相聚资本总经理梁辉：让短板更长，让长板更坚固

　　在经历过去几年的爆发式增长之后，私募基金行业正快速步入巨头竞争阶段。新浪财经特推出“2023中国证券私募华曜奖评选——华曜之光”系列访谈栏目。该栏目围绕新发展阶段的经济和投资、财富管理新机遇、2023资本市场投资前瞻、数字经济与创新等多个议题，分享投资逻辑、投资经验及深度思考。

　　本期我们采访到相聚资本创始人、总经理梁辉，他就私募行业和资管行业发展、市场风险与机遇、投资策略、投资逻辑等多方面话题发表看法。

梁辉 相聚资本创始人、总经理

　　在梁辉看来，今年市场稳步上行，全球流动性边际放松，中国市场走向复苏，着眼于中长期目前是股票配置的较好时点。而目前投资的风险主要来自于市场结构。当下A股结构变化速度非常快，从红利股、中特估到AI相关的行情转化，也不过是几个月内的事情。对投资者而言，挑战更多是在操作部分，而非宏观层面。

　　对于市场机会，梁辉指出，站在当前时点倾向于认为在未来3个月到半年内，消费板块会有比较好的表现预期。此外也认为医药领域存在α机会，逻辑也是估值低、机构配置少，但同时行业景气度较高。

　　具体到今年的AI上，其所产生的社会变化和2014-2015年移动互联网影响的量级是类似的。但当下我们所理解的人工智能技术具有较高的门槛，中国已经推出了30多个大模型，但是能否能真正产生比较好的应用效果，需进一步观察，落地场景也需要不断探索。“人工智能刚刚开始，大模型的研发和应用处于早期阶段，我们会始终关注人工智能行业的发展，投资上按照自己的框架和标准，更看重主业本身而不是集中于概念上。不刻意追求热度，但与其相关的半导体等肯定也会有所涉及。”

　　最后，作为一名有21年投资经验的“老将”，他强调选择估值稳定、盈利高成长的择股方法没有失效，只是阶段性不那么有效；对市场的阶段性变化保持高度关注与深入研究，与自我投资体系形成有机融合。对历经市场变化、不同风格中仍始终有效的投资理念和方法坚定不移，不因短期影响而变化，即坚持该坚持的；对于投资中的不足和短板及时改正、提升，不断优化思路与方法，即放弃该放弃的。让短板更长，让长板更坚固。

　　金句大赏：

　　未来全球经济进入到大缓和状态，经济增速相对平缓，货币政策大环境整体宽松。中国细分高端制造业已经实现了向全球领先地位的迈进，自动化+新技术+信息化有机结合，高端制造具有确定性的投资机遇，对此我们充满信心。

　　机构行为因竞争而趋同，在充满博弈的交易环节如何生存并持续获得收益对于私募来说是比较大的挑战。

　　如今不仅要更为扩展投资的视野和关注的领域，同时在风格变幻、行业剧烈轮动时能更好理解市场，顺应市场。

　　具体到今年的AI上，其所产生的社会变化和2014-2015年移动互联网影响的量级是类似的。

　　我们会始终关注人工智能行业的发展，投资上按照自己的框架和标准，更看重主业本身而不是集中于概念上。

　　让短板更长，让长板更坚固。

　　市场篇|未来3个月到半年内 消费板块会有比较好的表现预期

　　今年金融市场有回暖迹象，出现了许多新机遇，当前形势下投资者该如何把握市场？新浪基金有幸对话梁辉先生，他表示，今年市场稳步上行，全球流动性边际放松，中国市场走向复苏，着眼于中长期目前是股票配置的较好时点。而目前投资的风险主要来自于市场结构。当下A股结构变化速度非常快，从红利股、中特估到AI相关的行情转化，也不过是几个月内的事情。对投资者而言，挑战更多是在操作部分，而非宏观层面。

　　同时，相较过去，今年市场风格切换的幅度更加剧烈，各类风格的演绎从独立走向交织，复杂度大幅提升。尤其是在机构化程度占比大大增加，散户占比下降，市场没有形成增量资金的存量博弈行情下，风格切换的频率更快、幅度也更大。

