巴菲特再次认怂_新浪财经

　　来源：合富永道

　　作者：基辛哥

　　巴菲特再次认怂了。这是本届巴菲特股东大会给人的最明显的感觉。先谈下四个感受。

　　1．巴菲特再次在指数投资面前认怂。

　　2．大量囤积现金是无奈之举。只有美国光辉时代的巴菲特，没有巴菲特的时代。

　　3．巴菲特可以复制吗？

　　4.A股有没有战胜巴菲特的指数？

　　第一个问题：巴菲特年事已高。他给老婆留下的资产配置建议居然是10%的债券加90%的标普500指数。这个建议非常的巴菲特，完全符合他说过的“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者往往能够战胜大部分专业投资者。

　　在伯克希尔股东会的当天，有张图开始在朋友圈和各种微信群流传，最近20年伯克希尔股价未能跑赢标普500指数，意指巴菲特最近20年投资业绩不理想，未能超越标普500指数涨幅。这张图让朝圣者多少有些尴尬，于是有人就开始说巴菲特老了，不能跟上科技创新浪潮了，甚至有一种观点认为，如果不是2016年重仓买入苹果，伯克希尔业绩将会远远落后指数表现。

　　第二个问题：只有时代的巴菲特没有巴菲特的时代。

　　这是朝圣无疑是令朝圣者最失望的一次：一是芒格不在，二是巴菲特对未来的预期不太有信心：对美国本土市场及日本市场，巴菲特在守或准备退，年底还会增加现金储备；对中国明确表示不投资。对印度市场更是表达有生之年不会去投资；理由是看不懂；对可再生能源、无人驾驶、人工智能，要么不看好要么看不懂不会投。就问你懵不懵？似乎只能继续投资苹果、传统能源、美国国债、可口可乐．．．．．或是和巴菲特一样继续增加现金储备。

　　不得不说时势造英雄。巴老这传奇的一生真的是离不开美股黄金牛市。过去十年，纳指100涨超350%，巴老所钟爱的标普500涨超150%，道琼斯工业指数则是居末，十年涨超125%。如果把巴老放咱们A股来操作一波，结果还真的尚未可知。毕竟，在国运面前，一切都是浮云。中国10-15年的房地产牛市，让多少普通国人成了投资大师，家庭账面财富超过股神投资收益。

　　第三个问题：巴菲特很难复制。

　　巴菲特这些年定义了价值投资的定义。就是我们所熟知的集中投资，长期投资、注重现金流的回报，还有就是住在巴哈玛这样的小镇等等，这些都是搞价值投资者的标配。从这个角度来看，他基本不可复制。反而他的师弟沃尔特•施洛斯，是一个比巴菲特更为坚定的“格雷厄姆”追随者，更值得我们研究学习。

