本文来自方正证券研究所2022年1月13日发布的报告《天岳先进：碳化硅产业链“炼金者”，半绝缘+导电型衬底双轮驱动》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，陈杭S1220519110008 微信号：ForBetterChina
吕卓阳/15000697069
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天岳先进聚焦碳化硅衬底材料的研发、生产和销售，处于产业的上游材料端。衬底材料的制备约占碳化硅器件制造成本的50%，是产业链的核心环节。公司是碳化硅产业链中的“炼金者”，通过一系列自研技术成功实现了SiC衬底制备的“点石成金”：在2,000℃以上的高温条件下，将按工艺配方均匀混合的硅粉和碳粉于反应腔室内通过特定反应工艺去除痕量杂质，合成特定晶型和颗粒度的碳化硅颗粒，再经过多道工序制得杂质浓度达到百万分比（ppm）以下的高纯度碳化硅粉料。公司把握晶体生长环节的多处痛点，采用PVT法将碳化硅粉料在接近真空且低压密闭的生长腔室内（2,300°C 以上高温）加热，使其生长成为碳化硅晶锭，最后经过多道自研超精密加工技术后产出碳化硅衬底产品。
受下游需求驱动，SiC产业深度受益。碳化硅凭借其耐高压、耐高温等优良属性成为新一代功率器件制作材料的理想之选，汽车电动化将形成碳化硅最大的下游市场。但是，上游SiC衬底材料的工艺及良率问题限制了行业起量，预计2025年之前全球SiC晶圆产量都会呈现供不应求的状态。得材料者得天下，国内外龙头厂商通过增加产线等手段加大布局力度，产能释放在即；国家利好政策频出，SiC将迎来腾飞契机。
公司优先发展半绝缘型SiC衬底，成功实现进口替代。为满足国家战略需要，公司优先将产能用于半绝缘型衬底，已跻身半绝缘型SiC衬底市场世界前三，2020年市场份额占比达到30%。此外，公司已经具备6英寸半绝缘型衬底的迭代能力。
公司全力募投导电型SiC衬底，诸多车企现身战略配售。此次IPO募投项目主要用于扩产6英寸导电型碳化硅衬底材料，达产后将新增产能约30万片/年。导电型衬底已是大势所趋，上汽集团、广汽集团、小鹏汽车等知名车企纷纷入局，成为此次IPO战略配售的主要对象，与公司签署《战略合作协议》。公司掌握导电型SiC衬底核心技术，核心生产设备长晶炉已完全实现国产替代。
盈利预测：我们预计2021-2023年公司营收分别为4.95、7.56、10.66亿元，归母净利润分别为0.88、1.00、1.52亿元，EPS分别为0.21、0.23、0.35元。
风险提示：（1）疫情反复影响生产；（2）新建产能释放不及预期；（3）碳化硅应用渗透不及预期；（4）下游需求不及预期；（5）客户集中度较高的风险等。
完整版请见方正电子·公司深度报告：天岳先进《碳化硅产业链“炼金者”，半绝缘+导电型衬底双轮驱动》
