主要观点
●全球供需：大豆供需紧张有望缓解，但产量增幅或不及预期。22/23年度巴西大豆产量极大可能创历史记录，南美整体倾向于增产。USDA预计22/23年度全球大豆产量3.91亿吨，同比增10%，全球消费3.81亿吨，同比增4.8%。但考虑后期巴西南部及阿根廷产量很可能下调，全球大豆产量增幅或不及预期。重点关注1-3月份拉尼娜结束时能否为南美干旱产区带来有效降雨，若阿根廷持续干旱，产量损失进一步扩大，全球大豆供需紧张情况将再次延续至北美大豆生长季。
●国内供给：油厂话语权增加，关注进口到港节奏。预计一季度到港量仍不多，国内现货库存或延续低位，3月份巴西大豆开始集中装船出口，二季度国内进口大豆存集中到港压力，三季度为美国大豆生长关键期，重点再次转为美豆面积与天气的炒作。此外，虽然连粕单边行情仍主要跟随外盘美豆，但国内油厂话语权增加，产业节奏及跨期套利依赖于进口大豆采购到港节奏，需要关注榨利、物流及汇率等因素的影响。
●国内需求：养殖存栏量有望增加，豆粕添加比例或下调。2023年生猪与禽类养殖存出栏量均有望增加，但豆粕价格处于历史高位区间，利润难有明显驱动，豆粕添加比例预计会出现下调，并且农业部多次提倡低蛋白日粮计划，料豆粕消费增幅会小于饲料产量增幅，或表现为持稳略增。
●后市展望：
单边：2023年豆粕有望供需双增，但供给端不确定性更大，由于巴西南部及阿根廷产区的干旱，全球大豆产量增幅大概率不及预期，巴西其他地区的增产能否抵消阿根廷的产量损失，1-2月份降雨量尤为关键。目前全球大豆及国内库存均处于低位，预计1-2月份生长关键期盘面易涨难跌，或延续高位运行。3月份南美产量前景基本明朗，同时国内进口大豆集中到港压力开始增加，预计盘面将承压下行。二、三季度关注点转为美国大豆面积与天气的炒作，今年全球大豆供需由紧转松的实现需南、北美大豆相继丰产，若1-2月南美干旱产区降雨恢复，新作大豆产量增幅可观，二季度盘面重心有望下移，若干旱持续阿根廷产量损失进一步扩大，全球大豆供给压力延续至北美生长季，则盘面下方仍存较强支撑，同时三季度盘面对天气敏感性增加。
套利：油粕比：建议关注09合约逢低做多机会。
豆菜粕：建议关注05合约逢高做空价差机会。
●风险提示：产区天气、宏观风险、俄乌冲突。
一、行情回顾：2022豆粕全年在历史高位运行
2022年豆粕走势十分亮眼，盘面刷新了上市以来新高，单边全年在历史绝对高位区间运行，正套在下半年呈现出历史级牛市行情。回顾去年，南美减产、俄乌冲突、美联储加息、美豆丰产落空、及拉尼娜持续等因素贯穿全年行情。具体来看：
图1 2022年豆粕加权走势
数据来源：文华财经、国都期货研究所
图2 2022年CBOT大豆连续合约收盘价（美分/蒲）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图3 2022年豆粕基差走势（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
二、基本面分析
（一）全球：大豆供需紧张有望缓解，但产量增幅或不及预期
从年度生长顺序来看全球大豆三大主产国。首先，全球大豆第二大产量国美国，2022/23年度实际种植面积不及3月意向数据，生长季又遭遇干旱少雨天气，12月份USDA预计该年度美豆产量为11827万吨，较最初预期的产量下调了近800万吨。由于产量不及预期，美国大豆供需延续紧张状态，期末库存及库存消费比仍处于历史低位。
展望2023年，美国大豆种植面积预计增幅有限，单产及产量则更多依赖于6-8月的天气。需求端，受历史高价制约，22/23年度截至目前，除中国外其他地区对美国大豆的进口需求降至近几年最低，若新作南美大豆增产上市，将进一步加大美国大豆的出口竞争压力。此外，EPA政策利空美国国内压榨需求。因此，美豆需求端无明显增长亮点，今年累库可能性较大，重点关注生长季天气变化对产量的影响。
图4 美国大豆面积及单产（万公顷，吨/公顷）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图5 美国大豆供需平衡（百万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 美国大豆月度压榨量（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图7 美国大豆周度出口累计值（不含中国）（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
南美方面受拉尼娜影响较大，其中2021/22年度南美大豆就因此减产近3000万吨。本年度是拉尼娜现象持续的第3个年度，目前来看，影响仍在但弱于去年。NOAA最新预计，2023年1月-3月期间发生拉尼娜现象和厄尔尼诺中性的可能性相等，2023年2月-4月，厄尔尼诺中性的可能性为71%。多模型预测拉尼娜将在2023年1月至3月期间转变为厄尔尼诺中性（图8CPC模型、图9IRI动力学模型平均值（绿色粗线）、图10CFS.v2总体平均值（黑色虚线））。
