“星夜20点”是证通财富推出的一档与金融圈大咖面对面的栏目，针对时事热点，当前经济形势以及行业投资机会，邀请顶级大咖，给大家进行免费的资产配置指导。
第一期，我们邀请了前海开源董事总经理、首席经济学家杨德龙，围绕“资产配置”，为大家解读当前的宏观经济形势以及投资趋势。
杨德龙老师演讲实录：
我先给大家讲一下我的这个大致的观点。在我去年下半年提出慢牛行情之后一度受到市场的质疑，但是我们看到其实经过这一年的时间，已经有200多只股票的价格创了历史新高，走出了慢牛的行情；上证50指数更是创了历史新高，而沪深300指数中小板指数也创了今年以来的新高，可以说这个市场已经有一部分股票先走出了慢牛。
当然这个还有一些高估值的股票还在下跌的过程之中，市场建立的时间不一样，那么走出慢牛的时间也不一样，市场的走势出现了严重的分化。
在改革开放的初期，邓小平同志曾经提出让一部分人先富起来，先富起来的人带动后富起来的人，最终实现共同富裕。现在套用这句话的话，在A股市场上就是一部分股票先涨起来，走出慢牛，然后带动更多的股票走出慢牛，最后实现慢牛行情。
那么今年上半年市场的利空因素较多，例如金融去杠杆、金融监管升级等等，所以今天市场整体的走势相对来说比较弱，但是消费股率先走出慢牛。
我们看到这个从去年年初我一直给大家坚定推荐的白酒板块，在今年上半年表现突出，特别是茅台的价格一路涨到500块，可以说走出了牛市的走势；其他的消费股像家电，特别是龙头股格力走出了慢牛，并且创了历史新高；大金融板块里面的保险，像平安保险，还有银行都走出了慢牛，并且股价都创了历史新高。
可以说今年上半年主要是一些低估值的股票高分红的股票上涨，还有一些高估值股票出现了比较大的下跌。
所以非常明显，今年的选股思路就是业绩为王，只有一些业绩好并且是业绩确定性比较强的股票，能享受估值的溢价；而业绩差的高估值股票则不断下跌，通过压估值来释放风险。
由于现在我国各个行业的竞争已经过了自由竞争阶段，逐步进入寡头垄断阶段。因此，龙头股往往向着比较大的估值的一项，龙头股往往是行业里面盈利能力最好市场，占有率最高的。
例如白电板块，现在白电里面就是格力、美的、海尔三家垄断，而在十几年前有几千家的这个白电企业，他们大打价格战，最后大家都不赚钱，而一些小的企业就退出了市场。
最后美的、格力和海尔相当于垄断了这个白电市场，他们垄断了之后就不会再打价格战，而会形成一种卡塔尔协议，也就是说他们合谋来提高价格，而不是降低价格，这样的话可以增加这个生产者剩余，减少了消费者剩余，也就是说他们的利润会大幅增加。这也是为什么在今年像格力这样的龙头股，股价能够创历史新高，是因为他们的盈利确实是比较好的。
所以，在今年上半年，基本上是炒大行业的龙头或者说行业的大龙头，而对于一些二线的股票炒得很少，而另外小行业的龙头炒的也很少；到5月份，因为受到金融监管升级以及金融去杠杆的影响出现了大跌，这次大跌让市场的风格开始发生切换。在市场这个下跌的过程中，今年5月份又有很多人讲大盘可能会创新低，可能不如熊市，很多人岌岌可危。
当时我给大家打气，写报告指出5月份的时候是A股市场黎明前的黑暗，过了这个5月份市场将迎来比较好的上涨，过了黑暗就是黎明。果不其然，到6月份市场就迎来了转机。很重要的一点就是周期股开始启动。
在5月份市场下跌最多的时候，市场的信心也是最不足的时候，最需要加油打气的时候，那时候大家信心特别脆弱，当时有人质疑慢牛，然后还编了一个段子，我觉得很有意思，跟大家分享一下。
当时我在微博上看一个段子，说一个爸爸带着儿子去动物园玩，然后儿子指着动物园的熊，问它们是什么动物，然后他爸爸说它们以前叫熊，现在叫慢牛。这个段子就是讲很多人都是不相信这个慢牛行情，认为现在还是熊市，大家还是熊市的思维。
在6月份，消费股一枝独秀的局面开始改变，周期股开始异军突起，当时我给大家分析了这个周期股，在今年可能会迎来盈利的拐点。周期股的上涨并不是一个阶段性的行情，而是由基本面来推动的。
