一、春季A 股面临的宏观环境:政策早发力、持续发力,重视预期管理。国内政策表述难再超预期,但政策落地和执行也不会低于预期。春季是缺乏决定性的数据验证的窗口,25Q2 才是政策效果关键验证期。中美对弈“起手式”仍不排除先谈判的可能,海外影响显现尚需时日。春季仍是没有明显下行风险的窗口,仍可以积极作为做反弹,做结构。
春季A 股面临的宏观环境可能仍有利,来自宏观层面的下行风险有限:1. 中央经济工作会议完成政策布局,基于政策表述的乐观预期高点出现。25Q1 国内政策表述难再超预期,但政策早发力、持续发力是方向。同时,管理层可能继续重视预期管理。2. 春季的数据验证通常不具备决定性。后续基本面的关键是,经济内生的回落压力和政策执行效果的相对力量,25Q2 才是关键验证期。3. 短期中美摩擦快速趋于剧烈的担忧缓和。中期海外担忧犹在,但影响显现尚需时日,25Q1 可能还是相对温和的窗口。所以,春季仍是没有明显下行风险的窗口,市场按照自身规律运行,至少可以在内生调整后积极做结构。
二、我们建议不要以牛市为前提,展望春季行情,顺周期、高股息、主题投资等结构演绎割裂的格局不变,单一结构对市场的带动作用正在下降。春季行情可能只是有机会的震荡市。高股息、核心资产春季可能有脉冲式反弹,而最终高弹性的方向仍是小盘成长、主题活跃。
短期基本面主要矛盾已经从反映国内政策发力单边影响,转向国内和海外政策相对影响。
25 年内有A 股盈利能力向上拐点的可见度并不高。政策拐点,风险偏好改善的行情和基本面驱动的行情很难无缝衔接,25 年中牛市预期发酵可能中断。短期,各类资金的行为割裂,单一结构对市场的带动作用正在下降:
1. 顺周期(包括消费核心资产)的预期率先下修,除了基本面主要矛盾切换的影响外。还有短期数据验证指向,消费刺激的效果可能以脉冲式改善为主。
2. 先进制造核心资产是25 年有困境反转预期的方向。短期,供给压力缓和预期明确,但需求改善预期确立,可能要等到特朗普关税预期充分发酵之后。
3. 主题投资仍有较高活跃度,但短期新主题的挖掘效果驱弱。同时资金推动的强动量主题,本周赚钱效应也出现了停滞。
4. 公司治理 + 股东回报改善,高股息是长期正确的方向。但高股息的微观结构同样割裂,保险赎回主动产品,申购被动产品;OCI 账户规模扩张。但短期,保险加仓对高股息的推动作用有限。
三、短期结构:险资再配置 + 低利率被当成投资逻辑,叠加央企市值管理,高股息有脉冲式机会。高股息搭台,主题活跃唱戏,最终主题弹性更高,继续关注AI 应用和消费主题。中期,25H1 小盘成长风格占优,25H2 核心资产回归。具体结构三个思路:1. 供给出清较快的核心资产:新能源(动力电池、硅片、逆变器)、消费电子,医药生物(CXO和创新药)。2. 需求侧财政发力更直接受益的建筑装饰、建筑材料、toG 计算机。3. 关注并购重组(央企,地方国企,市场化并购:计算机、传媒,医药生物,先进制造)和注销式回购的投资机会。
风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期
责任编辑:何俊熹
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