中金发布研报指出，年初以来，美债利率整体呈上行态势，主要由风险中性利率抬升驱动，背后受偏强的经济基本面、财政宽松和货币政策紧缩预期持续的影响。在财政发债压力相对减缓，海外持债情况边际好转的情况下，美债市场供需环境在一季度得到改善。但3月底以来，随着CPI数据发布，再通胀趋势显现，严重打压降息预期。美债需求再度受到压制，10年期利率突破4.6%。
中金主要观点如下：
回顾年初以来的美债市场表现，美债利率整体呈上行态势，主要由风险中性利率抬升驱动，背后受偏强的经济基本面、财政宽松和货币政策紧缩预期持续的影响。中金去年曾指出，美国经济当前的韧性可能跨越一般的经济周期，开年以来逐步被验证，家庭消费韧性仍在，地产、库存、制造业、资本开支四大周期共振开启。而财政政策亦基本符合此前的判断，在边际放缓的情况下仍保持偏宽松态势，继续催化经济韧性，使美国经济呈现易热体质。有韧性的基本面和通胀再起的风险，打压降息预期，抬升风险中性利率，促使美债利率持续攀升。
虽然利率攀升，但供需在第一季度相对平稳。今年上半年财政发债量较去年四季度下降，受短债季节性影响，中金预计二季度总发债量将达到谷底。虽然美联储仍在减持，但海外持债情况边际好转，多数期限美债的拍卖情况在今年1-3月持续向好，美债供需相对平稳，流动性指标改善。但需求自3月底以来明显疲软。由于基本面指标持续超预期，特别是3月CPI数据展现再通胀特征，美债需求受到压制，拍卖情况急转直下，10年期利率站上4.6%的高位。
往前看，虽然美联储可能推迟降息或削减降息幅度，但在财政融资成本上升和大选年经济维稳的双重压力之下，中金预计降息或仍会于年内开启；并维持此前的判断，10年期美债利率本轮波动的底或在4.2%-4.4%之间，有望在美联储开启降息前达到，而降息后随着经济周期重启，利率可能于年底回升至4.5%-4.7%附近，中长期利率中枢则在4.5%-5%之间（约3%-3.5%的通胀中枢+1.5%的实际利率）。
综合考虑利率走势和曲线变化，中金认为2年期国债既能获得足够高的票息，又可避免高波动环境下的长久期风险，能尽量规避美联储潜在“买短卖长”操作对长债的压制，且历史波动性较低，可能在各期限美债中性价比最高。
风险提示：美债利率快速上升可能伴随金融条件收紧，边际上压制地产需求和股市估值。
责任编辑：史丽君
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