一方面，从供给侧来说，这两年对周期行业进行供给侧改革，通过去产能大大改善了这个供求关系，例如关掉一些煤炭厂，关掉一些钢铁厂；这样的话，这些龙头企业的这个盈利就提升了，行业扭亏为盈，供给减少之后，这些行业从供过于求变为供不应求，像水泥、有色金属等等都是这种情况。
而从需求端来说，一带一路、PPP最终都是落在基建上，对于周期性行业的需求也大幅提升，4万亿是09年当时为了应对全球金融危机推出来的这个基建投资计划，这4万亿主要是在国内做投资，而一带一路相当于我们向全球一带一路沿线国家都做这个基建投资，可以说这个投资量是非常大的，所以我当时写了一篇报告，就是一带一路可能会带来周期股的大行情。
今年的经济增速整体上普遍超预期，年初的时候中央定的目标是今年增长6.5%，但是现在实际上一季度和二季度经济增速都达到了6.9，进出口的数据也比较亮丽，它表示全球经济确实在复苏。PMI这些经济的先行指标表现比较好，应该说经济基本面确实在改善，这进一步拉动了对于周期性行业的需求，所以我们看到今年周期性行业的这个产品价格普遍在上涨，最典型的就是像螺纹钢的价格，创了四年半以来的新高。昨天晚上伦敦锌的价格创了十年来的新高。
锂、稀土的价格均出现大幅上涨，而水泥的价格在今年也是不断的上升，可以说这些资源品、周期品的产品价格在不断的上涨，这些产品价格上涨，它必然会大大提高上市公司的盈利。
因为上市公司生产成本是一定的，在它们产品价格大涨之后，它们的盈利肯定是出现更大倍数的上涨，比如说价格涨一倍，盈利可能涨四倍，这对于相关公司的股价肯定会形成正面的刺激。所以我们看到从6月份之后，稀土、锂、铝为代表的这些涨价资源股价格都出现大幅上涨，有的甚至已经翻倍。
基于这个分析，我认为周期股的行情并没有结束，他是一轮大的行情，虽然像有色煤炭钢铁，这些周期行业的盈利能力很难回到07年当时的高点，但是和前两年相比确实大大改善。另外，经过了去产能之后，这些行业的集中度在提高，必然会增加这些公司的产品的需求。
所以在6月份我进一步提出一个观点，就是下半年A股市场机会好于上半年，而下半年消费股和周期股将跳交谊舞，轮番表现，故能提高指数。还有一个差别就是上半年是一九行情，只有10%的股票上涨，下半年将会变成二八行情，甚至三七行情，将会有更多的这个股票上涨，也就是说市场热点会进一步扩散，现在已经过去一个多月了，基本上逐步验证了我的观点。很明显，从6月份之后，市场赚钱效应明显提高，大家会感觉到赚钱会更容易一些。
要想坚定对周期股的信息，还要辩清一个概念，就是经济新周期。最近关于经济新周期的讨论可以说甚嚣尘上，认同经济新周期的有，但是少数；不认同新周期认为是旧周期复辟的人更多，经济学家对于经济新周期的争论也非常多。
我之前专门写报告给大家进行了分析，就是说我们经济现在进入到新周期，并不是说我们这个经济开启了一轮大大幅增长的周期，而是我们经济经过了过去五年的这个转型，经过了供给侧改革，确实已经产生了一个经济的新的气象，产生了一些新的特征。
那么我们知道中国改革开放以后，通过出口代工、房地产投资、基建投资，通过钢铁、水泥、煤炭等重工业，推动了中国经济的增长，增速也达到了年均10%，可以说创造了世界经济上的奇迹。
在五年前我们经济刚刚超过日本成为世界第二大经济体，最新的数据，日本的GDP只有中国的40%了，而中国的GDP已经赶到了美国的60%。也就是说中国和美国的差距越来越小，与日本的这种比较优势越来越大。可以说，中国经济在过去30多年是创造了世界经济史上的一个奇迹。
但是另一方面，我们也看到了中国这种粗放式增长已经造成了严重的后果，资源消耗大，环境污染重，这三个行业就是指高污染高耗能高资源性的行业，这种发展模式肯定是难以为继的。
如果说一直靠这种模式发展，那中国的资源就会耗尽，中国的环境就会变得无法居住。现在雾霾几乎这笼罩了整个中国，除了像深圳海南这些比较靠南的轻工业的地方雾霾比较少，还有一些西部的地方雾霾比较少之外，全国的天气几乎都是灰蒙蒙的，都是雾霾天气。
经济转型的这种压力和急迫性也越来越强，所以这几年我们都在做经济的转型。
