原油： 再聚焦供应端减产，油价仍有反复
1、宏观风险阶段性得以释放，周五美国总统拜登和国会共和党领导人麦卡锡似乎接近达成协议削减开支并提高债务上限，缓解市场担忧情绪，但后续仍有待观察。油价整体价格小幅上扬，不过月度来看，油价仍有所收跌，截至5月26日，WTI主力合约收盘在72.87美元/桶，月中最低跌至63.64美元/桶，创下年内调整新低，月度跌幅为4.91%；Brent收盘在77.17美元/桶，月中最低为71.28美元/桶，月度跌幅为3.85%；SC周五夜盘收盘在529.5元/桶。油价整体呈现先跌后涨的节奏。
2、供应方面，美国原油月度产量均值在1227万桶/日，主要因素是美国能源企业石油钻机数连续下滑，截至26日该数据降至570座，为2022年5月以来最低，月度下降21座。EIA短期能源展望预计，2023年美国原油总产量将攀升至1250万桶/天，2024年将攀升至1270万桶/天。从钻机数的领先效应看来，当前美国原油产量延续高位稳定的态势，继续大幅增长空间有限。同时，俄罗斯在5月的原油出口水平仍超预期，四周内俄罗斯原油出口量平均接近400万桶/日，平均出口量创下2022年初俄乌冲突升级以来最高水平。关注后续OPEC成员国产量兑现的力度。
3、关注OPEC+月度减产会议的最新决议，此前沙特能源部长、石油输出国组织的领导人本·萨勒曼亲王警告卖空者“小心”；而后俄罗斯副总理诺瓦克弱化了OPEC+在6月进一步减产的前景。也意味着当前OPEC+联盟进一步减产的决心有限。一旦预期扭转，供应端减少不及预期，油价也将因此而承压。
4、需求方面，从中国数据看需求强度，4月国内成品油产量总计3503.2万吨，同比增长29.41%；其中，汽油产量1315.4万吨，同比增长18.99%；柴油产量1834.5万吨，同比增长28.59%；煤油产量353.3万吨，同比增长101.89%。出口方面，4月柴油出口量为62万吨，汽油出口量降至82万吨，2022年同期为98万吨。航空煤油出口量为83万吨，低于去年同期时的96万吨。当前国内加工及产量处于高位，而当前出口价格出现倒挂导致出口增量大幅不及预期，在此背景下只能通过国内消化库存压力。而短期来看，成品油市场面临税收政策影响而价格表现坚挺，不过高价对需求的抑制效应将逐步显现，因而我们认为国内需求边际有所承压，维持谨慎乐观的预判。
5、库存来看，截止2023年5月19日当周，美国商业原油库存量为4.55168亿桶，美国汽油库存总量2.16277亿桶，馏分油库存量为1.05672亿桶。商业原油库存比去年同期高8.42%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期低1.56%；比过去五年同期低8%；馏分油库存比去年同期低1.17%，比过去五年同期低18%。美国方面，随着积极性需求旺季的来临，汽油需求再度回升至1000万桶/日上方，燃油需求也边际修复，数据显示需求仍有韧性。
6、整体来看，油价走势仍显独立，市场再度关注宏观风险以及后续供应减少的兑现情况，不过我们认为油价仍难以一枝独秀，预计6月仍在交易减产兑现力度中反复震荡，预计价格节奏先扬后抑。
燃料油： 高硫炼化需求或成亮点，低硫再度面临供应压力
1、供应方面：目前因检修中断了约一个月的科威特 Al-Zour 炼油厂两个常减压装置全面运行，恢复正常出货，叠加一些欧洲套利船货预计于5月底到港，亚洲低硫燃料油供应在月底可能出现潜在压力。高硫端，俄罗斯4月高硫燃料油发货量仅有189万吨，环比3月减少90万吨，同比去年下滑70万吨，5月发货继续环比下降。4-6月俄罗斯炼厂进入检修季，短期来看其高硫燃料油供应难以显著反弹。
2、需求方面：4月以来稀释沥青持续供应紧张，高硫直馏燃料油补位作用凸显，据海关数据显示，2023年4月我国共进口燃料油272.55万吨，环比增加5.15%，同比增加275.01%。今年初以来，直馏燃料油在燃料油进口中占比已超过80%。发电方面，虽然南亚地区需求偏低，但中东季节性消费在逐步兑现，叠加5月开始OPEC+将进一步减产，沙特等国可能会增加燃料油发电的比例来替代原油。
3、油价方面：从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。近期EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。短期关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。
