巨化股份(600160):持续受益于氟化工景气度提升

巨化股份(600160):持续受益于氟化工景气度提升
2019年07月12日 17:06 益盟好股

公司是国内最大的氟化工、氯碱化工综合配套的氟化工制造业基地,充分受益此轮氟化工产业链景气周期。

1、国内氟化工龙头企业,全产业链优势显著

2、氟化工供给缩紧,行业持续高景气

3、氯碱、己内酰胺业务持续回暖,持续加大研发投入

1国内氟化工龙头企业,全产业链优势显著

巨化股份(600160)是国内最大的氟化工、氯碱化工综合配套的氟化工制造业基地。公司经过二十年的发展,产业逐步拓展,现已形成了完整的氟化工产业链,包括基础配套原料、氟致冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、精细化学品、电子化学材料等。

从历史上看,2011年-2016年氟化工行业的持续低迷影响了公司业绩。2017年以来,氟化工产业链受环保政策及自身供需格局的改善,产品持续涨价,少则涨价80%,多则涨价超100%。进入2018年以来,前期氟化工的高景气继续保持,公司在氟化工行业的布局和规模优势,充分受益此轮氟化工产业链景气周期。

2氟化工供给缩紧,行业持续高景气

近年来,随着萤石资源的战略价值凸显,以及我国萤石过渡开采的状况,国家逐渐限制萤石的开采。一方面,从取消萤石出口退税到征收出口关税,进一步限制萤石出口。另一方面,提高萤石行业准入标准,从生产布局条件、生产规模、工艺与装备、资源综合利用效率、产品质量、环境保护、安全和卫生等方面对萤石企业的资质进行了严格规定,从而遏制萤石产量增长。

2017年全国面临环保压力,萤石行业开工率受到较大冲击。一方面,萤石产品在浮选过程中会产生高氟废水,对环境潜在破坏性大,属环保督查重点关注对象。另一方面,萤石行业“散、乱、差”现象突出,中小厂商违规生产普遍,只有部分萤石企业生产线被认为完全合规运行。在环保压力之下,众多违规生产的萤石企业难以生存,多面临关厂停产、收购重整的命运。

至2016年年底,全国共有氢氟酸生产企业90家,氢氟酸产能共计268.1万吨,但是其中产能超过5万吨的仅有8家,充分反映了氢氟酸生产行业的散、乱、差。同时氢氟酸产能分布在全国各省份,与萤石生产企业分布相似,以江西、福建、浙江、内蒙古为主,因此在南方地区整体环保加严的背景下,中小生产企业是首要打击对象,造成行业整体实际供给大大下滑,反映在价格上则不断升高。预计未来环保承压的情况下,氢氟酸的价格仍将继续上行。

3氯碱、己内酰胺业务持续回暖,持续加大研发投入

目前,公司烧碱在浙江省具有主导地位,主要销往省内轻工、化工、纺织等行业;液氯产品为公司内部消化,从而使公司氯碱平衡水平、氯碱装置运行率处于国内同行前列,产业协同效应明显。公司通过淘汰年产10万吨隔膜法烧碱、23万吨PVC生产装置及电石法VCM等装置,优化提升46万吨离子膜法烧碱装置、甲烷氯化物装置,发展壮大PCE、TCE、VDC、PVDC等特色氯碱产品,实现氟氯联动,进一步降本增效。

近年来,随着国己内酰胺产能逐渐增加,己内酰胺价格逐渐下降。从2016年国内己内酰胺价格开始复苏,2017年全年均价达到15276元/吨,相比于2016年全年均价增长38.3%。进入2018年后,行业景气度继续提升,截止到2018年11月,己内酰胺均价达到16504元/吨,较2017年全年均价提高了8%。公司现有己内酰胺产能15万吨/年、配套14万/年吨环己酮原材料产能供应,拥有二十多年的己内酰胺生产经验,通过引进技术消化吸收和创新,综合技术水平处于行业领先地位,公司业绩将受益于己内酰胺行业景气度的提升。

公司注重自主研发,坚持技术创新;公司在氟化工、氯碱化工等方面积累了一批先进实用的自有技术,是国内唯一拥有自主知识产权的PVDC生产企业;公司“科研-技术储备-生产”三大环节有序衔接,形成了具有公司特色的产业集群及规模技术优势。公司主导产品规模国内领先,主要产品采用国际先进标准生产;核心业务氟化工处于国内龙头地位,其中氟致冷剂处于全球龙头地位;特色氯碱新材料、甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯等有效产能处国内龙头地位。

【估值与盈利预期】

预测公司2019-20年EPS82,0.96元(西南证券)。

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