所以我们看经济的新周期不能用旧周期的眼光来看，不能去比较经济的增速。确实，我们经济增速出现了一定程度的下降，但是经济的质量确实在提高，经济的结构也在调整，就是一些真正能有经济附加值能够有出口竞争力的企业在逐渐的增加。
经过去产能之后，原来的一些亏损的行业开始变的盈利，这个行业集中度也进一步提高。比方说像很多煤炭企业在前几年是发不起员工工资的，现在都开始出现盈利。像水泥行业，现在开始变得供不应求，很多地方的水泥价格出现了大幅上涨。
就连之前产能过剩最严重的钢铁行业，在近期也出现了钢价的大幅上涨，特别是螺纹钢的价格。这说明供给侧结构性改革确实已经产生了一定的成效。
在我国刚讨论进行供给侧结构性改革的时候，市场分歧的声音比较大。
我记得当时在北京钓鱼台宾馆开会，然后美国的诺贝尔奖获得者斯蒂格利茨曾经讲过，在日本和美国搞过供给侧结构性改革，但最后都是失败的。因为在经济低迷的时候，去产能会造成新的员工失业，从而减少需求，造成恶性循环，不利于拉动经济增长，但是我们却通过这个供给侧改革改善了产能过剩行业的供求关系。
供给侧结构性改革到现在已经产生了比较大的成效，一些产能过剩的行业的经营状况大幅改善，产生出很多赚钱的企业，这应该说是一个非常重要的一个变化。另外，我国的这种一带一路、PPP等这种新的战略也增加了对于周期品行业的需求，所以我们现在经济呈现出一种新的增长的一个特点。
但是除了这些传统行业的盈利改善之外，一些新兴产业也开始逐渐起来。那有人说中国的创业板指数表现比较差，表示中国新兴产业不行。其实我们创业板是没有包含BAT的，也不包括像华为这些科技龙头。如果说我们把BAT的市值加到创业板的话，那这个走势非常漂亮的。
那么在经济新新周期下有哪些投资机会，我认为至少有三类投资机会：
第一类就是消费升级的机会。随着人民生活水平的提高，对消费的要求越来越高，最典型的就是白酒。白酒的话，在以往大家喝的可能更多的是低端酒，但是现在开始喝高端酒，像这个茅台五粮液和泸州老窖，那么价格不断的上提，这也是消费升级的一种体现。另外像旅游酒店、像食品饮料、像家电汽车等等都是消费升级的受益板块，然后我们选择他们的龙头股来进行配置，应该是没有多大问题的。
第二类机会，就是传统行业通过供给侧改革之后产生的新的机会。比如说像有色金属，特别是受益于新能源汽车快速增长的，像锂、稀土等板块，以及像价格不断上涨的锌、铝等板块，都有比较好的表现；而像受益于基建投资的水泥重卡工程机械，在今年也会比较大的机会。就是传统工业通过供给侧改革之后供求关系改善，从而产生了赚钱的机会。
第三类机会当然是新兴产业的机会。我们知道创业板在过去一年跌幅很大，那么在年初的时候就有很多投资者问我创业板指数会跌到多少。当时我就讲过对创业板指数我们可以做个测算，按照过去这些年40%的盈利增长，那么现在创业板指数1500点就相当于2012年启动时585点的位置，也就是说创业板这个指数下跌的极限位置就1500点，而1600点可能就是一个绝对可以抄底的一个位置。果不其然，这也是创业板指数跌到了1600多点就见底。
现在基本上可以确认了创业板指数已经完成了探底，并且开始走出反转的行情。从过去一个月来看，创业板指数已经有四次爆拉的走势，这说明资金已经开始试着去炒创业板，而创业板里面真正有成长性的一些个股也已经拒绝下跌，并且开始走出慢牛行情。当然有一些高估值的个股可能还要继续下跌，这个走势呢，可以参照2001年美国科网泡沫破裂之后纳斯达克的走势。纳斯达克在建立之后，指数上没有太大的表现，但是一些伟大的公司，比如说微软，比如说雅虎，比方说intel已经走出了牛市，并且长了很多倍，但是一些讲故事的股票最终退出了历史舞台。
所以我们现在对创业板投资也是要抓龙头，抓细分行业龙头，抓一些成长性行业的龙头，这样的话才能够再赚到创业板的钱，而不能说三字头股票就可以买。有可能创业板指数涨了很多股票涨了，但是一些个股却出现了下跌，所以大家一定要分清楚，就是在指数见底之后，个股还会产生严重的分化。
