"资本市场只有一个信仰永远正确！"中欧瑞博吴伟志：找不到满意标的，就先把60分拿到手

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　　来源：券商中国

　　▲中欧瑞博董事长吴伟志

　　编者按：随着中国资产管理行业高速发展，A股市场已走进机构领唱的新时代，为此，证券时报·券商中国特推出大型系列报道“大家”，对话资管行业领军人物，专访长期业绩表现优异且拥有独特投资理念的财富掌门人，以便帮助投资者更加深入地了解资管机构、理解价值投资，为中国资本市场的高质量发展锦上添花。敬请读者多提宝贵意见，并为证券时报·券商中国推荐更多您最敬佩的投资精英，我们将会带领大家一起走近“大家”。

　　上世纪70年代末，在广东英红镇的街头，一位父亲每天骑自行车出去办业务时，喜欢载着五六岁的儿子一同前往各处，有一年过生日，父亲带着儿子花8块钱买了一瓶茅台酒，相对当时30来块钱的月工资而言，这不是一笔小钱。父亲告诉儿子，这是中国最好的白酒，这句话深深刻进了儿子的记忆。

　　2001年8月，贵州茅台上市，当初的小朋友已成长为职业投资者，他想起父亲的话，开始重点研究贵州茅台，并在熊市中左侧建仓，结果贵州茅台最高上涨30倍，这次成功投资让他从过往的趋势投资进化为成长投资的信徒，2007年与朋友合伙创建私募基金。

　　他就是老牌百亿私募中欧瑞博董事长吴伟志，回忆当初，他感慨地说：赚大钱的品种，需要知识的积累，有时也需要一些缘分。

　　吴伟志有30年投资生涯，几乎经历过A股市场所有的牛熊转换，曾经在国债期货市场差点爆仓，自称身经百错，一度怀疑人生。

　　到现在，曾经惊心动魄的故事已经淡去，他也从初出茅庐、不谙时事的青年，成长为温和坚定的机构投资人。在他的带领下，中欧瑞博获得长足的进步，管理规模位居深圳同类公司前列。

　　近日，证券时报·券商中国记者专访了吴伟志，他表示，自己不追求短期耀眼的光环，“这是一场马拉松，我们会保持均匀的配速，享受慢慢成长的乐趣”。中欧瑞博会议室挂着一幅字：“往好处想”，这是吴伟志在星云法师道场请的一幅字，也许，这短短四个字浓缩了他的人生经验和投资智慧。

　　精彩提要：

　　“做投资不能轻易认为市场不理性，因为你的理解只是上亿投资人中的一份子。我们是职业投资人，对市场大的趋势要有清醒认识，对牛和熊要有清晰的判断，牛市的策略是积极赚钱，熊市的策略是做好防守活下来。”

　　“投资方法是术，需要和大的道结合，才能运用得更好，比如明白了盛极而衰、否极泰来的道理，就敢于在2007年、2015年的高点减仓，也敢于在市场低迷时刻加仓。”

　　“我们形成了60分的方法论，当判断市场有机会却找不到满意的标的时，可以买类似沪深300ETF这样60分的品种，一定要先把仓位加上去，再优化组合。不能为了追求80分的股票，放弃60分的选择，错过市场大的贝塔机会。最后总结成一句话挂在办公室：不要为了追求完美而错失正确。”

　　“我们做每一个判断和决策，正确的概率最多只有五六成。大家总是希望尽量避免犯错误，但这是大错特错，做投资不可能不犯错误，想要避免犯错，就不能做投资。因此，做投资第一要允许自己犯错误，第二要有识别和纠正错误的能力，这样，即使犯错，也不会遭遇重大损失和挫折。”

　　“投资的本质是什么？一是要不停地获取知识，不断提升对投资规律、对行业和上市公司的理解；二是只要你在不断获取知识，随着时间的增长，你的变现能力就会提高，知识和变现能力两个纬度不断提升，你的财富就会不断增长。如果不具备某一个领域的知识，就不可能赚到这个领域的钱，比如很多人对光伏行业没有足够的理解，就轻易说太贵，没有机会，你肯定赚不到这个钱，这就是研究的重要性。”

