央企国企估值被低估了吗？

2023年06月05日 08:46:02

从去年11月份中国证监会提出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”以来，各方对“中特估”的议论和争论也越来越多。其中，央企国企估值是否被低估，成为议论最多、争论也最激烈的话题。很多业内人士认为，央企国企估值是被低估的，而且是长期被低估。

那么，央企国企估值是否真的被低估呢？是否央企国企的估值都要达到很高水平才算没有被低估呢？显然，单纯从估值方面是无法看出央企国企估值是否被低估的。否则，就会在实际操作过程中出现过度炒作央企国企估值的现象，导致市场秩序受到冲击和影响，使普通投资者利益受到损害。

事实上，央企国企估值是否被低估的问题，不能只看市值，而要看全面，看这家企业的实际状况，看这家企业的竞争实力，看这家企业在同行中的地位和影响。不可否认，在央企国企中，肯定有估值被低估的企业，有的可能还低估较多。但是，也有被高估的，或者估值原本就应当这样的，而不是想当然地认为被低估。

众所周知，苹果曾长期位居全球市值最高位置，苹果的股价也是令人难以想象。但是，苹果刚刚上市时，也不是一帆风顺的，从1980年底公开招股上市，此后的几十年内，苹果也是一直在风雨飘摇中度过的，还曾经几次出现比较大的风险。直到乔布斯回归苹果，才有了新的起色，并在乔布斯去世后的第二年，才在库克的带领下，苹果市值首次突破5000亿美元。从那之后，由于苹果持续推出新品，因此，股价也在持续不断上涨，市值不断创新高，直至超过3万亿美元，达到3.14万亿美元。虽然市值突破5000亿美元后的10年时间里，苹果的市值像脱了缰的野马一样，但是，前面30多年，市值一直水平较低，经营状况也没有什么特别之处。

也就是说，纵然苹果创造了奇迹，也没有脱离经济发展规律，市值也好，股价也罢，都必须严格按照市场规律运行，而不是想怎么炒作就怎么炒作，更不是外界认为的估值高低，而要企业和投资者之间形成良性互动。

对央企国企来说，估值到底应当多高才算合理，绝不是哪个方面、哪个部门、哪个人说了算的，也不是估值长期偏低所能表达的。对央企国企来说，估值的高低，取决于央企国企自身的努力和竞争的能力。凡是有核心竞争力、特别是国际市场竞争力的企业，估值一定不会太低。反之，纵然规模再大、效益再好，也未必能够让投资者认可。

尤其需要注意的是，央企国企在上市时，很多都是规模非常大、融资非常多的公司，这样的大块头，别说把市值做大，就是上市那一刻，也会把投资者吓得不敢打新。盘子太大，刚刚入市就需要大量资金，哪还有心思去关注估值呢。而且，有些央企国企看起来利润水平很高，但与资产对比一下，也就看不出效益有多好了。相反，一些规模不是很大，但有好产品、好技术、好市场的企业，上市后却市值一涨再涨，涨成了大估值、高估值。如此一来，那些所谓的大企业，估值就会显得很低了。

如果单纯看估值，自然会有央企国企估值偏低，甚至过低的想法，如果将其与所占用的资源、资产相比，可能就不会这么想了。尤其是垄断企业，如果达不到很高很好的效益，要想估值很高，可能性不大。

央企国企之所以没有得到投资者的普遍认可，最根本的还是企业自身没有达到应有的水平，没有将央企国企的优势真正发挥出来，尤其是创新优势，仍然局限于中低端水平，至多中高端水平，而没有达到高端水平，更没有达到尖端水平。如此，投资者就很难看好央企国企，而会把注意力放到民营科技企业身上。更何况，央企国企还受到体制机制的束缚和影响，没有成为真正的市场主体，无法完全按照市场化要求展开竞争。中国移动为什么回归之后能得到投资者广泛认可？一方面，中国移动是市场化企业，是竞争中获得的优势；另一方面，中国移动确实有自己的核心技术，还有很多创新，盈利能力也很强。相反，中国电信这方面就要差了一些，估值也就无法与中国移动相比了。

也就是说，所谓央企国企估值被低估，只是有些人想当然，实际上不低，至少多数企业估值都不低。就算低估，也是企业自身原因造成的，是缺乏核心竞争力和品牌产品的原因。只有在创新能力、竞争能力、盈利水平、突破关键技术实力等方面有独到之处，企业才能得到投资者的青睐。