外资，加仓中国？

　　来源：表舅是养基大户

　　接着昨天的话题聊聊哈，昨天讲到，央妈最核心的KPI，就是“强大的人民币”，换句话说，是坚挺的人民币汇率，很多人不理解为什么去年大领导提出的“六个强大”里，要把“强大的人民币”放在第一位，表舅给大家找了4张图。

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　　第一张，下图。

　　这是去年以来，银行代客结售汇的差额，可以看到，从去年8月以来，连续8个月为负。

　　啥意思呢？简单说，从一个出口企业的视角来看，它可能会先从海外进口原材料，这时候，它卖出人民币、换回美元，然后把美元支付给海外的供货商；然后，把原材料加工成商品后，再卖到海外，收回美元，正常情况下，他应该卖出这部分美元，收回人民币，然后给工人发工资，给股东分红，等等。

　　因为我们是个贸易顺差国，按理来说企业收到的美元，比付出的美元更多，银行的结售汇差额，也就是美元的收支，应该是正的才对。

　　而负的结售汇差额，说明一个问题，就是企业卖完货，收到美元后，没有找银行结汇，因为“舍不得”，怕美元继续升值，不如拿在手上，甚至有些出口企业，有离岸账户，境外收了美元之后，直接就在香港做美元定期存款了。

　　你从大的视角来看，整个过程中，卖出人民币换美元的多，而卖出美元换人民币的少，最后导致人民币汇率承压，因为抛盘重、买盘少。

　　这是央妈面临的实际现实问题，而如果汇率稳不住，大家都有了贬值预期，那么上面这张图里，结售汇差额会负得越来越多，陷入恶性循环。

　　第二张，下图。

　　这是截止下午3点左右，我刚截的，今天银行间市场，债券收益率的变化图，可以看到，除了10年、30年还是小跌之外，其他期限的债券基本都在下行，特别是1年期的国债，狂下6.5bps，表舅昨天说，债市中长期看好的逻辑没发生变化，因为供需关系还是错配的，市场里的钱多。

　　只不过，一方面，央妈提示风险后，手上有钱的机构，适度地降低久期，钱往中短债开始配。

　　而另外一个原因，就是外资可能在进一步增配国内债券，特别是短端的。

　　很多人不理解，说，中美利差这么大，比如，美国1年期国债现在是5.1%，咱们的1年期国债是1.6%，中间差了3.5%，眼睛没瞎、脑子没坏的，都应该去配美债才对吧？

　　也不尽然，因为市场有不同的参与方，而近期最大的原因，是美元人民币掉期点快速下行，这个说来话长，表舅给大家做个数学题，算下外资的实际收益率情况。

　　假设，某外资交易员，现在手上有1亿美元，他是这么玩的。

　　今天，美元兑人民币的汇率，是7.2469，他先按这个即期汇率，换成人民币，也就是一共7.2469亿人民币，然后买入1年期的国债，我们就按1.6%来算好了，那么一年后，他可以拿到1.6%的固定利息。

　　同时，他会再做一笔1年的远期交易，今天，1年的掉期点在-2924点，而一个月前，还只是-2600多点，狂下了300点，这时候，对应的1年后的远期汇率，是（7.2469-0.2924），为6.9545，相当于啥意思呢，就是大家约定一年之后，可以按6.9545的汇率，把手上的人民币，再换回美元。

　　这时候，7.2469换成人民币，1年后6.9545换回美元，等于吃到了中间人民币升值的价差，价差为（7.2469÷6.9545-1），年化是4.2%。

　　相当于，这4.2%的收益，是这一笔外汇即期+远期产生的无风险套利收益。

　　那么，这家外资的实际收益，就是4.2%的无风险套利收益，加上，上面说的1.6%的国债票息收益（换成存单，收益更高，这也是外资增配存单的逻辑），一共是5.8%。

　　而1年期美债是多少来着？5.1%左右，对吧，谁更划算？

　　这便是外资，通过外汇掉期，买入中国国债套息的模式。

　　这里面，核心的点，就在于外汇掉期点，掉期点负的越多，对手上有美元的外资来说，套利空间就越大。

　　那么外汇掉期点，为啥最近掉的这么多？

　　大概率就是央妈砸的，为什么？保汇率呗，你看，这么一套流程出来，至少，前前后后，没有资金流出，外资把手上的美元留在了中国，换成了人民币资产，相当于卖出美元，买入人民币。

　　这是央妈，在看不到的地方，为稳定汇率，做出的努力。

　　第三张，下图。

　　这是今年以来，美元兑日元的汇率，这两天破155了，也就是1美元兑换155日元，破1990年以来的新高，对日元来说，就是汇率持续创新低，年初至今，贬值了10%，而离岸人民币只贬值了2%而已。