　　“我们有建仓三步法，第一步是左侧建仓，先买进目标仓位的30%，如果股价止跌，可以慢慢加到50%，等市场大的贝塔明确会起来，再买满；如果买进30%后，股价继续下跌，就要卧倒，等市场真正企稳，再加到50%，在底部没探明前不宜再加仓。”

　　“资本市场多数的信仰都是害人的，比如一些投资者在白酒上赚了钱，形成消费信仰，这是错把投资策略当成投资方法的信仰，很害人。在资本市场中只有一个信仰永远正确，就是相信周期，当市场持续上涨，估值不停地泡沫化之后，牛市会走到尽头，然后进入熊市周期；反过来，熊市不断下跌，大家都很绝望时，又会迎来牛市周期。”

　　“早期我们因为嫌贵也曾经错过了一些很好的投资机会，后来反思到底错在哪里？其实是投资方法论用错了。很多年前大家就觉得亚马逊估值高，后来涨了很多倍，嫌它贵的人，是对这个领域的估值方法用错了，对成长性领域绝不能用传统的PE来衡量，就像用尺子去量水果的重量，永远测不出来。”

　　以下为采访实录：

　　“不要轻易认为市场不理性”

　　券商中国记者：请讲讲你的早期经历，什么时候开始接触股市？

　　吴伟志：我在重庆大学技术经济专业学习，这门学科的核心是从技术和经济两个维度来做决策，这与投资颇为相通，任何一件事要成功，都必须抓住这两个关键点。

　　上世纪90年代初，中国股市面世，1993年我做毕业论文时想研究股市方向，当时技术分析很火，我买了一本台湾地区的《短线法宝》作参考，感觉很神奇，似乎只要研究清楚股市的走势就可以赚钱。为此，我请深圳的亲戚搜集了几个月的《深圳特区报》寄给我，报上每天都会报道股市的涨跌，我据此画出K线图，计算RSI等技术指标。

　　大学毕业后，我应聘到深圳一家证券公司的营业部，上班不到一个月，公司就让我和另一个同事管自营，我们都很诧异，还不会开枪就上了战场。当时没有基本面研究，做投资一是跟着庄家买，二是看市场，都是赚趋势的钱，技术分析是主流。所以，我投资生涯的前十年，主要研究方向是市场趋势。

　　券商中国记者：你初入行时，有什么印象深刻的投资案例。

　　吴伟志：1994年底，我在期货交易上几乎被打爆仓，让我对市场风险有了特别深的理解。1994年发生了著名的“3.27”国债期货事件，我们当时做多，赚了一些小钱，之后国债一路上涨，我觉得泡沫较大，开始反手做空，当时我是初生牛犊，很自信，觉得自己很对，没想到市场继续上涨，我亏到只剩几千块钱生活费。我当时心灰意冷，觉得差不多是世界末日，最可怕的是信心也没了，一度觉得自己不适合做投资，幸好股市很快迎来一轮牛市，让我慢慢缓过来，觉得人生还是有希望的。

　　券商中国记者：这次交易给你的教训是什么？

　　吴伟志：纸上得来终觉浅，亲身经历，交过学费，记忆最深刻。这次错误的交易让我学会，在系统性的风险和机会面前 ，一定要尊重市场，敬畏市场。2007年中欧瑞博成立时，我提出了两个原则：一是与伟大的企业共同成长；二要尊重趋势，策略适配。在过去几年，比特币从不到一美元涨到近六万美元，如果不尊重这个大趋势，总想做空，可能死无葬身之地。做投资不能轻易认为市场不理性，因为你的理解只是上亿投资人中的一份子。我们是职业投资人，对市场大的趋势要有清醒认识，对牛和熊要有清晰的判断，牛市的策略是积极赚钱，熊市的策略是做好防守活下来。

