开源证券-锦江酒店-600754-公司首次覆盖报告:经营、资本双轮驱动,出行放开酒店龙头率先受益-230129

开源证券-锦江酒店-600754-公司首次覆盖报告:经营、资本双轮驱动,出行放开酒店龙头率先受益-230129
2023年01月29日 17:23 同花顺

  三次关键并购成就万店龙头,存量市场中紧抓中高端差异化机遇经历三次关键并购以及后期的成功整合,公司现已完成全球化布局,2021年集团客房规模位列世界第二,亚洲第一。2015年开始,国内新增住宿及餐饮业固定投资转负,酒店行业进入存量市场,在经济型酒店供求趋宽的背景下,公司坚定中高端化升级战略,既满足消费者品质升级的需求,又增厚加盟商利润,集团市占率持续提升。我们预计2022-2024年净利润为0.76/15.17/23.60亿元,yoy-24.0%/+1885.5%/55.6%,EPS为0.07/1.42/2.21元,当前股价对应PE808.8/40.7/26.2倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

  疫情下单体酒店出清,龙头集中度提升,防疫政策转向酒店有望量价齐升复盘国内酒店业两次衰退周期,需求侧引发的衰退恢复速度较快,供给侧引发的衰退改变行业内部结构,影响更为深远。本次疫情带来的衰退周期是由需求和供给共同收缩引起,管控放松后预计需求快速回弹而整体供给已较2019年大幅减少,供需错配下逆势扩张的龙头公司有望在复苏期内迎来量价齐升。公司境外酒店亦共享锦江集团1.82亿有效会员,有望受益于出境游的恢复。

  “资本驱动”支撑并购整合扩规模,“经营驱动”推进降本增效盈利强于疫情前回顾公司前两次定增都伴随重大收购,8月公司公告拟在瑞士交易所募资上市,推进国际化布局,外延内生的资本运作有望加速。通过高效的数字化转型和成本管控,公司2021年管理费用率和EBITDAMargin分别较2019年-6.56pct和+5.00pct,经营效率的提升有望带动疫后利润增速快于收入,业绩弹性增大。

  风险提示:新冠感染反复风险;酒店开业不及预期;海外募资不及预期等。

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