导语：北京时间周四凌晨，美联储公布联邦公开市场委员会FOMC7月决议声明，维持基准利率1-1.25%不变。和上月会议相比，本月美联储会议明确释放缩表将至的信号，预计若经济发展符合预期，会“相对较早”启动缩表，并承认美国通胀疲弱态势。
应该如何理解“相对较早”启动缩表呢？财新智库莫尼塔研究宏观分析师夏天然认为：
从耶伦的最新演讲我们也能看出，美联储对于加息节奏和缩减资产负债表似乎有新的观察。由于近期通胀数据令人失望，美联储并无迫切压力来加快升息步伐。另一方面，美国第二季度GDP增速很可能改善(环比年率增长预计可达2.4%)，且先行指标预示下半年经济状况稳健，为美联储在年底前开始缩表进程奠定了基础。重要的是，美联储资产负债表每月减少100亿美元，对长期利率几乎没有影响，10年期美债收益率在未来数月不至于升至远高于2.5%的水平。
（过去十年美国季度GDP增长变化）
目前，市场普遍预期美联储将在9月开启缩表进程，同时将于12月再次加息。根据美国联邦基金利率期货暗示，美联储于12月加息的概率为34.9%，9月加息的概率也仅为4%。
（数据来源：Reuters Eikon）
但是财新智库莫尼塔研究宏观分析师夏天然对与耶伦的下一步做法，做出了大胆的预测，他认为耶伦在任期之内可能会给我们带来“惊喜”：不排除耶伦在后期连续加息的可能性。
夏天然表示，如果你看前一任美联储主席你就知道了，格林斯潘1987年开始就任，那是时候正好赶上美国科技股泡沫，后来又碰上金融危机。这个过程中格林斯潘一直是非常宽松的，直到2004年开始，他开始启动加息。
2004年开始启动加息时，加的非常快，非常猛，所以在那个时候一下子把房地产泡沫刺破了。后期就有很多人说，格林斯潘你在任期不好好加息，突然后期加息，把泡沫刺破了，你就是罪魁祸首，所以他被大家诟病了，反倒之前的功绩大家一概不看。
（2000年以来美国联邦基金目标利率变化）
一般情况美联储主席不会做一任。然而自从去年特朗普成为新任美国总统以来，耶伦到期离任的预期一直甚嚣尘上。而且在上次记者招待会上，耶伦也曾对记者表示到期后很有可能卸任美联储主席一职。
夏天然认为，虽然距离卸任还有一段时间，但是美联储利率正常化的脚步已经开始加速，除了加息以外，缩表作为利率政策正常化的重要条件，必须在任期内启动。如果不启动的话，目前美联储常务委员只有9个人（标准是12个人），到了明年7个常务委员要换掉6个，如果不把利率正常化的路径制定好，那么后来人怎么做，耶伦将完全控制不了。
不难看出，自格林斯潘开始，美联储加息只有这么一个老套路：要么美联储觉得美国经济特别好；要么就是美联储主席自己硬要加息。到底是哪种情况呢？财新智库莫尼塔研究宏观分析师夏天然认为美联储并没有看到好的经济，尤其是不及预期的3月份GDP数据。因此，美联储未来的加息路径，恐怕很大程度上取决于耶伦自己的判断。
美联储前主席格林斯潘曾在出席国会质询时对自己的语言风格进行阐释——“如果你觉得领会了（我的讲话），那么你一定是听错了”。从格林斯潘的模棱两可到伯南克的清晰易懂，再到现在耶伦向格林斯潘风格的回归，这种转变反映了联储面临外部环境的挑战及其与市场关系的变化。如今，经过金融海啸洗礼后的美国经济正在缓慢复苏，美国股市也已经回到2000年科技股泡沫时的水平，耶伦到底是否会回归格林斯潘的套路，我们可以拭目以待。