　　券商中国记者：你如何从主要研究趋势转变为关注伟大的企业？

　　吴伟志：有两个人改变了我的投资轨迹。第一个就是巴菲特，我最大的爱好是读书和琢磨投资，那时候我几乎读遍了所有能买到的证券投资书籍，其中最打动我的是巴菲特，赚钱最多最成功的巴菲特成为我的偶像和楷模，他的书对我产生了深刻影响。第二个是我们营业部的一位大客户，那时候很多客户每天都来营业部交易和投资，我管自营之外还要给客户提供建议和指导。这位客户极少交易，在1995年初市场极度低迷时，买入当时绩优股龙头四川长虹和深发展，之后一直持有不动，市场波动时，我曾打电话建议他获利了结，他笑笑就算了，一直到1997年中，他让我帮他把股票都卖了。我打开电脑一看，他已经赚了四五倍，而且过程非常轻松，很多客户频繁交易却收获甚微，甚至还会亏钱，与之形成鲜明对比。我当时特别汗颜，同时也幡然醒悟：牛市来临时，买入最优秀的公司持有不动，才是赚大钱的方法。这一朴素的认识，在巴菲特的书中找到了理论支持，加上其它书藉的影响，让我对投资的理解更深，逐渐建立起一套自己的投资理念和方法。

　　券商中国记者：请讲一个你早期挖掘出的优秀公司案例。

　　吴伟志：2001年下半年，熊市来临，这是我投资生涯经历的第二轮熊市，我决心要加强研究，争取在下一轮牛市到来时投资一家类似可口可乐的公司。2001年8月贵州茅台上市，我觉得跟可口可乐比较相似，就比较关注。

　　赚很多钱的标的，需要知识的积累，有时候也需要缘份。我对贵州茅台的信仰，最早来于童年，那时候我父亲骑自行车出去办业务时喜欢带着我，他喜欢喝一点酒，有一年过生日，他花8块钱买了一瓶茅台酒，就当时30来块钱的工资而言，8块钱很多了，他告诉我这是中国最好的白酒，给我留下了深刻的记忆。贵州茅台一上市，我们就开始调研，了解到茅台酒是生产多少就能卖出多少，而且它在上世纪90年代后期开始扩产，它是T年生产+五年库存，意味着2003-2004年公司的销量会增长，利润也必然增长。不过，我们还是忽略了提价的因素。这是非常幸运的投资案例，公司量的增长符合我们的预期，价格的增长超出预期，利润增长自然大大超越预期，从2002年底-2007年高点，贵州茅台股价涨了30倍，我们在历史低价的左侧开始买入，获利颇丰。这次实践，验证了我前面对投资的理解，打下了我偏好成长投资的基础。

　　不要为了追求完美而错失正确

　　券商中国记者：中欧瑞博第一只产品成立于2007年11月，正在牛市最高点附近，你们当时怎么做？

　　吴伟志：我当时已有十四年投资经历，已经总结出市场春夏秋冬交替的规律，公司首只产品成立时我写了一篇文章《生逢冬日》，我很清楚熊市正在逼近：一是市场经历了一轮大牛市，从2005年最低点到2007年最高点，上证指数涨幅超过6倍，市场估值已经非常贵；二是美国次贷危机已若隐若现。不过，我们另外几个合伙人比较乐观，就建了三四成的仓位，2008年我们是业内跌幅最小的公司之一。

　　虽然2008年防守做得不错，但2009年市场大反弹，我们做得很一般。我当时坚持只投资好的商业模式中的优秀公司，不考虑普通的二流公司，而我们看好的消费、医药中的优秀公司，在2008年底的估值还不是特别便宜。所以，我们虽然判断市场有贝塔的机会，但没有选出满意的股票，只建了七成多仓位，这在2009年上半年属于半踏空状态，而且我们没有太多参与受益于4万亿刺激政策的行业，所以跑输了同行。

　　券商中国记者：你后来怎么调整的？

　　吴伟志：这之后，我们没有再犯同样的错误。我们形成了务必先确保60分的方法论，当判断市场有机会却找不到满意的标的时，可以买类似沪深300ETF这样60分的品种，一定要先把仓位加上去，再优化组合。不能为了追求80分的股票，放弃60分的选择，错过市场大的贝塔机会。最后结成一句话挂在办公室：不要为了追求完美而错失正确。