4、策略观点：本月，国际油价止跌企稳，新加坡燃料油市场同样先涨后跌。近期高、低硫基本面继续出现边际变化，高硫由于南亚需求的疲软暂时缺乏支撑，而低硫由于此前供应的短缺而维持强势，因此高低硫价差近期有所走扩，预计在宏观风险仍存的背景下，绝对价格方面高、低硫燃料油将跟随油价区间震荡，但在基本面的支撑下裂解价差或将维持偏强，可考虑逢低介入FU多头，基于高硫在夏季旺季中东需求逐渐兑现、中国炼化需求表现良好和低硫供应即将恢复的预判，预计高低硫价差有一定收窄的空间，可考虑在价差高位介入空头。
沥青：供应充足，需求清淡
1、供应方面：根据隆众对96家企业跟踪，2023年6月国内沥青总计划排产量为270.6万吨，环比下降14.4万吨或5.05%，同比增加74.5万吨或38.0%。此前原料端偏紧预期持续发酵，根据目前实际情况来看，考虑海关检查时间的延长导致了部分地方炼厂在原料通关方面时间有所延长，同时部分低密度原料不能通关也导致了部分炼厂原料的紧张。随着稀释沥青港口库存的增加，预计未来供应方面原料偏紧的趋势将有所缓解。
2、需求方面：根据数据统计，2023年4月沥青表观消费量共计307.63万吨，环比增加9.9个百分点，同比增加51.6个百分点。近期需求端表现持续疲软，即便在炼厂停产以及降产的背景下，炼厂依旧难有排队现象出现，更多以投机拿货为主，炼厂实际出货略显低迷。6月即将进入梅雨季节，下游实际需求较弱，需要考虑未来大范围降雨对终端需求的影响。
3、油价方面：从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。近期EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。短期关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。
4、策略观点：本月，国际油价止跌企稳，沥青市场同样震荡回升。近期原料通关消息刺激转弱，从排产数据来看整体资源供应有望维持相对高位；进入6月降雨天气或逐渐增多，市场实际刚需有限，社会库存持续增加。基于供应充足，需求表现清淡的背景之下，沥青或将维持累库状态，价格上行驱动或不足，预计盘面与现货价格整体以震荡偏弱为主，可考虑逢高介入空头，整体以偏空思路对待。
橡胶： 国内即将全面开割，关注天胶社库去库程度
行情回顾：5月份天然橡胶整体区间震荡，波动区间为11595元/吨-12385元/吨。月内受到市场面收储传闻拉涨胶价，但月中后无后续信息胶价震荡下行。
1、供给端，原料端：泰国处于季节性低产期，泰国原料胶水价格小幅上涨，胶水月均价43.07泰铢/公斤，杯胶月均价39.87泰铢/公斤。海南产区胶水逐渐上量原料价格出现回落，月内原料价格先涨后跌再度下行。截止到5月25日制浓乳胶水收购价格参考在11500元/吨，制全乳胶水收购价格参考为11500元/吨。云南地区开割初期，原料释放偏少。5月中上旬降雨有所增加，中下旬起降雨减少，叠加加工厂生产积极性较高，支撑周内收购价格重心上移；但伴随期价回落明显，原料收购价格区间走低。截止到5月25日原料胶水收购价格参考10300-10700元/吨，胶块收购价格参考9300-10000元/吨。进口：海外需求复苏缓慢，主产国橡胶出口压力转向中国。2023年4月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计56.91万吨，环比下跌4.87%，同比上涨33.31%。2023年1-4月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计229.44万吨，同比去年同期增加17.0%。
2、需求端，轮胎：轮胎库存累库增加，需求传导受阻，或倒逼开工负荷向下调整。开工率方面，5月份当月山东地区轮胎企业全钢胎平均开工负荷为60.89%，月环比下滑9.5个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工平均负荷为70.3%，月环比下滑3.2个百分点。轮胎库存周转天数来看，国内轮胎企业全钢胎成品库存月均39天，月环比增加3.8天；半钢胎成品库存36.5天，月环比增加2.8天。
