债市反弹,平稳度过半年末

债市反弹,平稳度过半年末
2017年07月27日 09:40 Chinamoney
  • 2017年6月,银行间本币市场交易活跃,当月交易总量为74.5万亿元,日均成交3.38万亿元,交易总量环比上升17.5%。

  • 银行间货币市场资金面平衡,货币市场平稳运行;现券到期收益率整体下行,收益率曲线有所修复,信用利差收窄;互换利率下行,主要交易品种收盘曲线下行。

货币市场特点

1.银行间货币市场资金面平衡,货币市场平稳运行

2017年6月,资金面整体呈平衡态势,货币市场平稳运行。

分阶段看,月初受跨季预期以及监管部门“去杠杆”的持续影响,银行资金压力较大,利率小幅走高。随后资金供给逐步修复,叠加央行开展MLF操作净投放流动性,利率回落。季末利率略有波动,短端利率小幅走高。

6月央行公开市场操作净投放400亿元,较上月投放增加200亿元。此外,央行通过MLF净投放共计667亿元,较上月投放增加172亿元,通过国库现金定存净回笼600亿元,无央票到期。本月净投放共467亿元,较上月投放减少1028亿元。

本月,隔夜回购加权利率由月初的2.68%上行1bp至月末的2.69%,7天回购加权利率由2.93%下行4bp至2.89%,14天回购加权利率由3.86%下行6bp至3.8%,1月期回购加权利率由4.01%上行54bp至4.55%,3月期回购加权利率由4.95%下行55bp至4.4%

隔夜Shibor从月初的2.65%下行3bp至2.62%;Shibor_1W从月初的2.87%下行2bp至2.85%;Shibor_2W从月初的3.47%上行28bp至3.75%;Shibor_1M从月初的4.1%上行36bp至4.46%;Shibor_3M由月初的4.58%下行8bp至4.5%(图1)。

图1 2017年6月货币市场利率走势(%)

2.银行间货币市场交易量环比上升

6月银行间货币市场总交易量环比上升。货币市场成交总量为63.8万亿元,日均成交2.9万亿元(环比增加12%)。

其中,信用拆借成交6.4万亿元,日均成交2922亿元(环比增加10.5%);质押式回购成交54.9万亿元,日均成交2.5万亿元(环比增加12%);买断式回购成交2.5万亿元,日均成交1130亿元(环比增加13%)。

3.市场净融入资金量增加,待偿付净余额上升

本月,各类机构通过银行间货币市场净融入资金总计25.1万亿元,较上月增加15.1%,其中净融入资金量最多的机构类型依次为证券公司、农村商业银行和合作银行、城市商业银行、基金公司,合计净融入资金16万亿元,市场占比68.7%。

从融资存量看,截至6月末,各类机构在银行间市场上的未到期资金净余额为3.93万亿元,较上月上升16.3%,需净偿付资金量最多的四类机构依次为其他非法人产品、商业银行资管、城市商业银行和外资银行,需净偿付资金量合计3.25万亿元,市场占比为82.4%。

债券市场特点

1.银行间市场现券日均交易量增加

银行间市场现券日均交易量较前上升,月成交券面总额为9.2万亿元,日均成交4199亿元,较上月增加14.3%。

具体来看,国债、政策性金融债、企业债和中期票据日均交易量分别较上月增加24.9%、1.8%、5.1%和8.8%。

现券净买入量前五的市场成员类型依次为基金、保险公司、理财产品、证券公司的证券资产管理业务和保险资产管理公司的资产管理产品,合计净买入额为6221亿元,较上月净买入前五的市场成员合计净买入额增加3080亿元。

现券净卖出量前五的市场成员类型依次为城市商业银行、股份制商业银行、农村信用联社、证券公司和大型商业银行,合计净卖出额为7765亿元,较上月净卖出前五的市场成员合计净卖出额增加3306亿元。

2.现券到期收益率整体下行,信用利差收窄

上旬,5月官方制造业PMI较前持平,非制造业PMI上升,外汇储备继续回升,CPI同比微涨,PPI同比回落,利率债窄幅波动。

中旬,平稳偏宽的资金面、监管部门的维稳言论缓和机构跨季担忧,且市场预期中国央行大概率不会跟随美联储加息上调货币政策工具利率,收益率快速下行。

下旬,季末谨慎情绪抬头,但随着央行继续呵护资金面,且临近月末财政支出力度加大,平稳的资金面使得收益率上行幅度有限。

本月末,国债1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别为3.46%、3.5%、3.49%、3.62%和3.57%,分别较上月末上升1和下降8、8、3、4bp;国开债1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别为3.87%、4.06%、4.12%、4.21%和4.2%,分别较上月末下降28、25、22、25和14bp;AAA级中短期票据1年、3年、5年、7年和10年期到期收益率分别为4.41%、4.45%、4.59%、4.78%和4.79%,分别较上月末下降15、43、37、22和25bp。

信用利差收窄。具体来看,截至6月末,1年、3年、5年、7年和10年期AAA级中短期票据与相应期限国债到期收益率的信用利差分别为95、96、110、116和122bp,分别较上月减少16、36、29、18和20bp。

衍生品市场特点

1.利率互换交易规模下降,参考FR007的品种占比下降

2017年6月,人民币利率互换交易量为9421.7亿元,较上月减少10.41%。

从参考利率看,以FR007、FDR007和Shibor3M为参考利率的品种市场占比分别为89.76%、0.28%和9.55%,较上月分别下降1.15、上升0.21和上升0.63个百分点。

从期限品种看,1年及以内、1-5年、5年以上品种的市场占比分别为79.2%、20.8%和0%,较上月分别上升0.67、下降0.67个百分点和保持不变。

2.互换利率下行,主要交易品种收盘曲线下行

本月上旬,机构对跨季较为谨慎,互换利率波动上行;中下旬随着资金面的继续好转及监管维稳的言论,市场出现修复行情,互换利率逐渐回落,交投活跃。

全月看,以FR007为参考利率的1年、2年和5年期合约月加权平均利率分别为3.53%、3.58%和3.79%,较上月分别下行21、22和27bp;以Shibor 3M为参考利率的1年和5年期合约月加权平均利率分别为4.53%和4.41%,较上月分别下行4和27bp。

热点关注

6月债市出现反弹行情,收益率曲线整体下行,信用利差缩窄。截至6月末,10年期国债和10年期国开债较上月末分别下行4和14bp;信用债下行幅度更大,AAA级中短期票据各期限与国债利差均缩小了15~35bp不等。

本轮收益率下行的主要原因有以下几个方面:一是资金面好于预期,央行月初续作MLF、月中投放千亿跨季逆回购以呵护流动性,以及月末财政支持力度加大,均形成平稳偏宽的资金面;二是监管层频频发声维稳,市场情绪有所修复;三是经济基本面为收益率下行形成一定支撑;四是经过4、5月份的调整,部分机构认为当前收益率已有较高安全边际和配置价值,逐渐择机入场;五是国际形势方面,本月中旬市场预期中国央行大概率不会跟随美联储加息而上调公开市场操作利率,因此在美联储加息前出现抢跑行情。

市场分析认为,虽然平稳度过半年末,但由于7月大量逆回购和MLF的到期、去杠杆尚未完成、监管靴子还未落地,后续仍应保持谨慎态度。

作者:谈二三

原文《2017年6月银行间本币市场运行评述 》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2017.7总第189期。

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