　　券商中国记者：除2009年上半年，中欧瑞博成立后很长一段时间，市场环境都比较低迷，是否会影响公司发展？

　　吴伟志：机构投资人成功的关键因素与个人投资者不一样，公司成立前几年，我们一直在摸索中。特别感恩前几年不太好的市场环境，在这一时期，我们蹚过了资产管理机构可能遇到的各种坑，用很低的成本试错。公司成立前五年一直没有起色，一起创立公司的多数股东开始失去信心。2012年公司为了发展增资扩股，一位中国台湾地区的同学和我同比例扩股，但其他老股东基本没有参与，还有部分选择退股，我接收了全部退股，我的持股比例从30%提高到70%，这之后公司可以完全按照我的想法来管理、激励、运作和投资。

　　券商中国记者：你当时会不会压力很大？

　　吴伟志：当时压力的确不小，但我是创业者，无路可退，而且这是我热爱的事业，我一定会ALL IN。我对未来也很有信心，因为相信周期、相信市场不会永远低迷，同时也相信自己的学习能力和不断进化的能力。

　　经过五年内部磨合，从2013年公司开始进入良性发展的轨道，幸运的是，市场的脸也在悄悄改变，市场环境逐渐改善。

　　券商中国记者：做投资似乎总会出错，你如何面对错误？

　　吴伟志：我经常跟团队讲，我们做的每一个判断和决策，正确的概率最多只有五六成。大家总是希望尽量避免犯错误，但这是大错特错，做投资不可能不犯错误，想要避免犯错，就不能做投资。

　　因此，做投资第一要允许自己犯错误，第二要有识别和纠正错误的能力，这样，即使犯错，也不会遭遇重大损失和挫折。我特别注重对每一个决策的反思，随时准备纠错，中欧瑞博成立以来，犯过很多错误，但都能及时纠错，所以一路走来还算平稳。

　　“不要在熊市最悲观的时候丢掉筹码“

　　券商中国记者：度过了早期的困难期，中欧瑞博的投资业绩开始改善。

　　吴伟志： 2013年市场开始由冬入春，逐渐企稳，虽然指数不涨，但以创业板为代表的中小盘成长股有明显的阿尔法，我相对比较擅长成长股投资，所以业绩还不错。

　　券商中国记者：你怎么评价当时的投资？

　　吴伟志：现在回过头看，我只给自己打60分，我们当时研究的深度、广度跟现在不是一个量级。我们的超额收益主要来自正确的战略，个股深度研究贡献的阿尔法不明显。早期公司实力有限，对人才吸引力不够强，我对研究员的期望也不高，只要能把我关心的课题研究明白就行，我对研究员说，你们不要有压力，一个人一年能帮我提高一分，六个人帮我提高6分，就已经很棒了，你们也不用担心把我带到沟里，如果我被你们带沟里，是我的问题。

　　券商中国记者：2015行情大起大落，你们怎么应对？

　　吴伟志：当时市场一度很疯狂，似乎人人都是股神，一季度我们的产品净值增长30%多，落后于同行，渠道很不满意。但我经历过多轮牛熊转换，深知泡沫吹得越大越容易破灭，二季度，我开始减仓调结构，一是把仓位降低到50%-60%，二是对成长性的公司只卖不买，对一些涨幅巨大的公司坚决清仓，将持仓结构调到大盘蓝筹股。6月中旬市场大跌时，我们的持仓已经远离了泡沫股，因此回撤较小，全年获得了较好的收益。因为连续三年业绩优良，且回撤控制较好，也开始赢得更多合作伙伴的认可。

　　券商中国记者：2018年市场震荡下跌，这也是中欧瑞博历史上回撤相对较大的年份，请讲讲当时的情况。

　　吴伟志：坦率说，2018年我们没想到美国挑起的贸易冲突会发展到这么极端，也没想到金融供给侧改革和去杠杆对市场影响那么大，我们保持了中性仓位，没有采取全面防守的策略，所以当年出现了不到百分之二十的回撤。到四季度，我跟同事讲，现在是典型的熊市后期的特征，在这个位置卖股票，是短期舒服长期错误的事。虽然压力很大，我们仍决定守住成长股，只要没有风控、清盘压力的产品，要求仓位不低于50%，同时准备好加仓的品种，需要进攻时，可以在一天之内做决策。2019年初，当市场明确跌不动时，我们开始加仓，这一次操作为我们后来三年的优良业绩打下了基础。

