“事实上，在过去可能感性判断对于一个项目的决策因素占到六成，现在是感性判断占四成，理性的分析占到六成。原因并不是在于我们的投资模型不科学，而是在于市场反馈的数据越来越多了。你有更多的依据，可以更好地佐证自己的感性判断。
文 | 李威
北京博伟智鸿投资有限公司合伙人赵晨对于行业的分析与理解都显得更为理性，对于他所投资的企业，也更看重其与行业发展趋势的吻合，而很少提到创始人的个人因素。在他看来，文创行业和消费升级领域都依然有着很多投资机会，但是宏观经济环境的变化，却需要投资机构在下一个阶段保持谨慎，规避风险。
赵晨曾任商务部外资司中国国际投资促进会外资科主任科长、和君咨询集团合伙人、和君董秘班专家。长期为政府、上市公司和机构投资者担任上市细分市场研究顾问，参与创业板及中小板项目数十宗，直接服务企业十余家，辅导IPO项目已挂牌14个，新三板项目2个。他长期关注消费与文创行业，在这一领域具有丰富的投资与投行业务经验。
文创投资风险大过机遇
赵晨认为，文创市场与房地产市场在很多地方都存在相似之处，在最初阶段会是一个叫价市场，“谁都没干过，你说这人到底值多少钱，这个IP值多少钱，没有人算得出来。”当叫价的经验积累到一定程度之后，便会产生比较固定的参照物，大家可以根据已经完成交易的同类型的作品的价格，来确定下一部作品的价格。
“整个文化产业为什么现在很难对于很多演员的薪酬，很多公司的利润去做一个很相对公正的评定，是因为这个行业缺少上游的制定标准。上游标准，就是这个行业得有准入门槛，不是说横店给你发个盒饭，一天50块钱你就可以来。”在赵晨的判断中，一个行业成熟的表现就是全面工业化，也是投资机构的机会所在。
“在实现全面工业化的过程中，投资机构是有机会的，一旦全面工业化了，反而可能就没有股权投资机会了，一个一个都变成固定收益了。还有完赔保险，更安全，也没有超额收益。”但是在寻找机会的过程中，也蕴含着风险，就目前的情况看，风险会占据更大的层面。因为对于文创企业来说，退出通道并不是太畅通。
一方面，一级市场、二级市场的价差越来越低，一些文创企业，特别是影视公司，在还没有上市的时候，估值就已经达到，甚至超过上市公司。一级市场泡沫太大，二级市场泡沫被挤压，一级市场和二级市场之间的风投利差出现了倒挂，金主反而买不起创业公司，退出通道实际上就被堵住了一半。
另一方面，文创企业避税是很大的问题，一些公司如果按正常交税的情况下基本不会有这么高的利润。所以，广电口和证监会加强对游戏、影视行业的大流水，甚至可以做流水的公司监管以后，其IPO被审查的难度也越来越高，大多数公司无法过会。
“因为行业的历史遗留问题太严重了，很多公司需要把过去的账一笔清掉，从今年开始往后算三年。那对于我们投资机构来说是今年开始投，可能第五年、第六年刚刚能退出，稍微有点变化就退不出了，这也极大地打击了投资人的信心。”赵晨说。
细分消费升级的需求
“消费升级走到下一步的时候，你会发现，很多中产阶级想的是如何通过花钱去把时间买回来，找别人替我去做这件事情。当很多中产阶级面临这样一个选择的时候，服务就被逼出来了，很多服务就被逼出来了。”
赵晨认为，消费升级走到更深层次的时候，会给创业者提供更多的机会，拿到这个机会的关键是能够提升服务的效率和质量，而这需要一个长期的行业沉淀，对客户和市场有足够强的长期认知和了解。
同时，消费者群体中也出现了比较明显的趋势划分。比较显著的例子就是，在一二线城市，女性和孩子正在变成消费升级的新目标群体。赵晨认为，当房子和车子都不再是一个高频的购买需求时，女性消费在家庭消费里的决策权重正在升高，而孩子则成为绑定夫妻双方进行消费的重要连接点。
“女性在家里面所决定的消费方向基本上是一个非常固定的场景。在这种固定的场景里面，如果你能够做到更好的服务，更高质量的服务，甚至他们两个人可能会跟下一代绑架的时候，这里面的这种消费的内刚需就出现了。”赵晨投资的薯小帅主打的就是年轻女性的消费群体，而他投资的户外星球则正在儿童户外教育方面进行探索。
“中国人是最喜欢定义的。所以，你出来定义也容易，被别人重新定义也很容易。我们特别喜欢去做区隔、贴标签，我觉得这种行为在快速识别的过程中是有效的，但是你在被别人推翻的过程中也是很有效的。所以我觉得，像这样一个消费的趋势判断出来以后，你还要再拆分到你所要服务的个体上去，别想着把天下的生意做完。”赵晨表示。
赢得下半场需要先对LP负责
随着宏观经济环境的变化，行业、投资人、出资人的心态都在慢慢回归到理性，回归到正常的心态。“过去赚钱太容易了，GDP每年7个点以上，你只要努力都能赚到钱，现在不是了，我们发现原先很多东西真的是不合理的。你就要为这个不合理现在沉寂下来，买不买单不知道，但是肯定要慢下来了。”
据赵晨介绍，博伟智鸿现在采取的是防守和稳健的投资策略。在博伟智鸿的投资组合中，会以 to B项目为主，配合部分 to C的项目，并不断动态调整投资策略。“因为我们现在做产业基金，产业基金里面的股东有政府，还有很多在大家都不太看好投资的时候，依然愿意把钱交给我们管理的LP，我们必须要对别人负责。”
“整个国家现在在去泡沫，去泡沫这件事情就是去杠杆，去杠杆的第一件事情就是让银行去杠杆。银行去掉杠杆以后，对于我们很多基金来说，就是少了一个很稳定的通道。”而且，在经济下行过程中，LP会更倾向于持有资产去避险，买黄金、买房，而不是去做股权投资。
同时，减持新政的出台，虽然对行业来说是一个利好消息，但是对LP来说却并不是。“一个创投周期是7年，最长9年，我们从2009年到现在正好是这个周期，创投第一个周期已经结束了。这些项目享受不到新政，却正好被减持新政加强了延长周期。”赵晨认为，退出周期的升级，事实上也影响到了投资机构的新一轮募资。
“我的第一属性是基金管理人，其次是投资人，我要为钱负责任。现在到了很多LP要拿到收益的时候了，这个过程中，其实哪家基金能够更容易地去帮LP解决实际问题，哪家机构就可能赢得下半场的机会。我们都说中国经济在下半场要开始了，但是下半场的机会到底在谁手上，我们知道可能在哪些传统行业手上，但是不知道在哪些投资机构手上，真的不知道。”（人民创投：李威）
