本文源自:证券市场红周刊
宇通客车（600066）
事件： 公司发布公告， 2018H1 实现营收 120.2 亿元，同比+29.0%，实现归母净利润 6.2 亿元，同比-23.4%。
结构改善叠加补贴退坡影响促使营收同比+29%。 根据公司公告，2018H1 公司客车销量 24780 辆，同比+13%，根据交强险数据， 2018H1公司上险 8380 辆新能源客车，同比+188%。尽管新能源销量虽同比+188%， 受单车售价下滑影响，公司营收仅增长 29%。 以缓冲期间的10 米以上纯电动大客为例， 国补退坡 30%，由 30 万退至 21 万，差价为 9 万，H1 电池端仅承担约 2 万，剩余约 7 万几乎均由主机厂承担（尚未考虑地补）。
补贴退坡大部分由公司承担， 新能源客车单车盈利或已暂时性弱于传统车。考虑到 2018H1 较 2017H1 半年报部分会计科目发生较大变化，对外汇远期合约、财务费用按揭贴息项、研发费用进行同比合理调增净利润，对外汇收益进行调减净利润，发现净利润应调增 1.1 亿元，合计 7.4 亿元。 若以此为口径， 综合公司车型结构， 则可得公司同米段新能源客车单车盈利或已与传统车相当， 若以 6.3 亿元为口径， 则公司同米段新能源客车单车盈利或已小于传统车。
预计 H2 新能源客车单车盈利能力有所改善，改善程度较大程度取决于电池降价幅度。 2018H1 补贴退坡 30%-40%，电池端仅微幅下滑，终端并未提价，补贴退坡大部分均由公司承担， 随着后续电池降价谈定并追溯调整，预计 H2 单车盈利有所改善，但考虑到终端涨价压力依旧较大， 公司 H2 的单车盈利改善程度较大程度取决于电池降价幅度。
投资建议： 预计 Q4 或抢装贡献销量以及电池降价有望改善盈利， 公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.35 元、 1.56 元、 1.64 元， PE 分别为11.6、 10.1、 9.6 倍，六个月目标价为 18.7 元，维持“买入-A”评级。
风险提示： 电池降价或不及预期， Q4 市占率提升或不及预期， 2019年补贴退坡超预期。
