界面新闻记者 | 袁颖琪
界面新闻编辑 | 陈菲遐
造纸行业龙头晨鸣纸业(3.060, 0.00, 0.00%)(000488.SZ)暴雷了。
这家公司部分债务逾期和银行账户被冻结。截至11月18日,晨鸣纸业及其子公司累计逾期的债务本息金额高达18.20亿元,占公司最近一期经审计净资产的10.91%。同时,晨鸣纸业及其子公司共有65个银行账户被冻结,冻结金额合计6483.7万元。
此次债务问题不仅暴露了晨鸣纸业在内部管理上的困境,也映射出行业景气度下行时整个造纸行业的遭遇。晨鸣纸业能顺利度过这次危机吗?晨鸣纸业债务危机是否会引起行业的连锁反应?
债务危机的导火索
近年来,造纸行业面临产能过剩和需求不振的双重困境。供给端,新增产能集中投放,主要纸品价格特别是白卡纸价格大幅下滑,影响了晨鸣纸业的盈利能力;需求端,造纸行业下游需求不景气以及库存高企等因素影响,晨鸣纸业盈利能力和偿债指标有所弱化。这直接影响银行对于晨鸣纸业的授信。
晨鸣纸业长期以来保持高负债运营模式,,因此十分依赖银行授信。2023年其资产负债率为73.51%,多年来一直保持在70%以上。高负债结构意味着财务风险,特别是在市场环境变化和行业竞争加剧的背景下,晨鸣纸业抗风险能力显得更加脆弱。
晨鸣纸业近些年有息负债(长期债务+短期债务+一年内到期的非流动负债)的债务规模呈显著下滑趋势,也就是说借不到钱了。公司2020年的有息负债总额为480.32亿元,到今年三季度降至380.97亿元。这段时期,公司利息费用从31.25亿元下降到12.41亿元。粗略计算其平均利率从6.5%下降到3.26%。考虑利率下行趋势,理论上借新债、还旧债已经能给晨鸣纸业减负。但晨鸣纸业仍然暴雷,凸显其这轮危机的爆发原因是融资能力逐渐下降导致。
除了借不到钱,债务结构也显示出晨鸣纸业融资能力降低。目前,公司负债主要以流动负债为主,占总有息负债比为78.72%,这种债务结构导致了短期偿债压力巨大。今年前三季度,公司短期负债和一年内到期的非流动负债合计为328.15亿元,而账面货币资金只有100.53亿元,流动性缺口明显。长期负债方面,2020年公司长期负债和应付债券合计96亿元,今年三季度下降至52.82亿元。
融资能力下降也恶化了现金流。从经营活动层面,晨鸣纸业2020年以后虽然现金流入规模在下降,但仍保持了净流入趋势。而筹资活动从2018年起开始大规模净流出,导致公司现金净增加额从2020年起每年都流出超10亿元。多年累积下来,晨鸣纸业的现金流终于无法维系才引爆了这次债务危机。
造纸行业近年来普遍景气度下行,高负债经营并非晨鸣纸业独有,晨鸣纸业暴雷是否会引发行业内更大范围的危机?
博汇纸业(5.650, 0.05, 0.89%)和山鹰国际(1.810, 0.00, 0.00%)也压力巨大
造纸行业近年来整体债务规模有所扩张。2020年,造纸行业总负债规模为1618亿元,今年三季度上升到1918亿元。23家造纸上市公司中,2020年负债率超60%的有4家,包括宜宾纸业(12.990, -0.01, -0.08%)(600793.SH)、晨鸣纸业、博汇纸业(600966.SH)和山鹰国际(600567.SH)。今年三季度,负债率超60%的增加到6家,新增五洲特纸(13.030, -0.07, -0.53%)(6050007.SH)和仙鹤股份(19.420, -0.23, -1.17%)(603733.SH)。
上述公司中,宜宾纸业、五洲特纸和仙鹤股份(造纸业务)均规模较小,且都是根据业务需要主动增加的负债,也可以侧面反映其融资能力良好。其中,宜宾纸业增加长期借款15亿元,主要是为了利用当前低利率优化财务结构,偿还短期债务,降低整体财务成本。虽然总体负债率上升,但利息费用从2020年的8400余万元下降到今年三季度的3200万元;五洲特纸情况也类似,短期债务和长期债务均有增加,但财务结构得到优化,财务费用支出有所下降。
博汇纸业是国内造纸行业的龙头企业之一,资产负债率近些年略有上升,今年三季度为71%,有息负债率为46.6%。博汇纸业整体负债规模虽然不及晨鸣纸业,但其债务结构也在恶化。首先,博汇纸业短期负债和一年内到期的非流动负债合计呈大幅增加趋势,从2020年的45.59亿元增加到今年三季度的96.12亿元,同时公司目前货币资金为39.11亿元,存在资金缺口。另一个不好的信号是公司长期负债从2020年的25.8亿下降到如今的12.47亿元。上述种种信号也给博汇纸业的融资能力打上了问号。
博汇纸业比晨鸣纸业情况好的点在于其造血能力。伴随着博汇纸业负债结构改变,利息费用支出也下降明显,目前每年只有2-3亿元规模。博汇纸业每年盈利尚能覆盖,近些年现金流仍是持续净流入状态。
另一家造纸龙头山鹰国际和晨鸣纸业情况有些类似,也存在短期债务压顶、长期债务减少的迹象。山鹰国际资产负债率从2020年的62%增加到目前的69.5%,有息负债率为51.5%。其中,短期负债和一年内到期的非流动负债为195.47亿元,相比2020年时增加了64.56亿元。山鹰国际目前货币资金为29.97亿元,资金缺口较大。长期负债方面,山鹰国际2020年长期负债和应付债券合计88.8亿元,今年三季度上述两项为79.2亿元。
造血能力方面,山鹰国际的问题更大。山鹰国际当前债务规模每年支付的利息费用至少为8亿元左右。公司当前净利润只有1亿元左右,其中包含了每年大约9亿元左右的政府补贴。可以说如果不是政府补贴,山鹰国际的经营早就难以为继。自2020年起,山鹰国际的净现金流已经是每年流出,而且呈加剧趋势。
从政府补贴角度看,晨鸣纸业在债务危机爆发之前也多年来仰赖政府补贴,但补贴规模在每年2-3亿元之间。对比看,山鹰国际得到政府补贴的时间更长,累计规模更大,每年的政府补贴几乎可以覆盖当年的利息支出。从这个角度,山鹰国际比晨鸣纸业的情况更为乐观。
责任编辑:尉旖涵
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