【中粮视点】金银：4月至今的金银价格上涨和金银比下跌是同一个逻辑么？_新浪财经

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　　前言

　　基于2023年12月27日《黄金：2024年展望》、2024年3月7日《金银：500不是终点》、4月8日《金银：真的是主升浪么？》、4月9日《金银：沪银涨停后是什么？》，对主逻辑、观点和策略进行跟踪follow。

　　Q：4月至今的金银价格上涨和金银比下跌是同一个逻辑么？

　　A：不是同一个逻辑。4月至今的金银价格上涨，主导的依然是黄金，逻辑是中东地缘的预期扰动，是此前没有预见的（详见下文“复盘反思”）。而金银比的上涨是通过白银补涨开启，从3月底，连续建议将部分多头头寸换至白银，已经预见白银将出现一波补涨，带动金银比下跌（详见下文“金银比”）。

　　一、复盘反思

　　3月的黄金的上涨和3月底至今白银的补涨，都在此前的预判中，但4月黄金的上涨属于超预期上涨。

　　去年四季度到今年3月底，黄金市场交易的是美国实际利率的逻辑。

　　· 情景一：美联储降息，美国名义名义利率下降，实际利率下降，利好金价；

　　· 情景二：美联储不降息，必然是通胀上涨，实际利率还是下降，依然利好黄金。

　　因此，在降息开始时间预期从3月调整到6月，再调整到9月，金价并未给出显著的回调。这依然是2024-2025金价上涨的一个核心逻辑。

　　4月开始，黄金市场交易中东地缘局势扩大，伊朗反击以色列，情绪高涨，金价上涨斜率加大。上周五（4月12日）晚间，伊朗反击前，提前放出消息，黄金原油带动整体商品拉涨。而后伊朗反击“形式化”、美国明确表态不参与、以色列没有回击伊朗本土，市场预期落空，金价回吐涨幅。

　　4月的行情超越了传统的认知范围，尤其是国内的交易者，对于中东地缘的敏感度较差。超越认知范围的一定不是传统的逻辑，从盘面的表现已经反映出这不是简单的估值偏离。

　　在面对超越认知范围的情况时，可以尝试使用排除法，如4月这次。不是利率（目前利空），不是再通胀（不会这么流畅），不是货币体系变化（变化不会这么快），不是金融危机（vix没涨，利差也没有大变化）；那么只剩地缘，金价超越认知范围的上涨与以色列袭击伊朗大使馆时间（4月1日）可以对应上，原油的上涨和中东斋月结束时间（伊朗4月10日）可以对得上。排除所有不可能，剩下的即使再不合理，也是真相。

　　基于以上的理解，地缘带来4月初至13日的脉冲的上涨，情绪回落，要回吐这部分涨幅，但难以回到3月初的位置。

　　一方面，长期看涨的逻辑依然成立，多头离场的意愿并不强烈；另一方面，目前中东局势只是较4月初降温，但依然比3月初时紧张，因此回调幅度不会太大。

　　二、金银比

　　1-3月，金银同涨，白银并未先显示出更高的弹性；市场交易的主逻辑在于利率，在于金融属性，因此金银比持稳。

　　从3月底，我们连续建议将部分多头头寸换至白银，预计白银将出现一波补涨。而后补涨如期发生，金银比显著下跌。