饰嫌疑，占全部样本上市公司的38%。该报告的秋季版则显示，有1318家上市公司存在财报粉饰嫌疑，占全部样本的比重接近60%。
2016年春季版报告各行业疑似粉饰财报的上市公司比例
上市公司如此，新三板情况又如何？
对于新三板企业涉嫌粉饰财报的具体情况，目前尚没有可信的数据，但已有不少涉嫌粉饰财报的案例见诸报道。
前有参仙源（831399）少计成本和关联交易，虚增利润1.29亿元，被冠名“财务造假第一股”；后有鑫秋农业（832268）涉嫌虚增收入、虚增利润。
几天前，股转还向某新三板公司发了问询函，原因是该公司涉嫌通过降低计提坏账比例，将原本可能亏损的财报变成了盈利状态。而未被揭露的案例可能更多。
在对赌协议的考核压力、创新层企业保层压力、拟IPO企业转板压力下，部分新三板企业为了让财报更好看，对财报进行各种“调整”，甚至粉饰财报并不是没有可能。
然而在监管愈加严格的情况下，“扮靓”财报并非长久之计，对长期经营也无益。尤其是对于拟IPO企业来说，“太好看”的财报，真的有可能成为扣分项。
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