15点业绩会 【中金机械】美亚光电：2022业绩超预期，医疗产品需求有望继续恢复
2022年业绩超市场预期。美亚光电公布2022年业绩：收入21.2亿元，同比增长16.8%；归母净利润为7.30亿元，同比增长42.9%。4Q22收入/归母净利润同比增长40.5%/110.6%。2022年盈利超市场预期，4Q22收入和利润率均较为亮眼，我们判断主要由于交货恢复，同时原材料降价与费用控制提升盈利性。 1）全年色选机出口表现亮眼，4Q22交货侧快速恢复。2022年收入同比增长16.8%，4Q22收入同比增长40.5%，我们判断4Q22收入端增速加快，主要得益于口腔CT与色选机交货端趋于恢复，累积订单加速消化。2022全年分产品看：色选机收入12.4亿元，同比+17.0%，我们预计公司出口收入主要来源于色选机，则估算2022年色选机国内/海外收入增速分别约为14%/25%，海外占比持续提升；医疗板块收入7.2亿元，同比+9.1%，受疫情影响收入增速短期放缓，我们预计4Q22以来，随着防控措施优化，口腔诊所资本开支呈现持续恢复态势；X射线工业检测机收入0.97亿元，同比+28.7%，延续稳健、快速增长态势。 2）色选机毛利率恢复，CBCT毛利率有所下降。2022年综合毛利率同比增长1.8ppt，其中色选机毛利率同比增长3.51ppt，我们认为主要得益于原材料成本高位回落、规模效应提升以及海外占比增加；CBCT毛利率同比下降3.13ppt，我们判断或由于去年相对弱需求下，CT均价有所下降。 3）期间费用率优化，净利率显著提升。2022年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.27ppt/0.88ppt/-1.02ppt/-5.24ppt，在收入增长较为稳健的情况下，期间费用率下降，体现了突出的费用管理能力，2022年汇兑收益贡献7938万元。综合来看，2022年净利率同比提升6.3ppt至34.5%。
我们认为2023年CBCT需求有望回暖，同时期待新业务突破。在疫情防控政策优化、下游渗透率仍有较大空间的背景下，我们看好今年CBCT景气度回暖。根据年报在研项目披露，手术导航定位设备已处于注册认证阶段，而今年1月公司脊柱外科手术导航已获批，我们期待医疗影像领域横向拓展取得突破。
考虑到公司净利率提升超预期，我们上调2023/24年盈利预测3.8%/8.9%至8.11/9.68亿元，对应2023/24e P/E为32.0x/26.8x。考虑到盈利预测上调及下游需求有望恢复，我们上调目标价12.6%至34.91元，对应2023/24e目标P/E为38x/32x，潜在涨幅18.9%，维持跑赢行业评级。
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