李迅雷：全球经济2023年面临下行可以和消费谈恋爱但不要结婚_新浪财经

　　2月9日，第十一届银华基金资产管理论坛隆重举行，主题：聚焦高质量发展开启中国式现代化。中泰证券首席经济学家李迅雷出席会议并发表《2023年中国经济特征与投资机会》主旨演讲。

　　李迅雷表示，疫情放开后的经济改善是超预期的。目前面临的外部环境依然严峻，全球经济2023年面临下行，不排除欧洲出现经济衰退，美国数据依然强劲，但也不能乐观，中国面临外需减少的压力。

　　回顾2019年全球经济疲态已经显现，中国经济面临下行压力，提出对企业减税降费，出口也出现回落。即使没有疫情，2019年之后全球经济也面临下行压力，主要来自于经济结构出现了问题，表现在劳动生产率增速不断下行，技术进步不断放缓，经济缺乏增长热点，虽然现在有些技术领域有所突破，但对于全球经济体的支持力度还远远不够。

　　全球产业第三次转移，从美国到日本到亚洲四小龙再到中国，中国经济体量从1992年占比2%一路狂飙到2022年的18.5%。但随着疫情的持续，中国的结构性问题也暴露出来，过去20年作为主导支柱产业的房地产动力发生了周期性回落，这很可能是长期的。未来需要新动力（维权），但现在新动力还没有出现。目前引领全球经济增长的国家都面临着结构性问题和转型压力，具有革命性的技术发明创造还没有形成，新力量还没有崛起。

　　目前结构性问题已经越来越给经济带来摩擦，给全球经济一体化带来阻力，对降低成本、提高经济效率也形成阻力。这有三大方面。一是人与自然的关系发生摩擦，疫情暴发和蔓延就是人与自然关系冲突的表现，二战到现在全球人类从25亿到80亿，人的地盘在扩大，自然界的地盘在缩小，其他物种的地盘在缩小，这就是病毒蔓延的主要原因，人类只能跟病毒共处，不能够征服病毒。

　　二是国与国之间的摩擦，全球经济发展从结构上是个此消彼长、优胜劣汰的过程。30年前美国GDP占全球份额的26%，欧盟占33.4%，中国只有2%；现在中国是18.5%，欧盟是17.8%，中国和美国的差距在缩小，自然冲突就产生了。全球经济的发展靠全球化，美国所作的是去中国化，这对全球经济都是不利的。过去的格局非常好，美国靠消费拉动，中国靠投资拉动，中国给美国提供廉价商品，同时俄罗斯给欧盟提供廉价能源，美国通过科技引领给全球提供劳动生产率的增长，这个循环是很好的。但是现在循环被打破，全球经济增速也会进一步回落。

　　三是人与人之间关系的紧张。人均预期寿命大幅提升，人口膨胀、人与人之间的冲突与收入的差距会越来越尖锐化。拉动经济增长的主要动力来自消费，消费的主力是中低收入阶层。如果中低收入阶层收入增长放缓，贫富差距不断扩大，经济结构就会出现扭曲，社会矛盾就会加剧，内卷加躺平，经济增速自然会放缓。我们现在面临的时代有诸多问题集中在一起。过去解决这些问题的方式是战争，现在战争的代价比50、100年前大得多，所以不能有战争，不能有核战争。这个情况下，很多东西就通过经济摩擦、地缘政治、局部战争冲突来体现，就导致全球经济的进一步放缓。

　　短期来讲，作为投资者非常关心的就是美国这轮通胀周期什么时候结束，美联储什么时候停止加息。从大趋势讲，通胀肯定会回落，如此高的利率水平肯定对消费产生拖累，也使得资产价格进一步回落，房地产也走弱。这样以牺牲经济增长为代价的加息已经进入末尾阶段。我个人判断最多还有两次。经济基本面不支持高通胀，非农就业一直增加态势不可持续。美联储对于数据的反应一直是滞后的，这一轮停止加息后不会马上降息，要降也会等到明年。这对我们资本市场依然会构成一定压力，对全球资金流向、美元指数、我们央行的政策也会带来一定的影响。

　　全球经济的长期趋势并不乐观，会进入一个高震荡低增长阶段，中国的外需会面临比较大的压力。过去疫情三年中国的出口是超预期的，得益于西方国家宽松政策来刺激经济、消费。但随着这个过程过去，我国的外需也会显著下降。我们面临的难得的外部环境的时间窗口正在消失，随着中国劳动力成本上升，全球产业转移会持续下去，向印度、印尼、越南、墨西哥的产业转移会发生。这是压力、挑战，也是经济转型的机遇。

　　中国的长期压力还是来自于内需，短期压力是出口。出口虽然对经济增长的贡献不大，但对就业的支持非常大。各国比较来看，中国居民的消费率非常低，投资水平非常高，这是中国经济增长的模式。现在这种周期正在结束，房地产长周期已经从上行期变成下行期。

　　当房地产出现负增长，要通过基建去弥补，但基建对GDP的贡献占比还是不高，基建回报率下降必然导致企业部门和政府部门负债率上升，这是20年前经济增长模式决定了现在会面临这样的压力。过去中国经济增长一方面靠改革，一方面靠人口红利。中国能成为世界工厂，制造业增加值占全球30%，靠的就是这两样。而现在中国从深度老龄化到超老龄化，持续时间是9年，德国持续了36年，日本是12年，中国老龄化进程比其他国家都要快，2022年总人口已经出现了负增长，今后可能是一个持续负增长的过程。我们面临的压力是未富先老，西方国家是先富再老，老龄化压力之前已经成为发达经济体。我们要清醒地认识中国未来经济增长模式，不能想当然认为经济结构调整完毕、产业政策到位，还可以维持高增长。

　　我认为我们经济长期潜在增速在4%左右，可能还会往下走。面对现实，增速不高，增长质量上去了，同样也会不错的。从投资拉动到消费拉动，需要提高居民收入水平，这又涉及一系列改革，包括税制改革，如何实现共同富裕目标，如何完善第三次分配，提高中层群体收入水平。

　　目前居民收入增速明显放缓，负债端压力比较大，杠杆率水平已经达到发达国家的平均水平，明显超过发展中国家。居民收入中有相当一部分要用来还钱，可用于消费的部分非常少。房地产周期下行，购房意愿下降，和楼市相关的彩电、空调、电梯、厨卫用品需求会明显下降。另一方面汽车尤其是电动车销量明显回升，这和补贴政策有关。但居民对汽车的需求是有限的，汽车作为耐用、可选消费品，会达到一定的饱和度，我认为2023年汽车端恐怕没那么乐观。2023年消费肯定是亮点，但期望有非常高的增速恐怕不太现实，今年消费增速能提高到5%-7%就相当不错了。

　　实体经济到资本市场都是预期转弱，风险偏好下降，政策就要提高预期。一方面鼓励民营经济，中国经济当中民营经济的贡献举足轻重，这次二十大用了四个字“发展壮大”，过去是“支持民营经济发展”，现在级别更高了。

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