2017-10-24 汇众看市场 汇众资讯FinanceWord
本周，欧银可能会扔下一颗“重磅炸弹”——削减QE，而这将会是欧洲央行这几年来给市场带来的最大冲击之一。
北京时间本周四19：45，欧洲央行将公布10月份利率决议和货币政策声明，稍后的20:30，行长德拉基将召开新闻发布会。
外媒称，欧洲央行正在考虑削减QE规模，将原先的每月购债规模600亿欧元削减至每月300亿欧元（或在250亿至400亿欧元区间），并且将购债期限至少延长9个月，原先的600亿购债项目将在今年12月份底结束。
可能市场的反映会出乎意料地平和，原因有二：一是，欧银的决议大致和预期一致；二是，削减QE仍待完成。
对欧洲央行而言，德国国债市场未出现抛售潮是个好消息，但是若其他主要国债市场出现恐慌抛售，那将是最糟糕的情形，这样会使得欧银整个精心设计的削减购债计划付之东流。然而，问题在于，债券市场的完全无反应没有给德拉基一个有效的反馈信息：300亿欧元的购债规模是否太高？或太低？或刚刚好？
那么，对欧洲央行而言，能实现其“既削减QE又不引发债市恐慌抛售”目标的最佳途径是什么呢？这就需要评估“利率市场对购债的调整会产生怎样的反应”。
花旗对“欧洲央行各种购债组合将对利率市场产生的影响”做了分析。花旗的分析师Harvinder Sian写道：欧洲央行会议对市场的影响取决于“被嵌入在QE延期计划中的政策利率信号”。在购债项目停止之前，欧银不会提高利率。购债规模也并不是唯一的评估变量，还包括购债的期限。
Harvinder Sian称，我们研究了购债规模和EONIA信号驱动模型。下面是花旗的EONIA信号驱动模型，用来评估QE调整对德国国债收益率曲线的短期影响（大约一周）：
上左图表示的是不同的购债组合（购债期限和每月购债规模）对德国国债收益率的影响，上图右是欧银资产规模对德国10年期国债收益率变化的影响。
从图中可看出：
1. 极度鸽派的情形是“每月购债400亿欧元，期限12个月”，极度鹰派的情形是“200亿欧元，期限6个月”，两种情形下，极度鸽派时的10年期德债收益率将下降25基点，极度鹰派时的10年期德债收益率将上升24基点。
2. 最为中性立场的购买计划情形是“每月购债200亿欧元，期限12个月”或“每月购债300亿欧元，期限9个月”或“每月购债400亿欧元，期限6个月”。
3. 根据路透的调查，经济学家们一致认为欧洲央行会选择“每月400亿欧元，期限6个月以上”。
4. 市场中性影响下的资产购买计划（APP）规模大约是2500亿欧元，即当资产购买计划在2500亿欧元左右时，购买计划对收益率（10年期德债）不会产生明显影响。这基本符合上面提到的三种购买计划情形。
5. 当资产购买计划在1500亿欧元（或低于1500亿欧元）时，德债会遭到抛售，收益率会短线升高15-20个基点。
6. 欧洲央行不太可能选择极度鸽派的购买计划，因而若实施4800亿欧元（400*12）的购买计划，将面临债券稀缺、无债可购的窘境。欧银最大只能再购买资产3600亿欧元。因而德国收益率下行风险较小。
当然，欧洲央行在资产购买计划上也是非常灵活的，比如调整购买不同类型的资产，不一定要购买国债。
花旗总结道：目前，市场风险似乎更倾向于下行，即便欧洲央行正在调整QE以达到通胀目标，但是最终的决定可能是折中的、谨慎的。
花旗对本周欧洲央行的决议基调做如下前瞻：
欧银的鹰派基调情景是：通缩风险已经消失，QE的效用正在衰减，经济增长环境明显改善，金融稳定风险在上升。
欧银的鸽派基调情景是：核心通胀回升未见可持续，通胀回暖而薪资增速依然较低，欧元自4月份以来已经升值了12%。
花旗认为，欧洲央行将仍会保持谨慎的措辞，希望削减QE不会引发债市的抛售。欧银既不会极度鹰派也不会季度鸽派，资产购买计划维持在2500亿欧元左右将是一个不错的选择，这基本已成为共识。
在交易建议上，花旗表示，我们依然喜欢陡峭的曲线，看多美元对欧元汇率（看跌欧元/美元），我们正在等待10年期德债收益率接近0.65%水平，届时我们将买入，因为欧洲央行在年底时不得不选择更长期限的债券持有，年底时购买德债将非常“拥挤”，我们得提前买入持有。