　　当时，招行有三个城市的私行请我去做路演，我讲的PPT主题是：莫在顶峰慕名而来，莫在低谷转身而去。我当时讲：现在是熊市最悲观的阶段，我知道今天无论怎么说，你们大多数不会在这个位置追加投资，但就算不敢做正确的事，也千万不要做错误的事，不要在市场底部赎回权益类产品。有些客户信了，没赎回，有的还增加投资，后来几年都很赚钱，成为中欧瑞博的长期客户，这三家分行也每年都邀请我去做交流。还有一个小插曲，2018年四季度，有合作伙伴发信提问：过往每次市场大跌，中欧瑞博的回撤都显著小于市场，为什么这次回撤比较大？我亲笔写了一封回信说：绝大多数时候我们会管控仓位、控制回撤，但在这个时点仓位不能太低，不能在这个位置丢掉筹码。

　　券商中国记者： 在这一时期，中欧瑞博有什么成长？

　　吴伟志：2019-2021年，公司业绩又持续大幅跑赢市场，很像2013-2015年。不一样的是，从2013-2018年，我们的团队成长了，在公司研究方面的积淀更深，资产管理能力也明显提升。无论是核心资产大涨，还是新能源等热门赛道，我们都没有错过，这是我们投研平台和研究体系成熟的结果，核心资产和新能源都在我们的深度覆盖范围之内，在我们的知识圈和能力圈以内。

　　券商中国记者：你似乎特别重视研究。

　　吴伟志：投资的本质是什么？一是要不停地获取知识，不断提升对投资规律、对行业和上市公司的理解；二是只要你在不断获取知识，随着时间的增长，你的变现能力就会提高，知识和变现能力两个纬度不断提升，你的财富就会不断增长。如果不具备某一个领域的知识，就不可能赚到这个领域的钱，比如很多人对光伏行业没有足够的理解，就轻易说太贵、没有机会，你肯定就赚不到这个钱，这就是研究的重要性。

　　市场底部特征：大家都很悲观，但股价不跌

　　券商中国记者：你们在去年底持有港股的权重已超过A股，讲讲你们怎么做的决策。

　　吴伟志：我们在去年四季度布局较多港股，不是有先见之明，而是在全球比较中，港股的公司更有投资价值，估值吸引力最强。

　　每一次市场高度关注的点，要么是大风险要么是大机会。去年十月，海外投资者特别悲观，香港互联网股出现最典型的长期下跌后的恐慌，有一天某互联网龙头股跳空低开10%，从这天开始，我连续三天在晨会结束后，拉着科技组和海外组的同事讨论，敢不敢加仓？没有一个人支持加仓，但我每天都在买，我做过这么多年投资，深知这就是最典型的熊市底部特征。每一次大家拿出长期逻辑，信誓旦旦看空或看多的时候，就是市场标志性的时刻。

　　券商中国记者：市场悲观时，大家往往不敢出手，怎么确定是底部？

　　吴伟志：大家都知道巴菲特的名言：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪，要把这个认知变成赚钱的能力并不容易，需要多轮牛熊的磨炼。的确，在左侧一切皆有可能，跌了还可能再跌，比如腾讯从700块跌到400块，你就满仓抄底，后来又跌到200块，会很难受。抄底有个前提，你关注的是好公司，同时对它的合理价值有一个判断 ，如果它历史估值中枢是20倍PE，在15倍PE之下，可以进入我们的射程区间，如果这时下行趋势没有结束，不主张上大仓位。我们有建仓三步法，第一步是左侧建仓，先买进目标仓位的30%，如果股价止跌，可以慢慢加到50%，等市场大的贝塔明确会起来，再满仓；如果买进30%后，股价继续下跌，就要卧倒，等市场真正企稳，再加到50%，在底部没探明前不宜再加仓。

　　市场底部有个特征，就是大家都很悲观，但股价不跌，如果逢人都能谈出不看好股市的理由，而市场不跌了，就是底部。比如2019年一开年，媒体天天报道坏消息，股市却不跌，加上技术指标的突破，可以确认见底；反过来，股市顶部则是利好不涨。