所以总结来看，无论是和全球的股市比较还是和国内的楼市债市比较，A股都具备比较大的投资价值。A股经过了三轮的股灾之后，已经率先完成去杠杆，而优质股票也迎来了投资机会。经过了股灾的教训，投资者会更加看重上市公司业绩，因此业绩为王是主要的选股思路。对于成长股来说，对于周期股来说，也要选择一些业绩反转、业绩改善的股票来进行配置。讲故事的题材股已经没有太大的市场。从板块来看，可以重点关注雄安概念股、混改概念股，这些可能都是市场的热点。
现在即将召开十九大，市场维稳的这种意图也比较明显，市场下跌的可能性很小；大家可以找一些结构性机会来进行投资，抓住一些业绩好的细分行业龙头，既要配置一部分消费股龙头，又要配置一部分周期股。喜欢小盘股的投资者可以从创业板里面找一些优质的成长股来进行配置。现在重要的是对后市要有信心，要敢于重仓，敢于提高仓位，这样的话才能够真正拥抱本轮慢牛行情。
好的，给大家讲半小时关于市场的我的观点，以及对经济新周期的看法。那下面有十几分钟时间，给大家留一些时间进行提问，有问题的投资者可以把问题用文字发到群里为大家讲解，大家也可以关注我的公众号：杨德龙宏观策略研究以及微博：前海开源杨德龙V，欢迎大家以后保持交流，谢谢！
Q：煤炭股短期还会继续回调吗?
关于煤炭股，今年已经有比较大的涨幅。最近出现了一定的调整，这是和有色相比，煤炭的这种上涨的弹性没那么大，毕竟有色的需求可能更大，而煤炭的需求主要是和重工业有关和炼钢和房地产有关，而今年房地产调控下半年房地产的需求会下降，房地产的投资也会下降，这样必然会影响到钢材和煤炭的需求。煤炭股短期可能还要继续调整，但是从中期来看，很多煤炭股确实也具备了一定的投资价值，然而经济面在改善的话，加上供给减少，煤炭股应该后市还有机会。
Q：港股已经到了2015年以来的压力位，南下的资金还能支撑港股向上吗？您觉得它合理的估值是多少？随着沪深港通以及债券通的开放，双方的影响更深，港股需要怎么投资呢？
港股是今年以来涨的比A股要好很多的，在去年上半年我们就预判到，港股今年会比A股先起来，所以我们提前发行了12只沪港深基金，并且90%的仓位配的港股，今年我们沪港深基金受到大量资金追捧，规模增长到140亿。
大量的机构资金通过沪港深投资的港股，可以说南下的资金是港股上涨最重要的原因，其实外资投资的港股现在还不多，那么港股涨到现在，其实它的这个估值并不高，现在恒生指数的估值是13倍，和沪深300指数差不多；
但是由于香港是机构投资者，那么未来的上涨可能更多的不是依赖南下的资金，可能更依赖外资，从美股套顶之后还进入到港股，所以港股在后市应该还是有空间的，所以说现在涨了一大波之后有大量的获利盘可能会出现一定的震荡，但是港股后市应该还是有一定的空间。
Q：我是一名金融专业研一学生，老师能否给我们这样的学生一些建议？谢谢！
对于金融专业的研究生来说，现在要密切的关注行业的变化，多研究一些宏观经济以及策略方面的文章，因为现在面试的话问都很专业；和我06年从北大毕业的时候不一样，那时候国内的证券从业人员比较少，面试的基本不问专业的问题，问的话也很少，重点是关于学习成绩，还有实习的经历。
但是现在金融市场发展非常快，竞争也非常激烈，所以现在面试问的问题都比较专业，所以要多看一些宏观策略研究报告。当然你也可以关注杨德龙宏观策略研究，多看一些市场的观点。
但值得强调的是，在校的大学生研究生一定要以学习为主，学习成绩是用人单位考量的最主要的因素之一。学习成绩好的话，将来工作上也有比较好的基础，就像盖楼一样，地基打多深，将来楼才能盖得越高。
Q：周期行业里，那个板块您更看好？
板块上的话，大家在消费板块里面，一线白酒已经涨得差不多了，大家可以挖掘一下二线白酒，那么消费里面还可以关注食品饮料的龙头，因为食品饮料涨幅算小的；
然后就是医药，经过这轮调整也有一些股票，一些白马医药股具备了一定的机会；
那么在周期板块里面，重点关注有色金属，特别是锂、稀土和铝，这几个涨价资源股；
周期板块里面还可以继续关注像产品销量超预期的工程机械、重卡等板块，可以继续关注。
