广发期货研究 张晓珍 Z0003135
引言：目前尿素市场整体偏向于供应过剩。随着工厂可能面临收单压力而采取灵活降价策略，市场价格可能会出现一定程度的下调。因此，近期尿素盘面重心下移也属于市场共识达成后的结果。后续的走势还会受到国内隐性库存释放、法检政策调控、化工板块共振等多重因素的影响，需要持续关注相关信息以做出更准确的判断，不管左侧还是右侧都应谨慎为主，控制仓位以防反复风险。
一、3月份供应端压力仍较大
供应方面的最新动态表明，尽管后期仍有一些地区有尿素生产装置计划进行检修，但同时安徽和山西地区的部分装置预计将恢复生产，这意味着尿素的日产量将继续维持在一个相对高的水平。上周国内尿素日均产量18.52万吨，较上周期+0.35万吨。产能利用率85.55% ，较上周期+1.63%。在港口库存方面，由于集港的流向订单数量有限，预计港口库存的变化将不会太大。另一方面，尽管企业的日产量保持在高水平，但由于下游采购保持谨慎态度，预计供需差仍在向扩张趋势演进，企业面临的库存压力会有所增加。
可以预见的是，在出口受限的情况下，国内尿素市场的供应将保持充裕。这种供应过剩的局面可能会进一步加剧市场的供需不平衡，特别是在终端市场出谨慎的采购行为时。对于尿素上游企业来说，这可能意味着在未来一段时间内，面对库存压力和需求不足的双重挑战，尿素盘面可能会有更大下行空间。因此，企业在参与尿素套期保值或者期现业务时需要密切关注国内隐性库存释放、法检政策调控、化工板块共振等影响，以便作出适时的策略调整。
二、隐性库存量较大，下游农需换挡，工业支撑乏力
目前从上游库存水平看，尿素企业总库存量61.72万吨，较上周减少4.36万吨，环比减少6.60%。上周尿素继续小幅去库，主要是因为工业需求稳步推进，复合肥产销两旺，助推主产销区工厂产销平衡。而从尿素隐性库存来看，各省贸易商的国储货源规模大概在388-390万吨，这里还未统筹省储及市级储备。不难发现实际上中游成品库存居高不下，下游采购阶段性旺季难以持续消化庞大库存量。因此盘面的供应压力仍会持续。
复合肥利润降低可能使开工水平逐渐回落。前期，尿素价格稳定利于复合肥下游心态的恢复，供需面中各主产区企业负荷运行提升，供应逐步增量，而随着天气的回暖，季节需求逐步增量中，供需面较为活跃。但随着复合肥销售旺季的尾声到来，复合肥厂家心态面也在发生变化。人造板方面，2024年初，全国在建胶合板类产品生产企业1477家，合计生产能力约2890万立方米/年。现阶段，中国胶合板产业总体呈现供给能力大于消费需求的局面。家具制作及装饰装修用胶合板生产能力供求关系相对平衡，混凝土模板用胶合板生产能力供过于求尤为突出，包装用胶合板市场受定向刨花板冲击，生产能力下降。预计2024年底，全国胶合板类产品总生产能力将进一步收缩，接近2.00亿立方米/年。人造板仍处于产能出清阶段，对于尿素下游脲醛树脂、三聚氰胺等工业需求，难以形成支撑发力点。火电脱销方面，由于近期正处于发电淡季，对于尿素清洁消费的规模也比较有限，难以形成新的增长点。
三、印标招标后难以带动国际价格走强
由于欧洲对尿素的需求低迷，埃及生产商正在努力维持380 美元的离岸价水平。来自澳大利亚和泰国的需求尚未跟进，主要因为当地销售旺季在5月后。在此节点印度RCF发布新一轮不确定量尿素进口标购，开标日期在3月27日，船期至5月20日。恰好同此前市场传言3月中旬后可以开始报检，按照此前法检规定时间及港口集港效率，大概率国内参与量有限。后续需要观察港口尿素集港动向来做进一步判断。此外，根据印度历年招标情况，预计2024年仍将有5-6次招标，主要集中在下半年，预估此轮RCF最终招标量在100万附近。
核心观点
1． 供需平衡表现宽松为主，在出口政策没有转变情况下，由于后期国内产能产量仍有增加预期，日产量18万吨或将成为常态，需求端以消化中游库存为主，农业换挡期间基层经销商采购力度偏弱；2．海外市场对国内市场影响更多偏向情绪面，印标招标后对于外盘价格可能形成负反馈，而国内目前按照传闻，法检进度测算5月下旬出口十分有限；3．煤炭价格仍有回落空间，成本端支撑不稳固。
风险点在于：1．超预期的大规模检修；2．中游库存容量仍可以消化厂家产能；3．法检如期放开，贸易商逢低采购提早进行集港；4．煤化工板块“强预期”情绪共振带动尿素被动走强。
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