　　对于市场机会，梁辉指出，站在当前时点，我们倾向于认为在未来3个月到半年内，消费板块会有比较好的表现预期，原因是当下机构投资者对消费的配置比例偏低，AI和双创行情又形成了资金的挤压，加之内在驱动不足，估值水平处于历史低位。此外也认为医药领域存在α机会，逻辑也是估值低、机构配置少，但同时行业景气度较高。

　　具体到今年的AI上，其所产生的社会变化和2014-2015年移动互联网影响的量级是类似的。当下所理解的人工智能技术具有较高的门槛，中国已经推出了30多个大模型，但是能否能真正产生比较好的应用效果，需进一步观察，落地场景也需要不断探索。“人工智能刚刚开始，大模型的研发和应用处于早期阶段，我们会始终关注人工智能行业的发展，投资上按照自己的框架和标准，更看重主业本身而不是集中于概念上。不刻意追求热度，但与其相关的半导体等肯定也会有所涉及。”

　　公司篇|内部竞争的加剧给私募行业带来挑战 每天都在为未来做战略上的储备和调整

　　作为一名资深的私募行业从业者，梁辉认为，当前中国细分高端制造业已经实现了向全球领先地位的迈进，自动化+新技术+信息化有机结合，为高端制造业带来了确定性的投资机遇。然而，内部竞争的加剧也给私募行业带来了挑战。在移动互联时代，信息传播以分秒为单位，股价受到信息影响明显，表现为短期波动的巨大。在高度机构化的环境下，波动产生连带性，形成此消彼长的现象。机构行为因竞争而趋同，在充满博弈的交易环节如何生存并持续获得收益对于私募来说是比较大的挑战。

　　资管公司最核心的能力是能专注于自己的能力圈，持续深入挖掘投资机会，同时充分适应市场的变化，不断做出调整。他指出，十年前投资时，可以用比较单一化的标准来计算个股的盈利和估值，基于供需结构，在符合一定标准时投资效果就往往就不错。如今不仅要更为扩展投资的视野和关注的领域，同时在风格变幻、行业剧烈轮动时能更好理解市场，顺应市场。

　　面对2023年的新形势，梁辉表示，相聚资本的宗旨就是追求变化，每天都在为未来做战略上的储备和调整。他认为，不断完善对于不同行业的研究，加大研究投入，分析行业走势和潜在投资机会是必要的。同时，基于个股构建组合并适应市场，不断研究市场的结构特征和运行规律也是非常重要的。

　　总之，私募行业面临着新的机遇和挑战，资管公司需要不断提升自身能力，适应市场变化，扩展投资视野和关注领域，以实现更好的发展。

　　个人篇|采取盈利增速快+估值合理的GARP策略 坚持 “让短板更长，让长板更坚固”

　　作为一名有21年投资经验的“老将”，梁辉坚信选择盈利具有较高增速的公司，并在合理价格买入这些公司，即盈利增速快+估值合理的GARP策略。他认为，高增长公司会在长期具有较好的表现，这一底层逻辑很清晰，毋庸置疑。在组合配置上，他强调成长均衡，除了个股投资挑选优质成长股，组合管理中更力求均衡稳健，最终的目标是在给持有人带来可观回报的同时，尽可能控制回撤，实现产品净值的稳健增长，为投资者提供良好的持有体验。

　　梁辉的投资风格特点是选择盈利高增长的公司，主要考虑行业、企业的供需结构和盈利增长情况，也会偶尔考虑市场的拥挤度筹码结构以及市场热点等，但比较有限。

　　对于计算机板块的行业机会和向上空间，梁辉认为，计算机行业有很多To B和To G类公司，业绩表现通常较为平稳，盈利呈现后周期特征。他投资计算机公司比较看重的就是其增长稳定的特性。对于当下AI相关的投资机会，梁辉也认为人工智能刚刚开始，大模型的研发和应用处于早期阶段，需要进一步观察，落地场景也需要不断探索。他会始终关注人工智能行业的发展，投资上按照自己的框架和标准，更看重主业本身而不是集中于概念上。