轮胎产量：2023年4月中国轮胎外胎总产量为8526.9万条，较去年同期产量修正数据走高31.3个百分点。2023年1-4月中国轮胎外胎累计产量为3.05亿条，累计同比走高12.3个百分点。轮胎出口：2023年4月份，中国出口全钢胎共计39.39万吨，环比下跌1.30%，同比上涨9.98%。2023年1-4月份，中国出口全钢胎共计142.2万吨，同比去年同期增加10.15%。2023年4月份，中国出口半钢胎共计22.45万吨，环比下跌5.43%，同比上涨23.38%。2023年1-4月份，中国出口半钢胎共计86.45万吨，同比去年同期增加17.02%。
3、库存，青岛库存库存拐点初现。截至5月19日当周，天然橡胶青岛保税区区内17家样本库存为19.93万吨，较上期减少0.04万吨，降幅0.22%。青岛地区天然橡胶一般贸易库16家样本库存为68.31万吨，较上周增0.07万吨，增幅0.10%。合计库存88.24万吨，较上期增加0.03万吨。截至2023年5月21日，中国天然橡胶社会库存135.2万吨，月环比下降0.8万吨，降幅0.6%。截止05-26，天胶仓单17.76万吨，交易所总库存18.2547万吨，月环比下降9064吨。截止05-26，20号胶仓单6.2396万吨，交易所总库存6.6226万吨，月环比增加8871吨。
4、整体来看，前期消息面热度减退，天胶回归基本面逻辑，胶价回归支撑位。从需求端来看，轮胎产量与出口依旧保持较高的同比增速，国内终端汽车市场表现缺少增长动力，在轮胎成品库存不断增加的局面下，轮胎厂商存下调开工预期。供给端处于天胶供应初期，天胶放量压力目前较小，6月即将迎来国内全面开割，国内社库去库压力较大。价格方面，胶价缺少核心价格支撑，预计6月份RU2309维持11500-12500元/吨区间震荡。
PTA&MEG： 聚酯库存低位负荷高位维持，关注MEG装置重启落地程度
1、行情回顾：5月PTA现货价格低位震荡，月均5669元/吨，环比下跌10.6%。5月，乙二醇价格冲高回落，市场成交一般。 2、从供应方面来看，成本端，五月PX价格跟随原料端持续下跌，5月25日至988美元/吨，月均下降113美元/吨。国内外PX的检修季逐步结束，在5月底至6月底之前陆续将有767万吨的装置有重启计划。截至5月26日，亚洲PX开工负荷为70.1%，月环比下降0.5个百分点。PTA装置方面，恒力250万吨，百宏250万吨计划内停车，嘉通能源2期计划外短停后重启，能投100万吨计划外停车，其他装置负荷小幅调整，至5月26日PTA负荷调整至71.8%。MEG装置方面，截至5月25日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在52.92%，月环比下降12.6%，其中煤制乙二醇开工负荷在53.45%，月环比下降13.6%。
3、从需求方面来看，聚酯装置方面，截至5月26日，聚酯提升至90.1%，月环比上涨四个百分点。长丝方面，直纺长丝负荷提升5.2个百分点至84.7%。关注恒力一套长丝和一套切片装置的检修执行，以及逸坤是否正常出产品。江浙加弹综合开工月环比上涨13个百分点在82%，江浙织机综合开工月环比上涨11个百分点在73%。聚酯库存月底下降幅度较大，截至5月26日，涤纶POY库存月环比下降5.3天在32.8天，FDY和短纤库存月环比下降3天分别在15天和9天左右。
4、整体上，聚酯需求开工反弹回升，库存低位下短期聚酯负荷走弱可能性较小，另在成本端支撑减弱的情况下，聚酯现金流由负转正，开工维持高位运行。6月中上旬开始PTA开工率也将低位上涨，PTA加工费压缩至较低水平，关注PTA装置计划外检修。乙二醇检修装置6月份重启完毕，开工负荷进一步回升，新装置三江石化投产较为顺利，乙二醇港口库存去库幅度减弱，逐渐转为累库，在供应回升预期下乙二醇价格偏弱震荡。
纯碱： 5月悲观情绪加速释放，6月市场或有转机
5月以来纯碱期货价格和现货价格均呈现加速下跌趋势。截至5月26日收盘，纯碱期货主力合约较4月底下跌510元/吨，跌幅高达24.06%。现货价格也在5月下跌550~750元/吨不等，目前华北地区重碱送到格2300元/吨，较4月底下跌600元/吨；华中地区价格2050元/吨，较4月底下跌750元/吨。
5月期、现市场的下跌由多方因素导致。首先是远兴一期项目锅炉成功点火，供应端产能增量落实，且加剧了市场对未来数月纯碱产能进一步提升预期。微观时间周期下纯碱行业开工和产量也都处于同比高位运行，这在下跌行情中加剧了市场悲观情绪的释放。其次，5月纯碱企业库存进一步累积，虽然幅度较4月明显放缓，但依然达到23%以上。尽管当前库存水平仍处于五年来的次低位，但库存的变化方向及幅度成为市场情绪持续转弱的因素之一。除此之外，5月以来原盐、煤炭、天然气以及合成氨等价格均出现明显下跌，带动纯碱原料成本支撑位持续下移。最后，需求端的弱势主要来自下游采购意愿的持续减弱，而囤货需求的缺失倒逼碱厂进一步降价，上下游的负反馈不断循环，对期、现市场形成压制。