　　券商中国记者：你很相信周期？

　　吴伟志：资本市场多数的信仰都是害人的，比如一些投资者在白酒上赚了钱，形成消费信仰，这是错把投资策略当成投资方法的信仰，很害人。在资本市场中只有一个信仰永远正确，就是相信周期，当市场持续上涨，估值不停地泡沫化之后，牛市会走到尽头，然后进入熊市周期。反过来，熊市不断下跌，大家都很绝望时，又会迎来牛市周期。

　　我们很快会发行一只全球视野基金，接下来最大的机会应该在美股，美联储大幅加息，处于熊市的美股可能向下走出极致行情。我们认为美股目前的估值已经比较合理，如果继续下跌，会更有吸引力，以便宜的价格买到好东西，一定会赢，这是最朴素的投资理念。

　　券商中国记者：你什么时候对周期想得比较通透。

　　吴伟志：过去很多年，我读了几乎所有投资的书，中间有四五年的时间，我不读投资的书，而是读一些历史、哲学的书藉，反而让我对投资的理解更通透了。有点像习武之人，一路上遇到很多很好的老师，国学方面傅佩荣老师、吕世浩老师，对我有很多启发。做投资，投资方法是术，要把术运用得好，需要和大的道结合。明白了盛极而衰、否极泰来的道理，就敢于在2007年、2015年的高点减仓，也敢于在市场低迷时刻加仓。

　　券商中国记者：投资是很高压的工作，你怎么解压？

　　吴伟志：最大的帮助来自于对国学书籍的阅读和理解。我们面对的是客观世界，快不快乐，压力还是喜悦，来自于我们自己内心的理解和感受，所以要加强心理建设，心转了，压力自然就没有了。很多人的痛苦在于追求完美，但我们总要面对失误，如果不允许自己失误，失误的时候就会很难受，如果认识到失误不可避免，面对失误时就会比较坦然，更多想的是怎么做好下一步。这就像一层纸，捅破了就通了。其实就是一句话：不要为了追求完美而错失正确。当我想通了这句话，把目标从100分降低到60分，就没有压力了。这些年我头发也在白，但白得比同行慢，因为我不再把追求完美做目标，我先要守住60分，然后尽量提高一点。我们当年每一个能考上大学走出来的人，都对自己要求很高，我对自己要求也很高，什么事做不到第一就不想做，这样做投资非常痛苦，后来我想清楚了，只要尽量做到正确就好，就轻松了。

　　“对于A股未来走势，不要太乐观也不要太悲观“

　　券商中国记者：你怎么看A股未来走势？

　　吴伟志：我们研究过上世纪70年代的美国和90年代的日本，总体观点是不要太乐观也不要太悲观 ，不会有全面的泡沫型牛市，也不必担心没有牛市，在这个过程中，不停地会有行业、公司被泡沫化，也会出现严重低估的行业和公司，应对这种市场特点，我们会不断地寻找性价比更优的资产，不断更新调整组合，让整体组合保持合理的估值。

　　现在市场的钟摆正在往上摆，中短期看，最强的是港股的互联网和创新药，互联网是估值修复，向上的空间有限，创新药、医疗服务中会孕育一批长牛股，在医疗服务里，我们看好中医连锁。新能源车调整下来，长期投资回报率应该很不错，光伏一季度可能低于预期，但长期仍有空间，再跌一跌可能有大机会。另外，港股中一些低估值成长的标的会不错，专业投资者迟早会聚焦到估值洼地。

　　券商中国记者：过去几年行业轮动、赛道投资大行其道，未来会不会改变？

　　吴伟志：热门赛道一涨再涨，泡沫化比较严重，和市场的新变化有关。一是在信息化时代，信息传递速度非常快，全球投资者都是趋势投资人，没有太多价值取向，这导致市场的波动大、结构分化严重，市场的周期变短，实现价值的时间也在变短，处于洼地的资产被发现、被填平的时间也很快，这意味着研究成果形成共识的时间更短，研究的效率更高；二是被动投资、量化投资大发展也可能推动市场风格走得很极致。

