金庸的武侠小说中有东邪、西毒、南帝、北丐，他们代表着武功最为高强的四大高手。
在我国中药界也存在着东邪、西毒、南帝、北丐一说，分别指的是东阿阿胶、云南白药、片子癀、同仁堂等四家大名鼎鼎的中药公司。
从股价表现来看，也对的起他们的名号。
其中东阿阿胶上市以来最大区间涨幅达到1515%、云南白药为1964%、片子癀为13800%、同仁堂95100%（以上都为前复权）。
然而，从2017年“价值投资元年”之后，这四家公司的股价表现确是大相径庭，其中最惨的就是被誉为东邪的东阿阿胶，股价从历史高点至今跌幅达到50.74%，活生生的给腰斩了！
就在今日（7月15日），东阿阿胶开盘即跌停，封板资金达到4.93亿，背后到底发生了什么？
净利大幅下滑 机构仓皇出逃
昨天（7月14日），我们的文章当中提到，短期一些白马股有调整的风险，其中很大一部分原因是因为估值。
而东阿阿胶不一样，目前的动态市盈率仅为14.73倍，处于历史低位，如果杀估值再怎么着也轮不到它，所以今日股价直奔跌停的原因就只能有一个：业绩。
7月14日，东阿阿胶发布2019年半年度业绩预告，业绩预告显示，东阿阿胶2019年上半年预计净利润为1.81亿到2.15亿之间，同比下滑75%-79%。
本来对于白马股来说业绩由增长到下滑就是一种灾难，更何况下滑近80%，这更是灾难中的灾难。
（图片来自视觉中国）
要知道公司在过去12年期间，业绩一直保持高速增长，年复合增长率达到24.59%，业绩增速最高达到48.72%。
正因为如此，东阿阿胶被视为“药中茅台”，价值投资的典范，受到一大批内外资机构的青睐，其中不乏奥本海默基金、证金公司、汇金公司这样的实力机构。
机构投资，特别是对于白马股的投资，最看中的就是业绩和估值，一旦有一个出现问题，那么投资的基础逻辑也就不在了。
值得注意的是，根据数据宝的统计数据显示，就在东阿阿胶半年报业绩预告公布之前，北上资金已经连续5周对东阿阿胶进行减持。
根据东阿阿胶的半年报，香港中央结算有限公司减持了316.98万股、奥本海默基金减持了924.01万股。
然而，躲得了今日的跌停，却没夺得过股价的腰斩。
证金公司和汇金公司早在2017年二季度就位列公司的前10大流通股东，奥本海默基金也是从去年二季度新进为公司的前10大流通股东，然而，从2017年二季度开始，公司的股价从高点至今跌幅已经超过50%，
冰冻三尺非一日之寒，任何雷爆都是慢慢积累起来的。
从药品到“保健品” 疗效靠“故事”
阿胶，最早出自于《神农本草经》中，书中记载：阿胶“生东平郡，煮牛皮作之，出东阿”，这也就意味着阿胶这玩意，最早是用牛皮熬制的，而不是驴皮。
不管是牛皮也好驴皮也罢，阿胶的功效却大的惊人，几乎能治百病。
比如《本经》说阿胶能治心腹内崩、女性月经不调；《别录》说阿胶能养肝气；《药性论》说能治拉肚子；《孟诜》说能治一切风毒骨节痛；《纲目拾遗》说阿胶还能添精固肾......
其中最为传奇的是慈禧太后，根据东阿阿胶官网的记载，慈禧太后早年患有崩漏证，用现在的话说大概就是大姨妈严重失常，有时候量大，有时候量小，导致慈禧太后有流产的危险，后来服用了阿胶之后，病情痊愈，顺利生下了同治皇帝.....
