一、基本情况
铁汉生态发行11亿元可转债
网上发行： 12-18下周一
申购代码：370197
铁汉生态总股本15.20亿股，前十大股东占比60.28%，若大股东全部参与配售，其余股东预计50%参与配售，则网上可申购量约为2.18亿元。
二、转股折价
发行6个月后进入转股期，初始转股价12.39元，12月14日正股收盘价格12.52元，初始平价101.05元。
从正股、转股价来说，还可以。
三、基本面
截至2017-12-17，6个月以内共有 22 家机构对铁汉生态的2017年度业绩作出预测；预测2017年每股收益 0.56 元，较去年同比增长 60%，预测2017年净利润 8.60 亿元，较去年同比增长 64.64%
以下是券商对铁汉生态的最新研报： 公司在手订单充足，业绩增长动力充足。16年全年，公司新签订单金额合计81.8亿元（不含框架协议，其中PPP项目金额合计49.8亿元，占比61%）。截止12月6日，17年新签公告订单193.9亿元（不含框架），同比大幅增长179.9%，其中PPP订单173.4亿元占比达89%。公司16年至今公告订单总额为16年收入6.0倍，未来业绩高增长基础坚实。 核心员工股权激励充足，未来业绩释放动力强。公司已披露2017年股票期权激励计划，拟向496名员工授予1.5亿份股票期权，其中首次授予1.2亿份股票期权，预留0.3亿份股票期权。首期授予行权价格为12.9元，授予部分在未来36个月分三期行权，可行权数量比例分别为40%、30%、30%，行权条件为2018年至2020年公司业绩分别达到10.2亿元、13.3亿元、17.4亿元。公司今年7月完成9亿二期员工持股计划买入后再推大规模股权激励计划，覆盖员工广泛且激励充分，未来业绩释放动力充足，经营效率有望持续提升。 预测17/18/19年公司归母净利为8.0/12.0/16.3亿元，EPS0.53/0.79/1.07元，16-19年CAGR为46.2%，当前股价对应PE分别为23/15/11倍，估值显著低于同业可比公司。鉴于公司高增长趋势强劲，核心员工激励充足，且有望受益社会主义新农村示范村建设，我们给予目标价19.8元（对应18年25倍PE），买入评级。
四、能否申购
以下是国泰君安的申购建议：
绝对估值法，标的股票过去20日、60日和120天的年化波动率分别为38%，43%和44%。假设隐含波动率为18-20%，以当前正股价格计算的可转债理论价格为105-108元。相对估值法，参考平价可类比标的林洋、金禾转债等，当前转股溢价率区间为【8%，10%】；考虑规模则可类比标的为久立转2、水晶转债等，溢价率区间为【14%，17%】。结合近期转债上市表现，预计转债上市首日转股溢价率【4%，6%】，则相对估值为104-108元。预计铁汉转债上市首日价格在104-105元区间。
我曾经说过，两个特点的可转债在申购时需要谨慎，坚决不能申购：
一是正股折价率过高的，如果达到10%左右，就要避而远之。
二是高估值的中小创股票。
那么，铁汉转债能不能申购？我们看上面两个条件：
1、初始转股价12.39元，12月14日正股收盘价格12.52元。
2、铁汉生态估值不高，17动态pe只有23倍，18年动态pe15倍。
按照这两个条件，我认为，铁汉转债可以申购。挣钱多少而已，至少不会破发，估计上市定价在105左右。
