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来源：长江策略戴清团队
⭕港股近期为何相对A股更有韧性：红马涌现+业绩同比多为正+政策支持
港股分红回购+业绩+政策支撑，近期表现有韧性。在近期全球市场交易再通胀预期、美联储降息预期延后的环境下，通常对美债利率更为敏感的港股却表现相对A股更有韧性，我们认为背后驱动逻辑主要有：1）港股分红和回购较去年提升较多的龙头集中在消费零售、制药、制造和科技行业，恰好是港股指数的权重龙头成分，成长白马提升股息和分红支撑股价的逻辑或已率先在港股涌现；2）业绩端，港股整体2023年业绩各行业虽分化，但大多数行业归母净利、现金流均同比为正，港股业绩基本面有支撑；3）2023年下半年以来，港交所出台各类政策改善港股流动性，包括降低股票印花税率、修订《上市规则》以推出库存股份机制鼓励回购等。
⭕港股红马率先涌现
港股分红回购同比提升较多的大多是消费科技龙头，而A股当前消费科技等“老成长”提升分红程度不如港股。1）港股分红和回购的数据，发现较去年提升较多的龙头集中在消费零售、制药、制造和科技行业，恰好是港股指数的权重龙头成分；2）对比A股，今年股息率提升较多的股票行业分布较广，仍有不少高股息行业，消费科技等“老成长”目前零星出现。（A股详情参见《哪些白马有望变“红马”》）3）今年3月底以来，港股和A股红马的超额收益趋于同步；成长白马提升股息和分红支撑股价的逻辑或已率先在港股涌现。
⭕港股2023年业绩分化，总体不悲观，结构上有亮点
从2023年港股各行业年度经营数据来看，上游承压，中游分化较大，下游表现较好。1）由于大宗商品价格2023年同比普遍下降，上游大部分行业承压，ROE普遍下降，不过黄金及贵金属营收表现亮眼。2）中游23年盈利表现一般，经营数据分化明显。3）下游表现亮眼，大部分行业营收的增长带动盈利能力增长，但现金净流量普遍下滑。
⭕周度行情回顾：港股跑赢A股，结构上红利、资源占优
本周恒生科技指数表现超过A股宽基指数，红利风格涨幅领先，材料和公用事业板块靠前。港股原材料、汽车及零部件、公用事业表现强势，背后驱动逻辑为美国再通胀交易发酵，市场对于通胀风险的担忧加剧，同时中东等地缘政治风险降低了市场风险偏好。
⭕投资策略：在红利的时代里，寻找更多“红马”股
大势研判：短期或维持宽幅震荡格局，中长期或震荡上行。在国内地产销售和消费数据明显改善前，预计港股企业盈利预期暂时缺乏向上弹性，而对美元流动性宽松的期待短期或难以实现，叠加地缘摩擦的扰动仍在持续，维持对于港股震荡格局的判断。
行业配置：以红利+资源+出海为主，布局港股“红马”股，这将改变投资互联网投资的范式。1）红利的时代，时代的红利。紧紧拥抱港股红利股，油、煤、电、国有行和通信运营商。2）资源品估值重估。金、铜、铝等短期涨价，其股价弹性或超过A股相关公司。3）乘风波浪，出海拾贝。关注海外收入占比较高的机械、纺服、家居和家电。4）互联网白马变“红马”。恒生科技指数修复接近年初水平，估值修复空间收窄，更多关注基本面，特别是分红+回购层面。
责任编辑：张倩
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