　　在这种背景下，行业轮动还会继续，一旦一个领域有赚钱机会，资金堆积会更集中，把情绪推向更极致，只不过过去两年上演新能源剧本，未来两年可能上演创新药或其它剧本。

　　券商中国记者：但一些大家都看好的赛道，在早期估值就较高。

　　吴伟志：这个问题曾经也困扰过我，早期我们因为嫌贵也曾经错过了一些很好的投资机会，后来反思到底错在哪里？其实是投资方法论用错了。很多年前大家就觉得亚玛逊估值高，后来涨了很多倍，嫌它贵的人，是对这个领域的估值方法用错了，对成长型领域绝不能用传统的PE来衡量，就像用尺子去量水果的重量，永远测不出来。想明白这一点，我豁然开朗。不同的成长股估值方法也不一样，不能一概而论，我们内部把成长股分成四种类型：新经济成长股、市场份额提升型成长股、份额稳定利润提升型成长股、周期性成长股，不同类型的估值方法也有差异。

　　券商中国记者：你们是否会关注热门赛道的投资机会？

　　吴伟志：市场共识能够形成泡沫的地方，都有扎实基本面和长期逻辑，不是空穴来风，对这些领域，我们是积极研究、积极拥抱，过去几年，我们很早开始研究新能源，积极拥抱光伏，未来我们也不会拒绝新的投资机会。

　　“只要能让我获取知识，你就是我的老师“

　　券商中国记者：在早期，私募基金以单打独斗为主，你为什么会考虑建团队和平台？

　　吴伟志：在起步阶段，起心动念阶段，不同公司的选择不同，结果自然也不同。做私募有两种路径：一是单打独斗，专注研究几只股票，做好短期业绩，这种方式见效较快，也没那么累；二是建团队、建文化，打基础这条路见效很慢，但逐渐上轨道形成良性循环后，会变得很轻松，而且发展会很有后劲。

　　券商中国记者：请介绍一下中欧瑞博的投资研究团队。

　　吴伟志：经过十多年积累，中欧瑞博已形成了较强的组织能力和文化，成为一个比较有实力的研究平台，我们有近30个研究员和基金经理，分为消费、医药、科技和周期四个部门。对每一个感觉有机会成长的领域，我们都会安排研究员持续跟踪，深度研究，投研人员平均关注8家公司，我们一年就可以深度覆盖超过200家公司和所在行业。我们团队在获取知识方面，已经形成了很强的体系，专业积淀越来越深厚，投研文化也越来越成熟，所以，近几年真有越战越勇的感觉。

　　券商中国记者：人才是资管行业的核心资源，你们怎么留住人才？

　　吴伟志：公司的激励机制很透明，也很稳定，投研人员进入公司第一天，就已经是老板了。公司每一年会拿出税前利润的25%-30%，作为全体员工的花红，公司赚得越多，个人的贡献度越高，拿得也越高。

　　公司成立前，我们就研究了海外的同行，怎么样能够留住人才。结论是，一家以人才为主的公司，股东和团队的收入占比大概是五五开，股东和团队各占一半，从创立公司那一天，我就是这个思路来做规划。我们有十几个合伙人持有公司15%的股权，这是公司奖励给他们的。一家公司的文化就像地基，从起步就得正，在早期只有四五个投研人员时,我们就是按这个模式来构建，后面一直都很顺。

　　券商中国记者：你们倾向于校招还是社招？

　　吴伟志：挑选人才最好的地方是学校，我们有几个年轻骨干，都是校招来公司后成长起来的。投资理念研究方法是上层建筑，下面的基础很重要，公司自主培养容易形成相同的底层理念，社招只有三分之一能够成功，效果不如校招。

　　券商中国记者：请讲讲中欧瑞博具体怎么培养人才。

　　吴伟志：公司形成了一套人才培养体系，一个年轻人，只要热爱投资有很强的悟性，能抓住问题的关键，在我们团队就能成长得特别好。解决问题的关键，是要有能力提出对的问题，从实习生研究第一家公司开始，我们就有问题清单给他，提示他什么是关键问题。我们有两个层次的研究：一是泛读，花半天或一天初步研究一家公司；第二个层次是精读，平均花两个月研究一家公司，要求全面系统完整地研究，要真正理解一个行业和公司。泛读后，要求要用5到10分钟时间，讲清楚公司的基本情况，通过泛读决定要不要花两个月时间去精读，我们不大允许没有泛读就去精读一家公司。实习生研究第一家公司，有问题不要紧，研究第二家公司还讲不清楚，就不是我们要的人。

