国泰君安訾猛：2022消费行业将“前低后高”

　　2022嘉实远见者投资策略峰会1月8日在线举办，国泰君安证券研究所所长助理、消费研究组组长、食品饮料与美妆首席分析师訾猛在会上发表了演讲，他认为，2022年，整个消费板块会呈现“前低后高”的趋势。

　　一方面是因为随着疫苗持续接种，疫情的影响会不断能降低；二是2022年，无论货币还是财政政策都会陆续发力，整体经济会出现好转。

　　那么，2022年消费行业的机会在哪儿？訾猛认为，可主要聚焦三个方面：

　　一是共同富裕。高收入人群的消费倾向要低于低收入人群的消费倾向，未来随着一系列共同富裕政策的持续落地，以及就业水平的提升，整个居民的收入水平提升，其是中低收入人群的收入水平不断提高，边际消费倾向会出现持续提升的趋势。在消费领域就是大众品或必选消费相对更加受益；

　　二是房地产产业链。随着房住不炒的推进，满足居民基本住房的需求还是存在的，房地产市场2022年可能会有一定程度改善。房地产产业链在消费领域里主要有家居和家电，尤其是家居行业，渗透率还在提升，改善的幅度会更大；

　　三是线下消费的复苏。受疫情影响，部分线下消费场景有所缺失，这种限制对整个服务业从业人员收入水平产生了抑制。前两年消费复苏相对较弱，如果2022年线下场景恢复，会促进就业，改善收入，进而影响大众品和必选消费的改善。

　　具体到食品饮料行业，白酒和大众消费品2021年表现相对一般，前者是因为前期涨幅较多，后者因为消费复苏相对较慢。訾猛认为，2022年，两大板块都会涅槃重生。

　　白酒方面，高档酒的消费相对仍然比较景气，因为高端白酒的核心驱动力是居民的财富效应和一些刚性的商务性消费，基本面趋势相对稳定。

　　次高端白酒2021年出现爆发式增长，景气度大幅提升，不少公司前三季度收入甚至翻倍，这是因为消费升级从总量升级转向结构性升级的阶段。由于消费升级和财富效应两者叠加，次高端在2022年仍会保持快速增长。

　　地产类白酒或叫区域性白酒以中低价位和区域性消费为主，属性跟大众品非常类似，2022年可能会有一些积极的边际变化。

　　大众消费品方面，訾猛认为，趋势其实跟总体消费趋势基本一致，2022年大概率也会呈现一个前低后高的走势。尤其是随着就业水平的提升，经济陆续的改善，下半年可能起来的幅度会更加明显一些。

　　大众消费品2021年整体的成本压力很大，原材料涨幅普遍为20%-30%，再加上需求端消费复苏较缓，受到了“两头挤压”，盈利能力大幅减弱。那么2022年，两端压制的因素会明显缓解。

　　至于大众消费品的未来投资方向，訾猛认为，主要有三大块：

　　首先是行业格局相对比较好的大众品行业，尤其龙头公司的市占率比较高的行业，它能够把上游成本的压力成功地向下游进行传导；

　　其次是产品升级速度相对比较快的行业。传统的大众品本身是成本加成，成本一上涨，就会面临毛利率、净利率受挤压的现象。但如果行业进入到新一波产品升级周期，就能够成功地化解上游成本的压力，典型的有啤酒和乳制品，如健康类的高端白奶，相当于形成了第二增长曲线；

　　第三是未来需求端还有流量红利的行业，它们消化成本压力的能力相对也会更强，这一块主要聚焦在餐饮供应链细分的子行业中，比如速冻品、预制菜等。

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责任编辑：胡尊波