再看全球大豆第一产量国巴西，本年度除南部产区仍受拉尼娜影响外，其他产区自种植以来，天气持续良好，有望实现面积与单产的双增。目前各机构预测的22/23年度巴西大豆产量区间在1.52-1.55亿吨，同比增加2500-2800万吨，增幅超20%。值得注意的是，尽管本年度巴西开局良好，但占巴西总产量约14%的南里奥格兰德州的土壤湿度目前明显偏低于同期均值，且天气预报显示，1月份南里奥格兰德州降雨或依旧不足，可能会对产量带来负面影响。综合分析，预计新作巴西产量或很难达到当前市场的乐观预期，但仍有极大可能达到1.5亿吨的创记录水平。
图8 CPC预测的厄尔尼诺概率（2022.12.08）
数据来源：NOAA、国都期货研究所
图9 IRI对厄尔尼诺预测展望（2022.12.19）
数据来源：NOAA、国都期货研究所
图10 NCEPCFS.v2预测（2022.12.27）
数据来源：NOAA、国都期货研究所
图11 巴西大豆主产区土壤湿度
数据来源：FAS、国都期货研究所
图12 巴西大豆面积及单产（万公顷，吨/公顷）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图13 巴西大豆供需平衡（百万吨）
数据来源：USDA、国都期货研究所
图14 22/23年度巴西大豆产量预测（亿吨）
数据来源：国都期货研究所
图15 阿根廷大豆主产区土壤湿度
数据来源：USDA、国都期货研究所
图16 阿根廷豆面积及单产（万公顷，吨/公顷）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图17 阿根廷大豆供需平衡（百万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
最后看全球大豆第三产量国阿根廷，22/23年度仍受拉尼娜较大影响，成为自2008年以来产区最干旱的一年。本年度阿根廷大豆产区降雨量严重不足，叠加种植前土壤墒情又较差，导致种植进度大幅落后于往年同期。目前各主产区土壤湿度均不及均值，且天气预报显示，产区高温少雨天气或至少持续至1月中下旬。12月份USDA预计22/23年度阿根廷大豆产量4950万吨，考虑面积及单产面临较大可能下调，后期产量极大概率会不及当前预期。若1月下旬及2月份阿根廷产区降雨能够恢复，则可尽量减少产量损失，但若依旧无雨，损失或进一步扩大。
总结来看，22/23年度巴西大豆产量极大可能创历史记录，南美整体倾向于增产。USDA预计22/23年度全球大豆产量3.91亿吨，同比增10%，全球消费3.81亿吨，同比增4.8%。但考虑后期巴西南部及阿根廷产量很可能下调，全球大豆产量增幅或不及预期。重点关注1-3月份拉尼娜结束时能否为南美干旱产区带来有效降雨，若阿根廷持续干旱，产量损失进一步扩大，全球大豆供需紧张情况将再次延续至北美大豆生长季。
图18 全球大豆供需平衡（百万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）国内供给：油厂话语权增加，关注进口到港节奏
2022年全球大豆供给紧张，由于榨利不佳，去年前11个月我国进口大豆到港量为2019年以来最低，同比下降近700万吨。随着全球大豆产量的恢复，USDA预计22/23年度我国大豆进口量将增至9800万吨，同比增7%。从去年一季度以及9-12月份的现货情况来看，国内库存处于低位，油厂话语权增加，虽然连粕单边行情仍主要跟随外盘美豆，但国内产业节奏及跨期套利依赖于进口大豆采购到港节奏，这又受到榨利、物流及汇率等因素的影响。
我的钢铁网预计，1-3月大豆进口到港量分别为712万吨、550万吨以及710万吨。一季度到港量仍不多，国内现货库存或延续低位，重点关注巴西南部及阿根廷产区能否迎来有效降雨，南美丰产能否兑现。3月份巴西大豆开始集中装船出口，根据船期，二季度国内进口大豆存集中到港压力，此阶段重点关注南美出口进度，以及美豆种植面积的炒作，三季度为美国大豆生长关键期，届时重点转为北美天气炒作。
另外，还需关注海运费和汇率对进口成本的影响。随着全球对疫情管控的放开，波罗的海干散货指数已降至疫情前水平，海运费价格的回落降低了进口端成本，预计向下仍有回调空间。汇率方面，今年国内经济恢复，人民币存升值预期，在一定程度上将降低进口成本。
图19 我国进口大豆月度到港量（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图20 南美进口大豆盘面压榨利润（元/吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图21 全国大豆库存（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图22 全国豆粕库存（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图23 波罗的海干散货指数
数据来源：Wind、国都期货研究所
图24 美元兑人民币汇率
