如何看出财报做假账?

如何看出财报做假账?
2019年07月24日 09:05 谷志峰43531

来源 | 雪球(ID:xueqiujinghua )

2019年不少公司股价的大跌暴露了一些上市公司的财报问题,一些财报指标特征,比如大存大贷、远高于同行业的毛利率、依赖关联交易、现金流不好等等,特别容易被质疑有造假嫌疑。

然而在对财报指标消化利用的过程中,很多财务初学者很容易偏离方向,成为呆会计,甚至很多固执的老会计也是如此,如果不基于公司的商业模式进行分析,很容易成为别人眼中的呆会计。

今天我们聊聊那些常见的财报造假指标特征,真的有用吗?

1、远高于同行业的毛利率

浑水做空的财务指标特征里,“远高于同行业的毛利率”排在第一位。可是事实上,异于同行业的毛利率是一件很正常的事情,初善君可以举出无数的反例。

比如已公布2018年年报里,同样是高粱、小麦兑水的白酒行业,贵州茅台毛利率接近90%,酒鬼酒的毛利率也高达74.8%,排名第二,而近二年股价大涨的顺鑫农业,其毛利率只有30.79%。不就是小麦兑水嘛,毛利率为什么差那么多,不会有造假吧。

再比如内衣行业,同样是一块布,汇洁股份的毛利率高达67%,浪莎股份的毛利率只有18%。说实话,不就是一片布,为什么差这么多,不会有造假吧?

很显然,如果是以上两个行业,通过异于行业的毛利率来判断公司有财务造假的嫌疑,很容易贻笑大方。理论上在充分竞争的市场中,每家企业只能取得平均的利润率,因此在使用这个指标时,一定要注意适应性:在TOC领域,品牌可以带来超额的毛利率;在TOB的制造业领域,先进的技术也可以带来超额毛利率。

此外,通过延长固定资产折旧年限这种纯会计指标,减少固定资产折旧额减少固定成本,从而提高毛利率,初善君以前写过,康得新和三安光电都有这方面的问题。

通过减少交易环节也可以提高毛利率,比如初善君以前写过的伟星新材,在管型材领域,他的毛利率远高于竞争对手,连续三年高于45%,主要竞争对手则只有20%左右。

包括马靖昊说会计及岁寒知松柏都表述过同样一个观点,即高毛利的企业经营现金流不会差,理由是高毛利率一般意味着它在产业链上拥有强势地位,企业会尽量占用上游客户的资金,同时不给下游客户很长的赊账期,现金流应该很好才对。

理论上大部分企业确实如此,可事实上初善君可以举出很多反例,东阿阿胶、片仔癀、广誉远2018年的毛利率分别为65%、42%和81%,但是其2018年净现比都远小于1,尤其是广誉远,更是连续多年经营现金流净流出。

那么如何看待这个问题呢,还是要看产业链的竞争情况,对于医药企业来说,尤其是中药企业,谁掌握了终端谁才有话语权,人家才不管你毛利率高低呢,在这种情况下,你的现金流好坏与毛利率关系不大。

再拿汽车业来说,话语权最强的是整车企业,其次是他的上下游企业。从毛利率角度,整车不足20%的毛利率远不如一些关键零部件30%以上的毛利率,可是零部件企业的现金流往往不如整车企业。

因此远高于同行业的毛利率虽然是质疑的起点,但是仅凭这一点就质疑,很容易变成别人眼中的呆会计。

2、隐瞒关联交易或严重依赖关联交易

提到大A股关联交易,不得不提两个典型公司,一个是当年集万千宠爱于一身的乐视网,一个是不知关联方在何处的神雾环保。

然而时至今日,两家公司股价回撤均超过90%,神雾环保股价最高接近400亿,现在只有36亿;乐视网股价最高接近1600亿,现在市值不到70亿。

这种暴跌,跟关联交易有很大的关系。

之前也写过,关联交易带来两个资本市场最怕的问题,一是公司业绩是否对关联方及关联交易存在依赖,二是担心公司是否借关联交易调节业绩。

然而依然有很多公司对关联方有很大的依赖,大家很少怀疑其财务作假。比如下图的上海石化、中航飞机、柳钢股份等等,关联方收入超过了营业收入的一半,尤其是中航飞机,334亿的收入里,297亿都是关联方的。

