隔夜美联储决议虽无新意，但市场仍然过度鹰派解读，带来加息预期、美元、美债收益率超调，导致黄金超跌。正好前期看涨原油的逻辑已逐渐兑现，以及国内商品主动补库结束，我们建议投资者将商品相关的仓位全部调整至黄金。
这意味着，从9月22日起，弘则研究月度资产配置比例将调整为黄金ETF 50%, 富国沪深300 10%，华夏恒生ETF 10%，国泰金融ETF 5%，汇添富主要消费ETF 5%，华夏中小板ETF 5%，富国中证500 5%，易方达创业板ETF 5%，南方信息技术ETF 5%。与月初配置的区别在于，将南方原油ETF、（原比例为30%）、信诚中证800有色（原比例为10%）、广发全指材料ETF（原比例为5%）、国泰有色金属B（原比例为5%）的持仓全部转换黄金ETF。
美联储 10 月开始缩表，信号意义大于实际意义
隔夜结束的9月FOMC会议上，美联储维持联邦基金利率不变，同时公布的最新利率预测点阵图暗示，年底之前可能还有一次25个基点的加息。16名委员中有11名预计，到2017年底，联邦基金利率在1.25-1.50%区间是“合适的”水平。当前该美国基准利率为1.00-1.25%。
正如预期的那样，美联储还表示，将于10月开始缩减约4.2万亿美元的国债和抵押贷款支持证券(MBS)组合，最初将每月到期证券再投资规模减少至多100亿美元，限额每三个月增加100亿美元，至每月最多500亿美元，直到美联储整体负债表在未来几年减少1万亿美元或更多。
决议公布后，美股反映波澜不惊、三大股指涨跌互相但幅度都非常有限，但债市和汇市的解读较为鹰派：市场对美联储12月加息概率从50%升至70%，美元指数从91.50反弹至92.60、非美货币下挫，黄金跌破1300美元，10年期美国国债利率升至2.26%。
我们认为本次决议并无太多增量信息，缩表细节早在6月就已公布。正如费城联储主席哈克日前所说，多年的计划和几个月来小心翼翼地向公众传递信息，应会使得资产缩减过程像“看着油漆变干”一样枯燥乏味。
缩表的信号意义远大于实际意义。从实际意义来讲，每个月100亿的缩减规模对于4.5万亿的总资产负债规模来说比例仅为0.2%左右，对金融市场的影响显然非常有限。从信号意义来说，它标志着美国正式走出了08年金融危机之后的QE过程，边际上转为紧缩。
（利率期货市场暗示，投资者预期美联储在12月12-13日会议上加息的概率从决议前的50%跳升至70%）
从金融市场对此事的定价来看，投资者显然是作了偏鹰派的解读，但我们认为从目前的经济数据（尤其是通胀数据）来看，并不充分支持美联储年内进行第三次加息（尽管点阵图是这样暗示的），而目前对于第三次加息的预期又达到了年内的最高点，已经超调。
8月美国核心CPI连续第四个月为1.7%，而美联储偏爱的剔除波动性较大的食品和能源价格的核心PCE 7月份为1.4%，低于1月份的1.9%，并且远低于美联储2%的通胀目标。因此，尽管美联储官员们上调了今年美国GDP增长预期至2.4%（6月时为2.2%），但将今年年底核心通胀预期下调至1.5%，明年年底核心通胀预期下调至1.9%，6月时给出的预期分别为1.7%和2%。
核心通胀不兴牵绊联储加息步伐，继而约束美债收益率的上行速度，我们认为美元将会重新走弱、黄金会反弹。与此同时，近期铜与原油轮番上涨却在提振通胀预期，目前已经回到了1.87左右的水平。而通胀预期快于美债收益率上行，意味着实际利率下降，更是利好黄金。
我们对于大宗商品的判断是中长期看好，短期来看油价从方向上仍然偏多，铜价也是震荡偏强看待，这两者对于通胀预期是利好的，进而也利好黄金。也就是说从交易的角度来看，短期逻辑和中长期逻辑在这个时点达到了共振，所以我们建议做多黄金。
前期看好原油的逻辑已经兑现
原油虽然方向仍然偏多，但是放在当前时点，我们前期看涨的逻辑基本已经兑现，反而黄金是确定性更大的机会，因此将此前30%的仓位全部转做黄金。
我们在6月16日时选择抄底原油，当时的核心逻辑有两条：一是油价从3月份开始下跌，导致7月份开始活跃钻机数下滑，带动原油产量四季度下滑；二是3季度开始进入美国汽油消费的旺季，整体供需基本面出现拐点。
这两条逻辑实际上是完全兑现了，幅度上也已达到我们之前预期的10%-15%的空间。对未来原油的走势我们仍然是偏乐观的，但是从确定性上来讲要比之前弱一些，且上行空间相对有限，所以在这个位置上我们选择平仓。
原油之外，我们认为还可以把8月开始配置的其他商品相关仓位调整为黄金。
环保导致供需两弱、短期需求主导，商品价格短期大概率会有所回调
从宏观指标来看，接下来以螺纹为首的国内工业品大概率是要重新转为下行的。
从我们自下而上的草根调研结果来看，8、9月份的环保实施力度非常的大，导致供需呈现两弱的格局，且阶段性需求端的影响更大，导致部分工业品出现了累库的现象。我们判断短期商品价格大概率会有所回调。
仍然以螺纹为例，我们看到本周螺纹的社会库存是大幅去化的，但同时钢厂库存却在累积。这里面反应的现象很可能是贸易商的心态已经发生转变，之前在下游成交良好的情况下，还有主动补库的行为，但在看到整体成交转弱，工地开工转弱的情况下，已经放弃主动补库行为，库存从贸易商转向了钢厂，整体库存周期进入到了被动累库阶段。
当库存周期从主动补库阶段进入被动累库阶段，库存结构从隐性库存（贸易商库存）切换至显性库存（钢厂库存）时，历史上来看，大概率螺纹价格都是要下跌的。
作为这一轮商品牛市的龙头品种，如果螺纹价格出现下跌，大概率整体商品都会出现回调。而对于股票而言，如果商品价格出现回调也就意味着整体周期股接近顶部，当然拐点时间未必完全一致（上一轮下跌时，3月份商品见顶，4月份周期股才开始跌）。
基于此考虑，我们选择将所有挂钩周期的仓位全部平仓，转而配置黄金。
云豹财熵——个人资产管理的小工具
在微信【云豹财熵】的菜单栏，可以获得【深度资讯】、【实时数据】、【专业社群】，帮助管理个人的资产。
【深度资讯】 跟踪金融市场最热话题以及每日股市复盘笔记
【实时数据】 跟踪新房量价数据、二手房量价数据、黄金ETF持仓、两市融资数据、理财产品收益，囊括资产配置中的各类资产
【专业社群】 和云小豹一起理财，加入云小豹的财商训练营，社群干货分享