Q：今年以来相关消费升级的表现已经突出，下半年还能不能持续呢？上半年有很多热点，比如雄安概念，年初涨势很猛，但是后面也回调了；未来一段时间的投资策略是什么？
消费升级，龙头股都涨了很多，那么现在要炒这个消费升级的话，应该是大行情，它不是小行情，所以我估计在整轮慢牛行情里面，在未来两三年这些消费升级的表现还会继续持续。所以像一些龙头股的价格可能会不断的超预期。
那么热点板块，像雄安在清明节之后炒了一波，但随后因为炒概念出现了下跌，基本上跌回来，现在又开始第二波上攻。那么未来一段时间的投资策略，一个是抓住刚才推荐的那些消费和周期板块，另一个可以拿一部分资金配置到创业板里面的一些成长性比较确定的创业板股票；
对于雄安、混改这些概念股，要结合基本面，就是不仅要有概念，而且有基本面，这样的话才有持久性。
Q：水泥板块三季度业绩还会继续保持么？还有周期股和消费股的投资比例多少比较好？
水泥板块在夏季是施工的淡季，水泥的需求的淡季，所以我们看到最近水泥股出现了一波回调，但是到三季度之后，到秋季，天气开始凉爽，然后很多地方又开始开工，水泥的需求变大，水泥价格呢也会上涨，三季度业绩应该还是可以保持不错，所以水泥现在可以继续持有。
消费股和周期股的投资比例，我觉得上半年是消费股一枝独秀，下半年周期股开始起来；那我认为下半年的话，可以60%周期股40%消费股，这样的话，可能收益会比较好，周期股消费股6：4。
Q：想问下下半年中小创科技股投资机会？
上半年中小创里面科技股的投资机会会比较多，我们知道现在我们正处于第四轮科技革命之中，一些成长性比较好的中小创的科技股就带来了比较好的投资机会；
美国前十大市值的公司7家都是科技股，巴菲特都讲到后悔没有买google、阿里，没有买科技股；其实科技股在过去十年已经很明确的成为龙头的板块，香港的一些科技股像腾讯为代表的科技股也是大幅上涨，在中小创里面一些优质的科技股确实有技术含量，有护城河的科技股我觉得是可以配的。
Q：对外一带一路，我配置工程机械，对内我配置雄安概念港口水运，然后最后配置了一部分业绩稳定的人工智能个股，这样配置是否可以？长线大概持股2年。
我觉得你这个配置是可以的，我觉得可以拿两年，这轮慢牛行情持有的时间会比较久，像快牛行情可能一年就涨完了，现在慢牛行情我认为至少可以持续个两三年。
Q：对于供给侧改革相关煤炭，钢铁等资源股，后续行情您怎么看？
我觉得受益供给侧改革的像煤炭钢铁有色这些资源股的话，可能还会继续上涨，就是这段时间因为获利比较大，所以出现了获利回吐，预计调整完之后，后续还会继续创新高；现在市场整体已经是走出了慢牛行情，越来越多的股票开始走出创新高的这种走势，我觉得相对而言像有色，特别是价格上涨的一些稀有金属行情更加确定。其次是煤炭钢铁。
Q：新零售您怎么看？
新零售的话，主要是看能不能做出来业绩。现在传统的商业受到电商的冲击比较大，现在开始转型，很多商场开始搞线上的销售，那么新零售是作为一种新的方式，主要是看有没有能带来上市公司的收入的增长和利润增长。
Q：券商有投资机会吗？
券商股的话，已经过了最黑暗的时候，就是说券商股已经具备了抄底的机会，但是由于券商要到行情确定的时候才能够涨，成交量也要上升才能够涨，所以现在整个行情应该说还是属于初级阶段，就是从底部开始爬升的阶段，并且是结构性行情，而不是全面的牛市，所以券商现在还没有到大幅上涨的时候。
Q：银行股您怎么看？
银行股今年上半年因为炒的是业绩确定性，还有高分红，所以银行股今年上半年表现比较好，但是现在的话它的弹性已经不足了。现在要炒的话，可能就要转到消费和周期股，大金融的现在已经弹性很小了，而在金融板块里面，银行保险和券商，现在的推荐顺序是保险券商最后才是银行。银行股在上半年涨得比较多，并且已经有比较大的这种估值，已经有一定坏账上升的担忧，所以银行股的弹性并不大。
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