“新三板+H”正式落地或将有利优质公司的估值修复_

本文源自:诸海滨新三板

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根据中国证券网报道，“新三板+H股”正式落地。全国中小企业股份转让系统公司与香港交易及结算所有限公司21日在京签署合作谅解备忘录。根据这份备忘录，双方欢迎对方市场符合条件的挂牌/上市公司在本市场申请挂牌/上市。同时，全国股转公司对挂牌公司申请到香港联交所发行股票和上市，将不设前置性审查程序及特别条件。合作谅解备忘录的签署，迈出了企业内地与香港市场两地挂牌的第一步。据悉，下一步双方还将就具体操作层面的问题进行论证和明确。

我们点评如下：

1.政策推进的时间进度超预期：对于新三板而言，新三板+H股的政策或将更加明确新三板的定位，同时两地开放或将引导新三板市场实现估值重构。近期一系列新三板改革政策的推出时间超出市场此前预期，我们相信，新三板市场各项改革的的脚步或已渐行渐近。

2. 新三板+H股试点的影响？为新三板中优质企业提供了可参考的标杆，企业或将有更加国际化的选择：香港市场是核准制市场，企业上市速度较快，同时也为企业提供新一条融资途径，向国际化迈进。我们在报告中提到，根据对港股市场全方位的分析，港交所相对偏好大中型公司，港交所《新兴公司及创新产业上市制度》新规，拟针对香港主板，主要欢迎大型科技、医药企业赴港上市，中小型企业赴香港存有难度。股转系统将与港交所签署合作备忘录或将能够为更多中小型企业提供标杆，也能为企业更加理性选择提供帮助。

3.根据香港上市规则，108家新三板公司或符合港交所主板上市财务标准，281家新三板公司符合港交所创业板上市规则：根据现行的港交所上市规则，按照主板三条财务指标统计，结合股东户数的要求，新三板公司有108家企业或将符合主板要求，另有281家企业或将符合港交所创业板的上市规则。

4.新三板+H股或为新三板公司带来估值参考，港股生物医药估值较高平均市盈率达50X（对应新三板23X、A股36X）香港生物医药板块的公司估值较高，机构投资者对于早期医药公司有成熟方法并不完全依赖市盈率定价，但总体高于A股和新三板市场，例如：药明生物（2269.HK）PE309X，市值是936亿。金斯瑞生物科技（1548.HK）市值444亿，估值217倍。此次试点企业对于新三板生物科技类公司的开放或将为部分尚未盈利或处在成长期的新三板生物医药公司给予估值锚定，也为投资人对新三板的估值定价提供参考价值。

5.借鉴金融、地产等行业AH股折溢价历史上修复，新三板+H股推出或将有利优质公司的估值修复。AH股价差源自两地市场的投资者在风险偏好和投资理念上有较大差距。例如港股投资者偏好大市值龙头股票，而A股投资者偏好小市值、高弹性品种。新三板作为以国内机构投资者为主的市场，由于流动性缺失，市场存在大量8X-12X市盈率优质企业。港股市场主要以境外投资者为主且投资期限较长。未来影响新三板+H股公司的折溢价主要因素或将包括流动性、定价话语权、政策敏感度等。尽管从A+H历史经验看，多数H股价格都低于A股同类公司，但2015-2017年金融板块和地产板块H股曾经一度高于A股，并带领相关A股相关行业估值修复，这也说明这一机制有助于估值互相引领和传导。未来新三板+H股推出后，由于有了估值参考，一批优质新三板公司估值或将修复。

根据现行上市规则，108家新三板公司符合港交所主板上市财务标准，281家新三板公司符合港交所创业板上市规则

根据现行的港交所上市规则，按照主板三条财务指标统计，结合股东户数的要求，新三板公司有108家企业或将符合主板要求，另有281家企业或将符合港交所创业板的上市规则。