相信原因大家都懂,国企尤其是集团企业,依靠关联方是常见的事情,因为需求就在那里,卖给谁不是卖。

令初善君意外的是海信家电的关联方销售也那么多,这不算是国企,只能算是海信集团的一种历史遗留的奇怪问题。

不可否认的是,随着监管的进步,市场确实在一步步减少关联交易,涉及关联交易的国企也试图通过整体上市等情形改变现状。

大家确实需要小心关联交易,但也无需谈虎色变。

3、现金流差

现金流差是被质疑财务造假最常见的指标,因为在应收账款和存货造假相对比较容易,结果就是现金流差。

事实上现金流好坏与商业模式有必然的联系,仅仅因为现金流差就质疑企业财务造假不可取。

在现金流优秀的四种姿势里,初善君曾经表达过,现金流好有四种情况:一是靠无与伦比的议价能力压榨上下游,体现在应收应付这里,比如贵州茅台等。二是靠大额的投入产生大量的折旧摊销金额,这种会使得经营现金流好,但是容易造成大额亏损,需要看周期吃饭,典型如京东方。

三是存货类科目,即加速存货周转,不在存货上浪费太多现金。但是对于大部分成长企业而言,依靠存货减少带来经营活动现金流变好反而是危机。四是其他类,诸如投资收益、公允价值变动损益、财务费用等等,即使依靠这些科目似的企业一年的现金流变好,但是绝非长久之计,属于偏方。

除了商业模式之外,在成长性企业尤其是快速成长型企业里,因为存货高速增长的关系,企业现金流可能也不会太好,这时候质疑造假也不可取。

4、大存大贷

货币资金和短期借款都很高,简称存贷双高,尤其是长期的存贷双高,很多人认为这种企业造假的可能性非常大。为什么这么说呢?因为在财务管理者眼中,企业的借贷都是根据企业价值最大化进行的,在企业有大量现金时,何必去借贷呢,企业借贷金额那么高,现金为什么不还贷呢?总之,企业低资金利用效率让人怀疑。

康得新和康美药业的股债双杀更是加深了大家这种印象。

金亚科技当年就是存在存贷双高现象而被实锤造假的。2014年度金亚科技的财务报表显示,货币资金3.45亿,占到总资产的26%,短期借款、长期借款、长期债券等筹资活动的负债余额为4.07亿,占到总资产的30%。对比公司的收入规模5.53亿,有着存贷双高的迹象。2015年公司发布的公告进行差错更正,2014年末账面货币资金余额由3.45亿元调减为1.24万元,调减部分的2.2亿资金实际上为股东占用,这里的存贷双高背后实际上是有潜含着股东占款的情况。

那么有没有可能哪些公司可能就是存贷双高呢?当然有,比如集团化的企业,由于不同业务板块的盈利能力、报表不同,自然存在一些子公司存款多,另一些子公司贷款多,那么合并报表里自然会出现双高的局面。

比如中国宝安,2018年6月底账面货币资金金额42.49亿元,账面短期借款55.42亿元,2018年半年报显示控参股子公司共计186家,既有年盈利过亿的马应龙,也有年亏损过7000万的宝安控股等。

但是其实是有方法解决此类问题的,比如这种控股子公司多的集团企业可以通过设置财务公司,加强资金流管理,提高资金的使用率,减少存贷双高。但是很显然,它没有这么做。

第二种存贷双高的企业是因为商业模式,典型的企业是怡亚通、普路通和瑞茂通。其中普路通最明显,2018年6月底,货币资金高达158.51亿元,同时短期借款高达155.96亿元,占总资产的比例分别为86%和84%,均是A股第一名,怡亚通和瑞茂通也好不到哪里去。

这三家企业都是做供应链管理的,对资金的渴求非常大,资产负债表的典型特点是双高,利润表的典型特点就是毛利率特别低,财务费用比较大,现金流量表的特点是快速发展时期,经营现金流量净额很难为正,属于在刀尖上舞蹈的商业模式。

第三种存贷双高的公司还有可能是国企,尤其是传统行业的国企。

总之,仅仅通过双高就认为企业可能造假肯定不足取,但是除了子公司多、商业模式原因及国企外,双高依然是值得大家小心的地方。

结语:初善君并非不鼓励大家质疑上市公司,质疑精神永远是人类最伟大的品质之一。但是质疑时一定要从商业模式出发,言之有理,同时也需要谨慎。

为什么预收账款很难造假呢,一是初善君无数次表示过,负债很难造假,企业也没有必要去创造一笔负债,这对企业有什么好处呢,造假一般都是资产出问题。二是预收账款造假必须要有强大的现金流支持,如果有了足够多的现金流,造假的动机也不足了。

最后,祝大家都不做呆会计。

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