期货盘面的加速下跌也离不开资金的配合。一方面，在动力煤期货成交清零和煤炭价格下行的背景下，其他煤化工期货品种分流了部分做空煤炭资金，纯碱难以独善其身。另一方面，纯碱期货持仓量本月不断创历史新高，资金博弈进一步催化盘面情绪释放。
6月之后纯碱期、现市场存在转机。供给端来看，远兴锅炉点火后阶段性利空出尽。6月国内温度将进一步提升，纯碱行业有望迎来季节性检修周期，部分大型上市碱厂已确定6月检修。截至5月25日，纯碱行业周度开工率89.22%，周度产量59.88万吨，往年检修季二者最低分别降至60%、42.5万吨附近，供给端未来下降空间值得期待。只是在当前行业尚能维持利润的背景下，相对确定的是检修的必然性，不确定的是检修持续时间及检修力度。需求端虽然在远兴顺利出产品之前下游企业大概率仍维持较弱的囤货意愿，但纯碱刚需用量在持续提升。5月光伏玻璃和浮法玻璃日熔量净增4.43万吨/天，折合纯碱刚需用量提升0.89万吨/天。由于下游长时间的主动去库，当前玻璃厂纯碱原料库存已濒临极限水平，后期采购需求释放仍有望支撑期、现价格反弹。另外，轻重碱价差已收敛至100元/吨以内的合理水平，后期轻碱对重碱的替代作用也将接近尾声，进一步提升重碱需求好转预期。
整体来看，纯碱期货主力合约目前在氨碱企业成本线附近波动，但盘面距离联碱和天然碱企业成本尚有300~400元/吨左右的利润空间，且原料价格后期仍存下移空间。周末纯碱市场多空消息频繁发酵，其中不乏远兴设备问题及水指标问题、大型碱厂计划检修、中建材招标价格、碱厂封单涨价等信息。以上消息虽有待验证，但已经对市场情绪产生影响，后期盘面资金博弈或进一步提升。当前适逢月底及月初碱厂调价窗口，需密切关注现货价格调整方向及幅度对盘面的指引效果。纯碱期货5月下旬加速下跌后已明显超跌，短期在众多消息发酵下存在修复性反弹空间，但趋势反转需等供、需两端利好因素进一步兑现。6月需密切关注远兴一期项目设备运行情况、季节性检修以及中下游补库情况，另需警惕交易所风控措施对盘面的影响。长周期下纯碱新增产能数量庞大，纯碱将进入产能严重过剩阶段，价格下行仍有空间。
尿素： 供需格局或进一步弱化，期货市场暂无反转驱动
5月国内尿素期、现市场同步下跌。现货部分地区价格已跌破2000元/吨甚至1900元/吨。截至5月26日山东临沂尿素市场价格2140~2150元/吨，河南尿素市场主流价格2070~2170元/吨。期货市场5月跌幅较4月提升近一倍，主力合约月度跌幅高达16.8%。
供给端的催化主要在于新增产能的投放预期以及生产水平的长期高位。据悉6月底、七月初以前多家尿素企业存在新增产能投放预期，涉及总量240万吨。再加上当前行业生产水平长期高位运行，尿素日产量5月虽有回落但也仍处于16.5万吨以上高位波动。截至5月26日国内尿素日产量16.58万吨，较4月底下降2.93%。需求端的弱势同时来自于农业需求和工业需求。农业需求方面，5月下旬以来国内部分地区麦收农忙导致尿素基层成交基本停滞，再加上春耕用肥完全结束，各地区追肥也进入尾声，夏季用肥量难以与春耕用肥量媲美，故也难以对行情产生明显支撑。工业需求因下游行业不振而萎靡。复合肥行业开工率5月变化幅度非常有限，后期高氮肥生产进入尾声的情况下难以对尿素用量提升。三聚氰胺行业开工率明显下滑且单位产品消耗尿素用量更高，带动尿素刚需整体下降。在尿素现货价格持续下跌的情况下，下游观望情绪加重，采购意愿大幅下降也导致囤货需求缺失。再加上近期煤炭、天然气等原料价格中枢下移明显，尿素成本支撑持续减弱。其他化肥如氯化铵、磷肥、钾肥价格下跌也较为明显，化肥市场整体走势不容乐观。
6月之后尿素行业新增产能投放预期加强，生产方面虽有企业存在检修计划，但也不乏检修企业复产现象，故尿素日产量或仍处于高位区间波动。国内需求暂无亮点，但国际市场传言近期印度或再次招标，目前虽未有官方消息发布，但或许能给市场悲观情绪带来缓解。
整体来看，6月尿素市场仍无明显利好因素支撑，供需格局或进一步转弱，成本支撑也仍有下移空间。在供需并不乐观的背景下尿素期货市场缺乏上涨驱动，故盘面也仍将保持弱势震荡趋势运行，出现明显反弹后依旧可考虑逢高沽空策略，关注出口、采购需求等因素带来反转的可能性。
责任编辑：李铁民
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