悦康药业2024年交出惨淡成绩单：“一药两价”余波未止传统盈利模式瓦解后陷转型困局|悦康药业_新浪财经

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　　近日，悦康药业(14.830, -0.13, -0.87%)发布2024年年度报告。公告数据显示，2024年公司实现营收37.81亿元，同比减少9.90%；归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比减少33.05%；扣非归母净利润1.11亿元，同比减少16.33%；经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，同比减少44.21%。

　　细分季度表现来看，2024年第四季度公司业绩出现断崖式下降，当季营收7.89亿元，同比下降36.29%；归母净利润-0.86亿元，同比下降364.47%；扣非归母净利润-0.91亿元，同比下降1410.28%。

　　核心产品陷“一药两价”争议价格腰斩年均20亿推广费商业贿赂风险几何？

　　对于业绩的大幅下滑，悦康药业在年报中表示，公司在2024年第四季度对“银杏叶提取物注射液”价格进行调整，同时对该产品销售策略进行相应调整，导致第四季度该产品的销售收入、利润贡献减少，进而一定程度上影响了公司2024年度的相关财务指标表现。

　　悦康药业对“银杏叶提取物注射液”价格进行调整源于2024年12月的“一药两价”事件。“一药两价”中的两价即底价和开票价，药企先把药品按开票价销售给经销商，再由经销商销售给医疗机构，交易完成后药企再把开票价与底价之间的差价返还给经销商。

　　2024年12月20日，国家医保局发布《关于对个别药企虚开发票制造“两套价格”问题进行关注的函》。其中提到2022年、2024年，公安部门先后侦破两起医药领域虚开发票案，一款名为“银杏叶”的药品，底价每支8.5元，售价每支25.28元，医生每使用1支可提成4元，药品提成金额占药品开票价与底价差额的两成以上。

　　资料显示，悦康药业的核心产品“悦康通”为银杏叶提取物注射液，2023年销售额达26.4亿元，占当期公司总营收的比例约63%，市场占有率超过80%。同时，以银杏叶提取物注射液为主的心脑血管板块毛利率高达92.5%，远高于公司抗感染、消化系统、降糖类药物、原料药毛利率的9.98%、3.86%、30.61%、7.80%。

　　“一药两价”风波出现后，悦康药业表示“公司始终坚守国家法律法规及医保政策红线，秉持合法合规的经营理念，未指导及要求通过经销商抬高挂网价格、实施不正当营销行为”，但随后不久便将银杏叶提取物注射液底全国挂网价格由24.1元、18.14元统一调整为每支11.2元，此举也被投资者称为是“此地无银三百两”。

　　除了监管关注后主动降价，“自断臂膀”之外，悦康药业的销售费用同样提示商业贿赂风险。由于医药代表商业贿赂费用最终需要药企承担，因而需以各种形式归入企业财务。其中，以学术推广、广告宣传等名义，通过销售费用套取资金，以直接或通过第三方的形式支付给经销商已经成为行业“潜规则”。

　　从销售费用看，2020年-2024年，悦康药业销售费用分别为20.16亿元、23.27亿元、19.78亿元、17.67亿元、13.02亿元，销售费用占总营收比重分别为46.46%、46.86%、43.56%、42.11%和34.43%。其中，市场宣传及推广费占比长期保持在95%以上。

　　潜力品种多成时代弃子传统盈利模式瓦解后陷转型困局

　　集采降价、医保控费、内卷加剧的时代背景之下，药企通过“一药两价”抬高挂网价格维持利润，通过销售返点实现产品放量或许也是无奈之举。但需要看到的是，随着生物医药产业升级迭代，固有商业路径想要维持下去已愈发艰难，唯有守正创新才是企业行稳致远的正途。

　　悦康药业同样试图以研发创新寻找新增长点，2024年，公司研发费用为3.74亿元，研发费用率升至9.9%，近五年间研发费用绝对值及研发费用率一直稳步提升。但短期来看，研发投入仍难以转化为实质性收益。

　　从在研项目看，公司在研产品仍然集中于仿制药，新药项目绝大部分处于临床前研究或早期临床阶段，未来能否成药面临较大不确定性。唯一度过二期临床这一新药研发“死亡之谷”的管线YKYY017适应症为预防和治疗呼吸道冠状病毒感染，在新冠疫情早已结束的当下，产品市场前景难言乐观。

　　回顾悦康药业的发展历史，公司的研发方向一直聚焦于见效快，易创收的热点品种。但从结果来看，相关品种大多未达预期。除了预防和治疗呼吸道冠状病毒感染的雾化吸入剂外，公司自主研发的，曾被视为具有爆品潜力的枸橼酸爱地那非片（伟哥）的销售情况同样惨淡。

　　悦康药业的爱力士®枸橼酸爱地那非片是我国自主研制的、具有全新化学结构的1.1类新药，同时也是抗ED领域的首个国产专利新药。该药物于2021年获批上市，但如今在年报中甚至无法在前五大产品中占据一席之地，亦未披露产品产销量数据。

　　眼下，ED药物市场竞争日益激烈，已逐步由蓝海市场转为红海市场，爱力士®的天花板已十分明显。资料显示，截至2023年末，国内已有18家企业获得西地那非生产批文，产品数量达35个，多家厂商的仿制药已纳入集采，西地那非已经步入2元时代。

　　整体来看，悦康药业的现状揭开了医药企业转型期的典型困境——传统盈利模式瓦解，而新增长极尚未成型。在带量采购、合规监管、创新竞赛的多重挤压下，公司能否通过成本优化与研发突围重建护城河，仍需时间验证。