　　日本做了啥呢？

　　啥也没做，之前放了几句狠话，大概意思就是，“勿谓言之不预也”，你们再做空日元，没有好下场，结果卵用没有，这几天，连喊话都没有了。

　　第四张，下图。

　　昨天，印尼宣布加息。

　　为什么加息，印尼经济过热了吗？

　　不是的，因为再不加息，汇率可能就要崩了，市场里，外汇的交易盘，有个套利的模式，就是借入便宜国家的资金，比如在日本借钱，几乎0利率，然后换成比如印尼的钱，买入印尼的资产，这样，中间可以套好几个点的息差。

　　但是美元降息预期落空后，美债收益率维持在高位，美元指数强势，这部分套息的钱，慢慢就撤了，从印尼这些新兴国家，去了美国，这不是更香吗，利率也很高，且还能享受美元相对其他货币升值的收益，但印尼就很头疼，只能加息，提高“套息”的收益空间，但估计没啥卵用，如果美联储迟迟不降息，汇率还是会慢慢崩，可以再想一下，前几天，印尼的候任新总统，第一时间，第一站，就是来华，你觉得，他有哪些诉求？

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　　好了，放四张图，是为了说明几个事。

　　第一，全球资产的锚，还是美元，把握趋势性机会，核心还是判断美联储的降息节奏，但这个很难，因为今年美国大选，可以理解为，货币政策要为政治服务，缺乏独立性。

　　第二，如果自身实力不行，比如像印尼这样，贸易顺差不多的，是很容易被收割的。

　　第三，如果自身实力还行，但是汇率管理的武器不足，或者政治思想层面不统一，比如日本这样的（9月，日本自民党领导层选举，所以加息对冲汇率这种办法，大概率是议而不决的），也还是很容易出现大的汇率风险。

　　第四，咱们的央妈还是挺努力的，一是有明确的KPI，二是有明确的决心，三是武器也比较多，四是基本面也强韧，所以汇率相对其他国家和地区来讲，还是比较稳定的。

　　第五，当你觉得自己过得不好的时候，一定多看看比你过得还差的亚非拉兄弟们，比如表舅做保安刷手机的时候，我就挺心疼在电子厂打螺丝，水都喝不上一口的兄弟们。

　　第六，正如昨天说的，做投资的，要学会听妈妈的话。

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　　最近，大家也听到了两种声音。

　　一是国九条后，要重视“质量因子”，这和外资审美很匹配。

　　二是港股，好像又行了？

　　而这两者，其实都和汇率，有千丝万缕的联系。

　　前两天，和一位固收基金经理聊天，说，今年，如果做固收+基金，还有没有什么好的方向。

　　我说，下阶段，中短期内，最好的方向之一，可能是“权益部分配港股红利，固收部分继续中短债策略”的二级债基。

　　逻辑很简单，假定在汇率稳定，2年期美债收益率5%筑顶的情况下，港股，处于胜率还可以，但赔率很高的阶段。

　　而红利、高股息策略，其实背后隐含的，就是外资偏好的“质量因子”，这可以在保持一定高赔率的情况下，进一步提高港股整体胜率方向的不足。

　　举例，说个投资机会。

　　华泰柏瑞是全市场红利相关ETF规模最大的机构，旗下4只红利ETF，都在我的自选，今天情况是这样的：

　　1、港股通红利ETF，513530，今天涨1.1%，年初以来涨8.17%；

　　2、红利低波ETF，512890，今天涨0.86%，年初以来涨15.1%；

　　3、红利ETF，510880，今天涨0.6%，年初以来涨8.94%；

　　4、央企红利ETF，561580，今天涨0.38%，年初以来涨9.83%；

　　可以看到，红利低波ETF，年初以来大幅跑赢，我个人偏好红利低波策略，跟投的投顾组合中，配置的也是这只产品的联接基金。

　　但今天，港股通红利ETF，领涨，近一个月反弹了10个点，从最新的前十大看，这个ETF，第一大和第二大的持有人，都是外资，分别是UBS和巴克莱，另外兴全的林国怀，也在加仓，下图。

　　从投资的角度看，胜率维度，红利低波ETF或央企红利ETF应该还是最好的，而从赔率的角度看，港股通红利ETF，应该是可以考虑增配的方向，这也是为什么固收+的产品，可以考虑港股红利方向的原因。

　　逻辑非常简单，指数目前8.5%的股息率，比A股的高3个点左右，30只成份股中，有18只同时在A股及港股上市，且这部分港股平均折价了70%左右，这就是赔率、弹性的来源。

　　这两天，港股的反弹，还有个原因，就是证监会出台了5项措施，支持港股发展，不过原先大家比较期待的，取消红利税，没出台，这是下一发等待上膛的子弹。

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责任编辑：何俊熹