作者：蔚芮 | 来源：GPLP
2019年9月9日，搜狐（SOHU.NASDAQ）宣布已向其控股子公司畅游（CYOU.NASDAQ）的董事会递交初步非约束性要约，提议现金收购搜狐尚未持有的畅游全部在外流通A类普通股，包括美国存托凭证（简称“ADS”）所代表的A类普通股，收购价格为每股A类普通股5美元，或每ADS 10美元。
由于搜狐已经持有畅游全部在外流通的B类普通股，因此，如果拟议交易得以完成，畅游将成为搜狐的间接全资子公司，完成私有化，畅游也将从纳斯达克退市。
搜狐的动作给平静的中概股市场带来了“刺激”。美东时间周一开盘，搜狐股价大涨10%，畅游股价暴涨50%。领涨中概股市场。
那么，对于搜狐来说为什么要将畅游私有化退市呢？为何又选择现在时点呢？
01
畅游的私有化
张朝阳的搜狐是中国早期互联网巨头，搜狐旗下有三家美股上市公司：搜狐、畅游、搜狗（SOGO.NYSE）。
张朝阳曾不止一次向媒体抱怨，由于搜狐盒子里装了太多的东西，导致华尔街看不清搜狐，搜狐的价值长期以来被严重低估。
此后搜狐分拆了畅游、搜狗上市，将这些业务都择出去，露出公司本身的核心业务，但是依旧被华尔街低估。
截至美东时间周一收盘，搜狐的收盘价为11.54美元/股，市值为4.53亿美元。畅游也几乎处于股价的低点，畅游的收盘价为8.84美元/股，市值为4.71亿美元，市盈率也仅有3.97。
2019年畅游中期财报显示，上半年畅游的营业收入为2.44亿美元，净利润为0.53亿美元。畅游的账面上有现金2.12亿美元，净资产合计为3.74亿美元。3.97倍的市盈率，显然是被低估了。
A股上市的游戏同行业中，巨人网络（002558.SZ）2019年上半年营业收入为13.06亿元人民币，同比下降34.9%。但是，巨人网络的市值高达374.00亿元人民币（约52.53亿美元）动态市盈率为36.89；完美世界（002624.SZ）营业收入36.56亿元人民币，市值398.00亿元人民币（约55.91亿美元），动态市盈率为19.14。
值得注意的是，巨人网络与完美世界此前都曾在美国上市，而后私有化退市再回到国内重新上市。在国内上市后，股价和市值得到了认可。
要知道，曾经的畅游曾位列国内网游第3名。而现今畅游4.71美元的市值与曾经后面的巨人网络、完美世界形成鲜明的对差，让搜狐和张朝阳无法再忍受华尔街的偏见。也是搜狐下决心让畅游私有化退市的原因之一。
当然，退市后的畅游是否会选择回到中国A股或者香港上市，也是十分有可能的。
同时，搜狐的市值仅有4.53亿美元，而2019年上半年搜狐账面上总现金额为16.98亿美元。显然，搜狐也是被严重低估。
目前的搜狐需要战略转型，畅游的私有化对于搜狐来说是个不错的选择。搜狐可以不必再被股价所困扰，财务更加灵活，搜狐的媒体资产加畅游的游戏资源可以更好的协同，优势互补，发展新业务，提振业绩。
对于畅游而言，只是股东变化，控制权不会有变化。依然是独立运营，管理团队不会变化。
倘若畅游私有化退市后在重新上市成功，未来也可以考虑将搜狐集团私有化，回到A股或港股上市，大概率估值高于美股的市值，给搜狐更大的想象发展空间。
02
私有化价格偏低吗？
在2017年，搜狐就曾发出过私有化要约，那次要约中，张朝阳给出了不小的溢价，但很多机构股东仍认为私有化价格相对畅游的价值过低，最终未能成功。
2018年1月，张朝阳表示将重新考虑要约价格，并且在2018年5月29日，将搜狐集团的上市控股母公司特拉华州公司变更为开曼群岛公司，这个举动也被外界议为张朝阳后续可能私有化畅游的动作。
此次私有化要约中，搜狐提议的收购价格较畅游2019年9月6日收盘价5.92美元/股溢价69.00%，较畅游在过去30个交易日中的平均收盘价溢价57.00%。比一般私有化收购溢价30%高很多。
不过有市场人议论说，要约收购的价格与年内高点相比，仅相当于4.5折的价格。那么畅游是有化的价格真的偏低吗？
相关投行人士表示，10美元的价格体现了张朝阳的厚道。从目前畅游的业绩表现来看，股价仍处于长期下行趋势，资本市场上有很多人都唱衰畅游。这个时候张朝阳以高于近期均价的价格私有化已经最大程度的保障了畅游投资人的利益。
张朝阳曾经描述搜狐是一家“硅谷+好莱坞”的公司，但是在美股市场，这个描述显然不被认可，或许回到A股或港股，更容易被认可。