　　在职业生涯中，梁辉表示，在经历了2018年市场的大幅调整后，从管理绝对收益产品考量，于是仓位较低，因此2019年的行情参与不足，之后他对回撤后的反弹不力等进行了反思，形成了一些判断和经验。他强调选择估值稳定、盈利高成长的择股方法没有失效，只是阶段性不那么有效；对市场的阶段性变化保持高度关注与深入研究，与自我投资体系形成有机融合。对历经市场变化、不同风格中仍始终有效的投资理念和方法坚定不移，不因短期影响而变化，即坚持该坚持的；对于投资中的不足和短板及时改正、提升，不断优化思路与方法，即放弃该放弃的。让短板更长，让长板更坚固。

　　附采访实录

　　新浪基金：今年金融市场有回暖迹象，出现了许多新机遇，当前形势下您对投资者有何建议？

　　梁辉：今年市场稳步上行，全球流动性边际放松，中国市场走向复苏，着眼于中长期目前是股票配置的较好时点。

　　新浪基金：近年来，全球经济、市场不确定性陡增，您认为当下最需注意的风险点在哪里？

　　梁辉：我们倾向于认为未来全球经济进入到大缓和状态，经济增速相对平缓，货币政策大环境整体宽松。中国经济在经历了疫情之后复苏回暖，增长节奏与幅度则与人口结构、经济增长规律等相关。在经济稳步恢复的同时，货币政策适度宽松的格局也会较长时间存在。

　　海外来看也会形成类似的情况，只是可能会滞后半年到一年。高通胀率逐渐下降，利率滞后调整，最终变成经济低速增长、货币宽松的局面，现在正在向着这个方向演化。反映到企业盈利上，表现为增速稳健向上，没有动力不足的担忧。

　　目前投资的风险主要来自于市场结构。当下A股结构变化速度非常快，从红利股、中特估到AI相关的行情转化，也不过是几个月内的事情。对投资者而言，挑战更多是在操作部分，而非宏观层面。

　　新浪基金：今年市场风格和方向如何？有哪些重点行业领域值得关注？中长期您更看好哪些板块赛道？

　　梁辉：相较过去，市场风格切换的幅度更加剧烈，各类风格的演绎从独立走向交织，复杂度大幅提升。尤其是在机构化程度占比大大增加，散户占比下降，市场没有形成增量资金的存量博弈行情下，风格切换的频率更快、幅度也更大。

　　站在当前时点，我们倾向于认为在未来3个月到半年内，消费板块会有比较好的表现预期，原因是当下机构投资者对消费的配置比例偏低，AI和双创行情又形成了资金的挤压，加之内在驱动不足，估值水平处于历史低位。此外我们也认为医药领域存在α机会，逻辑也是估值低、机构配置少，但同时行业景气度较高。

　　中长期来看，消费中的品牌公司、医药行业具有创新能力的公司以及成长风格的半导体、新能源等，是中国高端制造能力的集中体现，对此我们高度关注与看好。

　　新浪基金：您认为当前形势下私募行业面对哪些新机遇和新挑战？机构应该如何应对？

　　梁辉：从“中国制造”到“中国智造”，在经过多年积累沉淀后，中国细分高端制造业已经实现了向全球领先地位的迈进，自动化+新技术+信息化有机结合，高端制造具有确定性的投资机遇，对此我们充满信心。

　　挑战则来自于内部竞争的加剧，移动互联时代信息传播以分秒为单位，股价受到信息影响明显、表现为短期波动的巨大，并且在高度的机构化下波动产生连带性，形成此消彼长的现象。机构行为因竞争而趋同，在充满博弈的交易环节如何生存并持续获得收益对于私募来说是比较大的挑战。

　　新浪基金：您认为资管公司最核心的能力是什么？在您看来，当前国内的行业机构有哪些优势和短板？行业未来有哪些比较明显的特点或者发展趋势？

　　梁辉：资管公司核心能力，表现为：一是能专注于自己的能力圈，持续深入挖掘投资机会，二是充分适应市场的变化，不断做出调整。一方面我们努力在既有关注的领域继续深耕，同时于高速变化的市场要做好心理准备，并不断对市场变化做出及时有效的应对。

