核心观点
公司是国内深冷技术设备头部企业，主要产品为板翅式换热器、冷箱和成套装置。2023 年得益于在手订单饱和，产能快速释放，发货及安装进度提升等原因，设备板块收入稳步增长，上半年实现净利润1.41 亿，同比+82.64％。得益于海外市场突破，公司在手订单达历史新高，其中高毛利率的海外订单占比大幅提升，截至2023 年10 月24 日公司新签订单12.28 亿元，其中出口订单4.67 亿元，出口订单占新签订单比例增长至38.03%。未来随着更多订单的成功交付和公司品牌影响力的进一步扩大，预计公司在境外市场的订单增长势头有望持续。此外公司大宗气体及氪氙稀有气体运营项目将相继投产，正式向下游气体运营赛道延伸，公司还与韩浦项制铁达成战略合作，进军电子特气国际市场。气体市场空间大，目前大宗气体及稀有气体价格处于历史底部位置，若未来半导体行业等下游周期反转，气体价格触底反弹，气体运营板块有望助公司迎来业绩估值双击。
中泰股份成立于2006 年1 月，并于2015 年在深交所上市。公司是深冷技术工艺及设备提供商，主营业务为深冷技术的工艺开发、设备设计、制造和销售，主要产品有板翅式换热器、冷箱和成套装置。2023 前三季度公司实现营业收入22.52 亿元，同比-5.77%，实现归母净利润2.6 亿元，同比+19.36%。
深耕深冷设备多年，海外市场突破订单新高。公司是国内深冷技术设备头部企业，主要产品为板翅式换热器、冷箱和成套装置，下游包括LNG液化、煤化工、石化等领域。俄乌冲突刺激了LNG 液化产能的建设，根据IGU 的数据，截至2023 年4 月底，全球正在建设或批准开发的液化产能为1.783 亿吨/年，其中约44%位于北美，同时国内天然气消费量持续增长，LNG 液化设备需求增加。公司在天然气液化的制备环节市场占有率领先，23 年公司国内新签订单中LNG 装置占比较高。2023 年公司海外市场实现突破，截至10 月24 日，新签订单12.28 亿元，其中高毛利的出口订单占比38.03%。预计随着设备成功交付和品牌影响力的扩大，海外市场订单增长势头将持续保持。此外公司核心产品板翅式换热器为氢液化核心装置，目前公司已经有多套氢的制取、提纯业绩，并已成功应用于国家大型低温制氢的实验装置。公司与浙江大学联合参与中科院的大型氢液化项目，目前公司研发的氢液化整体流程已经完成，成套流程能耗达到国际先进水平。在将来氢能市场化大规模应用后，公司可结合并购标的山东中邑成熟的加气站网络，利用现有技术布局加氢站快速切入市场。
布局气体运营，开启第二成长曲线。2018 年-2022 年，中国工业气体市场由1349 亿元增长至1871 亿元，CAGR 达8.62%，市场空间大。2021 年，公司采用自主投资模式在山东章丘启动了第一套大宗气体项目的建设，并于2023 年10 月开始稳定供气，23 年由于产能爬坡、下游客户调试以及气价过低的影响，项目利润贡献有限，未来若气价回升，此项目有望带来一定利润贡献。特种气体方面，公司目前已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，自主投资建设的精制氪氙装置预计将于2024 年度达到试生产条件，此外公司与韩国浦项制铁达成战略合作，拟共同设立公司建设运营和销售高纯度稀有气体，预计将满足韩国国内芯片制造所需的52%稀有气体需求。氙气氪气应用领域广泛，多为半导体、航空航天等政策支持的高新技术产业。2022 年来，受地缘政治事件影响，氪氙气体价格波动剧烈，目前处于历史低位。在AI 浪潮等需求改善因素驱动下，24 年半导体市场有望逐步企稳，重回成长轨道，有望驱动氪气、氙气等稀有气体价格触底反弹，公司气体项目有望贡献可观利润。
盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.46、4.39 和5.35 亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动导致工业需求下降带来的风险，原材料成本波动风险宏观经济波动导致工业需求下降带来的风险：公司产品主要应用于天然气、煤化工、石油化工等行业，该等行业与宏观经济运行程度关联度较高，若宏观经济低位运行，总体消费需求减少，将直接影响公司行业上游的投资意愿，给公司业绩增长带来不利影响。同时公司气体业务氧气、氮气等需求同样与宏观经济运行程度关联度较高，若宏观经济低位运行，将影响气体价格及公司相关收入业绩。
原材料成本波动风险：公司业务主要有深冷设备制造以及气体运营两大块，其中深冷设备制造主要材料有钢材、铝材等大宗物资，气体运营中的天然气业务主要以天然气采购-分销为主，若钢材、铝材、天然气等大宗物资价格飞速上涨，采购成本显著上升，同时公司未能及时向下游顺价，利润空间将会受到挤压。