　　我们对精读的要求是，要让听的人懂，听的人不懂就是讲的人不懂，你研究了两个月，还不能用我能听懂的语言讲，说明你没有研究明白。我特别强调知识的积累，研究一个领域必须要真搞懂，能不能投资不重要，重要的是懂不懂，研究员只要能研究清楚公司，三年内没有为公司创造价值都没有问题，只要能让我获取知识，你就是我的老师。公司内部谁都是老师，虽然你毕业只有半年，但在你研究的领域就是老师，如果做不到这点，对公司就没有价值。

　　券商中国记者：你把大家都当老师？

　　吴伟志：我天性危机意识比较强，总觉得如果停止学习和进步，很快就会被淘汰。我现在的进步比过去快，因为我的老师越来越多，我现在有30个老师，每一个老师的水平都比过去高。我们一年要开200场精读会，还有外部专家的课，公司一年花在专家电话会议上的费用超过100万，都是行业最好的专家，开两小时三小时电话会议，把不懂的都搞清楚，公司的资源不设限，要求研究员必须搞清楚所有关键的问题。

　　券商中国记者：如何做到有效的知识积累？

　　吴伟志：很多人的学习是折返跑，结果做了十年投研很可能还在原地踏步。所以，我们对研究员的要求是，选定一个适合自己的方向，然后一门深入，不能成长股好了研究成长股，价值股好了研究价值股，像周伯通那样可以左右互搏是极其罕有的。我们团队中，既有执着于成长的同事，也有很固执的价值投资者，大家都是专才，相处很融洽。这样，我们团队就有足够多的工具箱，有人擅长用大炮，有人擅长用步枪，所以，我们不太担心市场风格发生切换，我们今年就储备了很多深度价值的品种，如果市场回归成长，我们也有相应的准备。只要发现市场有变化，四个部门负责人开个会，讨论一下各个“战区”的情况，是风险还是机会，应该加仓还是减仓，就一目了然，一个下午就能做出决策和调整。

　　券商中国记者：比如贵州茅台和宁德时代都是被定性为好公司，你们怎么选？

　　吴伟志：这是问题的难点也是关键点。我们的解决方法是取决于持有它三年到五年的投资回报率，谁高，就买多一些。我们对精读过的公司，都会测算它未来五年的收入和业绩，同时给一个合理估值，我们的仓位构建就是以此为基准，一般要求年化投资回报率在20%以上，至少要15%，才会考虑。为什么我们倾向于在泡沫后期提前离开？因为骨子里我们会用巴菲特的方法来问自己，如果要买断公司，你会买谁。当然，基金经理也可以用10%的头寸参与趋势投资，做对了可以加一点仓， 但要保证80%以上的仓位是从买断公司的纬度去做投资。这样，研究员成长得很快，而且很纯粹、很专业。

　　券商中国记者：做成长股投资需要具备什么素质？

　　吴伟志：做成长投资与价值投资，有两个最大的不同。做价值投资是宁数月亮不数星星，要当下看得清楚的东西，但做成长投资需要判断未来，所以需要两个素质：第一是要看透事物的本质，第二是对未来要有洞察能力。我们的精读问题清单中，第一个问题是这个行业成功的关键因素是什么，你研究的公司是否具备成功的关键因素，不同行业成功的关键因素不一样，白酒是品牌，啤酒是渠道，动力电池则是技术。所以，我们在选人时，第一就是看他能否穿透现象抓住问题的本质，真传一句话，很复杂的东西，总结起来可能就一句话。做买方与卖方研究员是不一样的，卖方研究员给你讲十条逻辑、十种可能，但买方研究要穿透十个逻辑中，找出一个核心，做出一个判断，过一段时间你可以修正你的判断，但现在必须穿透下去，抓住本质。

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责任编辑：张海营