尽管中医书上记载，阿胶几乎啥病都能治，但是阿胶最根本的功效还是补血，主要是治疗那些营养缺乏所造成的贫血。
经过现代医学证明，阿胶的主要成分就是：蛋白质。
这样一来，也就能解释的通了，古代人的物资没有像今天这么丰富，很多人一年到头还吃不上一顿肉，营养不良、血气不足，一顿阿胶（蛋白质）下去满血复活，如果当时能吃一碗红烧肉可能也是这样的效果。
东阿阿胶成立之后，也是这样来宣传的，主打补血，但是问题来了，现在的人营养不良的很少，很多人都是营养过剩，谁会去买阿胶补血啊。
相应的我们可以看到，进入2000年之后，东阿阿胶的业绩一直表现非常平淡，2001年公司的净利润是1.1亿，2005年的净利润还是1.1亿，5年过去了，业绩还在原地踏步。
直到2006年，华润集团入驻东阿阿胶之后，东阿阿胶原来的董事长兼总经理刘维志退休新总裁秦玉峰上台。
秦玉峰上台之后对东阿阿胶进行了大刀阔斧的改革，原来阿胶宣传是：补血上品，现在直接改成了：滋补养生。
光靠概念可不行，要让公司起死回生，换发第二春还得靠其他秘密武器。
业绩靠涨价 会计估计变更把“驴”身体掏空
这个秘密武器其实也很简单，那就是：涨价。
涨价这招，其实大多数企业都用过，比较典型的就是贵州茅台。
根据浙商证券的研究报告显示，东阿阿胶从2005年以来至今累计提价18次，价格增长了20倍。
这个提价速度和幅度比茅台还猛，要知道2005年茅台的出厂价为268元，现在的出厂价为969元，提价才不到4倍。
相应的，我们注意到东阿阿胶的营业收入从2005年的9.38亿飙涨至2018年的73.38亿，年复合增长率为17%；净利润从1.1亿飙涨至2018年的20.85亿，年复合增长率高达25%。
但是阿胶这玩意，功效再大也就是补血，况且现在已经主打滋补养生了，也就是消费品，消费品的价格你总不能涨到天上去，靠提价来支撑业绩终有穷尽。
从2015年开始东阿阿胶的净利润增速就开始下滑了，2015年到2018年四年期间，东阿阿胶的净利润增速从19%下降到1.98%。
为了支撑公司的提价策略，东阿阿胶开始大幅开始囤积原材料，相应的我们注意到东阿阿胶的原材料存货的账面余额从2014年的9651万，一下子飙升到了18.21亿，年复合增长率达到108%。
但，这又能如何，下游不买账了。
这一点我们可以从公司的预收款项来看出，一般来说，像东阿阿胶企业来说，预收账款越多，说明下游消费越旺盛，对下游的话语权也就越强。
我们注意到，2014年到2018年期间，公司的预收账款分别为4.62亿、3.89亿、1.74亿、4.38亿、4.65亿，预售款项大幅波动，年复合增速连1%都不到。
老大跪倒老二抢跑，根据前瞻研究院的数据，主打平民消费的福牌阿胶在2017年的市场占有率已经超过东阿阿胶。
面对持续下滑的业绩，公司在2018年一季度开始却另辟蹊路-对“驴”下手了。
2018年3月，公司对公司的生产性生物资产，进行了会计估计变更，折旧年限从5年提高到10年，残值率从5%提高到60%。
啥意思？对于生物资产来说一般分为生产性生物资产和消耗性生物资产，所谓的消耗性生物资产就是为了杀了卖的驴；而生产性生物资产就是为了留下来配种进行驴生驴的驴。
折旧年限从5年提高到10年之后，这也就意味着原来一头配种的驴工作时间是5年，现在这个驴的工作时间要延长到10年；残值率从5%提到高到60%，这就意味着工作10年的驴，比工作5年的驴身体还要更健康。
母驴不知道，但是对于一个用来配种的公驴来说可能压力会很大，用一句流行话说：身体要被掏空了！
最后，随着人们智商水平的提高，有时候故事就不好讲了，如果东阿阿胶还在“驴”和“涨价”“故事”上面下功夫，那么这道坎很难跨过去。