　　十年前投资时，可以用比较单一化的标准来计算个股的盈利和估值，基于供需结构，在符合一定标准时投资效果就往往就不错。如今不仅要更为扩展投资的视野和关注的领域，同时在风格变幻、行业剧烈轮动时能更好理解市场，顺应市场。

　　新浪基金：面对2023年的新形势，贵司在策略上是否做出了调整变化？未来发展有哪些规划或愿景？

　　梁辉：追求变化就是相聚资本不变的宗旨，我们每天都在为未来做战略上的储备和调整。面对新形势，不断完善对于不同行业的研究，比如新兴的AI行业，就会加大研究投入，分析行业走势和潜在投资机会。同时基于个股构建组合并适应市场，不断研究市场的结构特征和运行规律。

　　新浪基金：能否简单与我们分享一下您秉持的投资理念？

　　我们坚信的投资理念是，选择盈利具有较高增速的公司，并在合理价格买入这些公司，即盈利增速快+估值合理的GARP策略。高增长公司会在长期具有较好的表现，这一底层逻辑很清晰，毋庸置疑。

　　在组合配置上，可以用四个字进行概括：成长均衡。除了个股投资挑选优质成长股，组合管理中更力求均衡稳健，最终的目标是在给持有人带来可观回报的同时，尽可能控制回撤，实现产品净值的稳健增长，为投资者提供良好的持有体验。

　　新浪基金：您个人的风格特征是什么样的？

　　梁辉：我们所选的基本都是盈利高增长的公司，主要考虑一行业、企业的供需结构和盈利增长情况，也会偶尔考虑市场的拥挤度筹码结构以及市场热点等，但比较有限。总结来说，就是业绩为主，概念为辅。

　　新浪基金：计算机板块今年的行业机会和向上空间如何？又该如何理解当下AI相关的投资机会？

　　梁辉：计算机行业有很多To B和To G类公司，业绩表现通常较为平稳，盈利呈现后周期特征。我们投资计算机公司，比较看重的就是其增长稳定的特性。

　　2015年上半年计算机板块实现了较大的涨幅，则是呈现出其主题性的特征。但这些涨幅巨大的股票在后来的回调中绝大部分下跌剧烈，即便是盈利快速放量的公司也不例外。主题投资阶段往往与业绩的相关性不高，投资者的把握难度很大。

　　具体到今年的AI上，其所产生的社会变化和2014-2015年移动互联网影响的量级是类似的。当时，移动互联网对互联网企业带来了实实在在的价值量提升，而同时移动互联变化的门槛并不很高。但当下我们所理解的人工智能技术具有较高的门槛，中国已经推出了30多个大模型，但是能否能真正产生比较好的应用效果，需进一步观察，落地场景也需要不断探索。

　　2015年后期，手游蓬勃发展，在短视频等领域也涌现出现象级的应用，未来AI也一定会有相似进程，股价将经历从概念炒作进入到重新认识发掘价值，进而寻找到坚实标的再启动的过程。人工智能刚刚开始，大模型的研发和应用处于早期阶段，我们会始终关注人工智能行业的发展，投资上按照自己的框架和标准，更看重主业本身而不是集中于概念上。不刻意追求热度，但与其相关的半导体等肯定也会有所涉及。

　　新浪基金：在您的职业生涯中，有没有让你印象深刻、影响深远的投资故事与经验能够与我们分享？

　　2019年下半年到2020年年初，是我们投资能力的再认识和再出发。经历了2018年市场的大幅调整后，从管理绝对收益产品考量于是仓位较低，因此2019年的行情参与不足，之后我们对回撤后的反弹不力等进行了反思，形成了一些判断和经验。

　　第一是，选择估值稳定、盈利高成长的择股方法没有失效，只是阶段性不那么有效；第二，对市场的阶段性变化保持高度关注与深入研究，与自我投资体系形成有机融合。对历经市场变化、不同风格中仍始终有效的投资理念和方法坚定不移，不因短期影响而变化，即坚持该坚持的；对于投资中的不足和短板及时改正、提升，不断优化思路与方法，即放弃该放弃的。让短板更长，让长板更坚固。

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责任编辑：石秀珍 SF183