中信建投陈果：2022年A股还会是“结构牛”

　　2022嘉实远见者峰会1月8日在线举办，中信建投证券董事总经理、首席策略官陈果参与了峰会并分享了观点。

　　2022年A股三大关键词

　　陈果认为，2022年将会是继续是“结构牛”的行情，最关键的是要把握基本面增长强势的方向，这是结构牛的核心。

　　从估值和流动性逻辑来讲，2022年比2021年更为有利，2021年的A股市场整体的指数估值是收缩的。2022年是一个流动性边际宽松加码的过程，不用担心估值的问题，只用担心盈利是不是有增长，如果能出现比较强劲的增长，最后的收益就不错。

　　另外，从微观流动性的角度来说，在社融、M2大概率企稳回升，无风险收益率有所下行的趋势下，居民资产配置的过程中，财富流向权益的比例还会进一步上升。

　　那么2022年结构性机会会出现在哪儿？陈果认为，有三大关键词：碳中和、制造业、中小盘。

　　中国经济结构和产业有一些处于上升周期，其中最明显的是碳中和周期，目前还处于初期阶段。制造业是指制造升级，中国制造业的ROE和利润率还有很强的提升空间，但一些领域已经出现具有全球竞争力的子领域，尤其是中高端制造业的领域。中小盘不是简单对应于宏观的经济增速，而是对应产业变革，尤其是制造业行业发生很大变革的时候，中小盘的机会就上升。

　　“宁组合”三大变化

　　陈果是“宁组合”概念的首创者，他表示，在选择“宁组合”构成时有两个考虑，一是行业和企业是不是代表中国先进生产力的发展方向，是不是长赛道；二是有没有全球竞争力，它不是能够产生持续高利润。

　　此外还要看行业景气度，有些属于非常远景性的产业，包括人工智能等，会慢慢地增加到“宁组合”里面来。

　　陈果认为，“宁组合”要根据行业的景气变化和市场的估值预期进行动态调整，而非一成不变。

　　在2021年初步提出此概念时，核心行业为新能源车、光伏、军工、半导体等。而到2021年年底时，“宁组合”有相应改变：

　　一是慢慢关注智能汽车产业链。新能源车上半场是电动化，下半场是智能化，但智能化还是偏左侧的位置；二是也在关注电子，原来消费电子是站在智能手机的赛道上，并没有看到景气持续向上的长坡，但是随着VR、AR、MR的变化，或者是可穿戴，甚至进入“元宇宙”的硬件，整个行业增速可能会出现新的上升的周期；最后，军工站在目前的估值，包括机构配置的程度，还是具备了一定的预期，在“宁组合”中的权重因此也会上升。

　　而从新能源车的角度来看，2022年肯定还是“宁组合”的核心，不过整个产业链2022年可能会有一些分化。如果供给上升对盈利影响比较大，整个景气度可能会出现明显的下降。这样的部分可能会被剔除出“宁组合”。

　　市场上对“宁组合”与“茅指数”有诸多对比，陈果认为，“茅指数”是中国旧经济形成的一批伟大公司，它可能是这个世界很难改变的公司。那么“宁组合”是伟大的产业变革，也可以说是可能正在改变世界的公司。

　　“如果追求的是防御或者稳定，那么可能会更多地看世界很难改变的公司。但是真正做股权权益的投资，希望追逐更高回报率，那就要寻找可以改变世界的公司。”陈果说，在2022年 “宁组合”的整体增速还是会显著超过“茅指数”，而且在未来很多年都很难改变。

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责任编辑：胡尊波