文/意见领袖专栏作家 施懿宸 罗文尧 包婕
因此，我们预计未来债市违约风险不会出现大幅走高的局面，而在关注基本面的同时，投资者也能选择从可持续发展的角度来分析企业。
一、宏观信用环境
（一）国外市场
三月份新型冠状病毒在世界范围内爆发，截至3月23日，国外已累计确诊259221例，并有继续爆发的趋势，累计确诊前三的国家为：意大利、美国、西班牙。新型冠状病毒的影响以及原油价格大幅下跌等原因加剧了通缩风险，截止发稿时，美国股票市场三月份共发生4次熔断，道琼斯指数报19576.75点，跌7.82%，跌掉1660.63点；纳斯达克指数报6872.41点，跌6.3%；标普500指数报2351.9点，跌7.01%，在此之前发生的4次熔断分别在3月9日、3月12日、3月16日、3月18日，这四天道琼斯指数的跌幅分别达到7.8%、10.0%、12.9%、7%。在市场恐慌情绪高涨的情况下，美联储于美国当地时间3月15日再次紧急降息100个基点，将利率下调至0.00%-0.25%，并发表声明称，将维持基准利率在零附近不变，同时增加债券持有规模7000亿美元，并将银行的紧急贷款贴现率下调了125个基点，至0.25%，将贷款期限延长至90天。美联储主席鲍威尔表示新冠病毒对经济构成重大挑战，美国第二季度经济可能疲弱，全球金融环境受到显著影响。
表1． 三月份央行观察 资料来源：中央财经大学绿色金融国际研究院从各国债券市场表现来看，随着疫情全球蔓延，市场情绪避险情绪愈演愈烈，年初以来几个国家的10年期国债收益率纷纷出现不同程度的下跌。其中，美国10年期国债收益率跌破1%，中美利差进一步加大。
图1． 2020年初至今10年各国10年期国债收益率数据来源：中央财经大学绿色金融国际研究院
（二）国内市场
国内市场国债方面一年期、三年期、五年期、七年期、十年期、国债到期收益率相比于2月份均有所下降。
表2． 国债收益率及变化 资料来源：中央财经大学绿色金融国际研究院各类信用债收益率方面，本月各类信用债收益率均主要呈上升趋势；年期各类信用债信用利差主要呈扩大趋势，一年期中短期票据和三年期各类信用债的等级利差主要成扩大趋势，五年期和七年期各类信用债的等级利差主要呈缩小或者不变趋势。
从3月1日到3月23日，信用债市场总发行量为3185只，总发行量为27048.67亿元，涉及969家主体，其中发债主体最多的前三名省份依次是：江苏省、浙江省、北京市，发债主体个数分别是158家、112家、93家。发债主体为上市公司的比例为21.88%，按照行业来看，资本货物、银行、多元金融发债最多分别有358家、165家和90家。
表3． 信用债降评企业统计 资料来源：中央财经大学绿色金融国际研究院 从评级水平来看，三月份信用债企业发债主体评级集中在AA+与AAA，占比71.00%，而BB+及以下发债主体共计两家，表明我国信用债市场还是以高等级债券为主。
二、三月信用环境及ESG表现
（一）当月信用评级调整
截至3月23日，三月份信用债市场上共有10家主体的81只债券评级被调低。从行业分布来看，评级降低企业的行业分布比较分散，其中房地产行业的企业有两家，其余行业均有一家。
图2． 降评主体所属按行业占比 资料来源：中央财经大学绿色金融国际研究院 （二）房地产企业ESG表现分析
就房地产行业而言，此次疫情对该行业的冲击较大，疫情爆发后，国内大多数售楼处关闭，市场观望情绪浓厚，销量大幅度下行。相关数据显示，二月份以来，40城新房销售面积同比下降86.6%，其中，一线 4 城销售面积 8.8 万平，同比下降 74.6%；二线 16 城 25.2 万平，同比下降 86.2%；三四线 20 城 10.4 万平，同比下降 90.9%。
笔者多次强调，ESG能够提高企业抵御风险的韧性，是企业管理水平的体现。ESG表现好的企业往往能够面临系统性风险时做出更好的风险应对，展现出更加的管理能力，能够帮助企业渡过危机。然而，从房地产企业的平均ESG表现来看，还有很大提升空间。
参照往年数据，沪深300中房地产企业的ESG平均得分为26.7分，低于沪深300所有成分股的ESG平均分39.4分。细看沪深300成分股中个别房地产企业的ESG，不同企业间的评分结果有较大的差距，最高分为47分，最低分14分。其中荣盛发展、保利地产和万科A的总分较高，且ESG水平在沪深300平均水平之上，而金融街、首开股份和绿地控股的总分相对较低。
对评分结果进一步分析，发现房地产企业的定性指标得分远高于定量指标得分，平均定性指标得分占总得分的比例为约11%，房地产企业定量指标披露程度有待提高。一些企业在进行信息披露时存在量化数据披露不精确、不全面，甚至不披露的情况，尤其体现在与环境相关指标的披露上。样本20家房地产企业中仅6家企业披露了环境保护定量信息，远低于有披露社会责任和公司治理定量指标的企业数量。
（三）三月违约债券统计
截至3月23日，3月份违约信用债一共13只，发行规模共计141.51亿元。在13家公司中，上市公司为3家，占总体23%；在行业分类上，按照万得行业分类，其中有5家企业属于综合类行业，2家企业属于建筑与工程；从企业性质来看，有超过半数的企业性质为民营企业（7家）。
表4． 三月违约债券统计 资料来源：Wind， 中央财经大学绿色金融国际研究院整理三、ESG视角下信用债市场投资建议
在疫情并未结束的3月，民营企业违约风险依然处于较高位置，随着利率债收益率的下行，信用债收益率也会随之下行，后期信用利差有望有所收敛。在资产配置方面，高等级信用债凸显配置价值，投资逻辑依然围绕高评级长久期展开，随着央行在3月9日下发的《中国人民银行关于加强存款利率管理的通知》，结构化存款将会被管理，相对应的投资者中将会有一部分选择高评级信用债作为其投资标的，加上疫情的持续好转为市场投资者带来信心，利率将会出现一定程度的反弹，随后回归基本面驱动。
因此，我们预计未来债市违约风险不会出现大幅走高的局面，而在关注基本面的同时，投资者也能选择从可持续发展的角度来分析企业。在系统性风险加大，市场情绪恐慌的当下，ESG表现好的企业会有更好的管理能力来应对风险，其抵抗风险的能力也较高，并且在风险相似的情况下，ESG评分高的企业投资组合带来的超额收益也将会高出ESG评分低的企业投资组合。
(本文作者介绍：中央财经大学绿色金融国际研究院副院长，长三角绿色价值投资研究院院长，讲座教授，绿色金融产品创新实验室负责人)
责任编辑：张译文
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