　　针对沃尔特•施洛斯在投资方法上与巴菲特的的区别总结：

　　1．投资风格：

　　- 施洛斯更倾向于分散投资，持有大量不同公司的股票，以降低风险。

　　- 巴菲特则更偏好集中投资，他会在少数几家他认为有长期竞争优势的公司上进行大规模投资。

　　2．对公司业务的兴趣：

　　- 施洛斯不太关注公司的业务细节和管理层，他更注重公司的财务状况和股票的估值。

　　- 巴菲特则更倾向于投资那些他理解并信任其管理层的公司。

　　3．投资决策过程：

　　- 施洛斯依赖于财务报表和《价值线》杂志，不与公司管理层会谈，也不进行现场调研。

　　- 巴菲特则可能会与公司管理层进行深入交流，并进行更深入的业务分析。

　　4．信息使用：

　　- 施洛斯几乎只使用公开的财务信息来做出投资决策。

　　- 巴菲特除了使用公开信息外，也会利用自己的人脉和资源获取更深入的业务理解。

　　5．投资策略：

　　- 施洛斯更倾向于寻找那些市场价格远低于其净资产价值的股票，即使这些公司的业务可能并不引人注目。

　　- 巴菲特则更看重公司的长期成长潜力和特许经营权，愿意为具有强大竞争优势的公司支付更高的价格。

　　6．风险管理：

　　- 施洛斯通过分散投资和严格的安全边际来管理风险。

　　- 巴菲特则通过深入理解投资的公司和其业务模式来管理风险，并相信优秀的公司能够抵御市场波动。

　　7．对市场波动的态度：

　　- 施洛斯不太关心市场波动，他更专注于公司的内在价值。

　　- 巴菲特虽然也不太关注短期市场波动，但他更愿意利用市场的非理性波动来获取投资机会。

　　8．投资期限：

　　- 施洛斯的投资期限可能更灵活，他可能会在股票达到其估值目标时出售。

　　- 巴菲特则更倾向于长期持有，即使市场短期内高估了他的投资。

　　9．对宏观经济的看法：

　　- 施洛斯几乎不关注宏观经济因素。

　　- 巴菲特虽然也认为宏观经济因素对投资决策的影响有限，但他在某些情况下会考虑宏观经济趋势。

　　10．投资哲学：

　　- 施洛斯的投资哲学更接近于格雷厄姆的原始价值投资理念，注重价格与价值的关系。

　　- 巴菲特则在格雷厄姆的基础上，融入了费雪的成长投资理念，更注重公司的质量和长期潜力。

　　施洛斯的选股标准：

　　1．与其关注公司盈利，不如关注公司资产。

　　2．关注冷门亏损股，净资产可保本。

　　3．偏好股价超跌破净股，股息尚存即可。

　　4．喜欢困境公司，期待奇迹发生。

　　5．厌恶负债率高的公司。

　　6．寻求安全边际，厌恶风险。

　　案例：一个著名的例子是铜生产商美国阿萨科公司。1999年，施洛斯在该公司股价跌至13美元历史低点时大举购入该公司股票，随后不久墨西哥最大矿产公司墨西哥铜业集团便以22.5亿美元的报价收购了阿萨科，合每股支付30美元。施洛斯的投资转眼就增长了一倍多。

　　施洛斯一生经历过18次经济衰退，但他执掌的基金在47年的漫长时间里长期跑赢标普500指数，为沃尔特—施洛斯有限合伙企业（WJS）的股东赢得了20%的年复合收益率。在1955年至2002年期间，施洛斯管理的基金在扣除费用后的年复合收益率达到15.3%，远高于标普500指数10%的表现；期间累计回报率更高达698.5倍，大幅跑赢同期标普500指数80倍回报率的水平。几乎没有与施洛斯直接可比的投资者，因为很少有基金经理具有近50年的投资时间跨度。

　　第四个问题：我们大A有没有能战胜股份巴菲特的案例呢？这个可以有。事实上，中证腾讯济安价值100A股指数并不是一只小众跟踪价值风格策略指数真金不怕火炼，不但穿越市场十年大A跌宕，还战胜了巴菲特。

　　定价是投资的核心，更是指数基金的灵魂。但也被视为投资中最难的事，不仅要跨过专业性的门槛，还要经得起时间的考验。200年来，世界上并不缺关于估值体系的数学模型、算法、理论，缺的是有效的估值体系及其相应的实证研究。任何一个理论存在的意义都在于它能否被解释，是否经过市场验证，是否可以带来真金白银的收益。

　　实践是检验真理的唯一标准：2013年5月20日，腾讯财经和济安金信联袂发布“大数据指数”。同年11月，中证指数公司推出腾讯济安价值100指数。腾讯济安价值100A指数过去十年中涨幅超过了沪深300的3-4倍，说明济安定价确实是国内有效的估值体系。在世界范围，该指数表现也远超世界主要指数（上证指数、标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数、日经、恒生指数、英国富时100、法国CAC40、德国DAX指数等）。在中国股市弱于美国股市的情况下，绝对收益还超越了巴菲特和他的“BRK_A”，证明了价值投资在中国是可行的。再比如，中特估提出之前，根据济安定价系统，许多“中字头”股票从济安定价估值体系看，确实存在长期低估现象。正所谓“从实践中来，到实践中去——理论联系实际”，但目前市场上很多的估值理论都未被市场检验。而济安定价模型的有效性则通过腾安指数得到了实证。