数据来源：Wind、国都期货研究所
（三）国内需求：养殖存栏量有望增加，豆粕添加比例或下调
饲料需求占豆粕总消费的98%以上，2022年1-11月全国饲料累计产量，国家统计局口径为同比下降0.1%，饲料工业协会口径为同比增加0.05%，基本上与上年产量持平。2022年饲料价格全年在高位，但生猪价格从4月份开始止跌并强势上涨，养殖盈利恢复，压栏增加，是饲料产量同比增速由负转正的主因。生猪、肉禽和蛋禽产量合计占饲料总产量的85%左右，接下来分别从三者养殖存栏方面来分析预测2023年豆粕的需求。
生猪方面，农业农村部数据，2022年11月末，我国能繁母猪存栏4388万头，同比增长2.1%，相当于正常保有量的107%，产能大幅增加，处于黄色区域。2022全年能繁母猪存栏量先减后增，4月存栏为全年最低点，5月份开始稳步增加，由于能繁母猪存栏量决定了10个月以后的商品猪供给，对应本轮生猪出栏量最低点在2023年2月份，全年出栏量同比增幅预计在5%以内。需求方面，从定点屠宰企业屠宰量看，2022年下半年猪肉消费持续低迷，全国疫情放开后，预计2023年消费将出现明显增长。料全年猪价波动降低，出现大幅亏损的时间段不存在或较少，阶段性的大幅波动可能因二次育肥和压栏影响出栏节奏引起。
图25 国内饲料产量累计值（万吨）
数据来源：国家统计局、国都期货研究所
图26 生猪及能繁母猪存栏量（万头）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图27 生猪及能繁母猪存栏环比变化（%）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图28 生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图29 22省市生猪平均价（元/千克）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图30 生猪养殖利润（元/头）
数据来源：Wind、国都期货研究所
蛋鸡方面，2022上半年在产存栏稳步增长，下半年存栏量趋稳。根据蛋鸡生产周期，按当月存栏量=上月存栏量+前4个月补栏量-前16个月补栏量粗略计算，2023年一季度在产存栏或同比增加2%。且随着疫情放开餐饮需求的恢复，补栏积极性将进一步提高，料全年平均存栏量同比增幅超2%。同样肉鸡消费预计将较去年有明显增长，存出栏量亦表现为同比增加。
总结来看，2023年生猪与禽类养殖存出栏量均有望增加，但豆粕价格处于历史高位区间，利润难有明显驱动，豆粕添加比例预计会出现下调，并且农业部多次提倡低蛋白日粮计划，料豆粕消费增幅会小于饲料产量增幅，或表现为持稳略增。
图31 在产蛋鸡存栏（亿只）
数据来源：卓创、国都期货研究所
图32 育雏鸡补栏量（万只）
数据来源：卓创、国都期货研究所
图33 蛋鸡养殖预期盈利（元/只）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图34 主产区肉鸡苗平均价（元/羽）
数据来源：Wind、国都期货研究所
三、后市展望
（一）单边：或先强后弱
综合以上分析认为，2023年豆粕有望供需双增，但供给端不确定性更大，由于巴西南部及阿根廷产区的干旱，全球大豆产量增幅大概率不及预期，巴西其他地区的增产能否抵消阿根廷的产量损失，1-2月份降雨量尤为关键。目前全球大豆及国内库存均处于低位，预计1-2月份生长关键期盘面易涨难跌，或延续高位运行。3月份南美产量前景基本明朗，同时国内进口大豆集中到港压力开始增加，预计盘面将承压下行。二、三季度关注点转为美国大豆面积与天气的炒作，今年全球大豆供需由紧转松的实现需南、北美大豆相继丰产，若1-2月南美干旱产区降雨恢复，新作大豆产量增幅可观，二季度盘面重心有望下移，若干旱持续阿根廷产量损失进一步扩大，全球大豆供给压力延续至北美生长季，则盘面下方仍存较强支撑，同时三季度盘面对天气敏感性增加。
（二）套利：油粕比偏多对待
油粕比方面，2022年随着油脂的回落，油粕比由历史高位降至低位区间，考虑疫情期间油脂需求基本为刚需，今年放开后餐饮经济恢复，相较于蛋白粕，油脂消费增幅预计将更明显。建议09合约油粕比在2.0以下逢低做多。
豆菜粕价差方面，受全球大豆供需紧张，加拿大菜籽产量恢复，以及可交割菜粕数量增加等多重因素影响，2022年豆菜粕价差由历史低位涨至历史高位。目前南美大豆预期增产，同时考虑菜粕消费具有明显季节性规律，一季度豆菜粕价差往往季节性回落。因此，建议关注05合约逢高做空价差机会。
图35 大豆油粕比
数据来源：Wind、国都期货研究所
图36 05合约豆菜粕价差
数据来源：Wind、国都期货研究所
四、风险提示
（1）阿根廷持续干旱，新作大豆超预期减产。
（2）天气不佳，23/24年度美豆产量下降。
（3）宏观风险。
（4）俄乌冲突。
国都期货 王雅静
责任编辑：宋鹏
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