债券牛市来临，收益机会接踵而至

虽然市场有一些声音质疑牛市来临的说法，但美联储的政策转向以及债券市场去年第四季度的反弹应该可以消除这些疑虑。西方债券市场的长期利率似乎已达到本周期的高峰，2023年10月的新周期高点标志着债券熊市的终结。那么，接下来的市场走势又将如何？

正如我们一年前所预测，一旦收益率达到并维持可观的水平，债券投资者将可以“通过频繁交易而获利”。季度之间可能会有波动，但预计在未来十年内，长期固定收益投资者应该可以通过把握高收益率而获得高回报。简而言之，我们目前仍处于债券的策略性买入时机。

然而，近期的利率下行趋势或在短期内靠稳或逆转。鉴于市场最近对未来12至24个月将大幅降息的定价，美国和欧元区分别下调约200个基点，如果出现任何高于预期的增长或通胀数据，则预计市场将会大受影响。同样地，信贷息差在2023年底显著收窄，市场于2024年初消化其收益时导致息差扩大。然而，虽然政府和企业大举发债在初期可能会对市场造成压力，但随着一些央行在今年年内趋向降息，市场的技术面应会有所改善。

此外，投资者之前基于债券市场估值下跌和资金外流而减少债券配置，并因股价上升而增加股票配置。简而言之，一旦一些央行开始降息，市场环境会驱使投资者调整投资组合，将部分股票和现金配置转向正常化的债券配置。

反思大局

市场普遍预计日本银行将于2024年前期结束其负利率政策，对全球债券投资者和经济体而言，这将标志着一段黑暗时期的终结——在这段时期内，日本市场的政策制定者强力抑制居民及投资者的现金储蓄，以期提振经济景气并鼓励消费和投资。未来如果再次迎来危机，日本央行官员是否会停止实施零利率的宽松政策，从而避免负利率带来意料之外的破坏性影响？

欧洲方面，欧元区的实验在十年前因成员国无视自定义的财政规则而陷入债务困境。为应对希腊债务违约危机，各国政府顺应周期实施紧缩财政政策，令自身本已岌岌可危的经济雪上加霜。尽管我们对欧元区解体的预测存疑，但预计欧元区将长期处于增长乏力的状态，需要持续实行超低利率和宽松货币政策以纾缓困境。

时至2024年第一季度：欧洲央行的现金利率已升至4%，欧洲各国刚重新修订财政规则，即“稳定与增长协议”，从而增加灵活性以维持长期财政政策自律，当中删除了原始协议中不切实际的标准和顺周期机制。目前的制度是否完美？当然不是，但欧元区的货币和财政政策已取得相当进展，建立了多个政策架构以减轻2009年至2012年出现的下行风险。

尽管收益率曲线倒挂，债券仍存获利机会

面对目前依然高企的现金利率，许多投资者不禁心生疑问：在收益率曲线继续持平乃至倒挂及市场持续波动的情况下，为何还要考虑投资债券呢？与去年一样，投资者仍可通过期限结构配置、行业配置、新兴市场本地利率和外汇等主动管理策略，把握固定收益市场中各个领域的增值机会。尽管去年第四季度信贷息差有所收窄，但随着各国央行转向宽松政策利率，信用风险敞口应会继续带来价值。

如果说过去是未来的序幕，投资者或有一天突然发现，当意外的冲击迫使央行将利率降至零，就像各国央行在本世纪大部分时间将利率维持于有效下限，印证了“现金无用论”的情况下，远期未能锁定高利率的投资者最终将蒙受损失。

此外，面对避险事件，比如2023年春季的硅谷银行倒闭危机，政府债券收益率可能会下降，为投资组合的总回报潜力提供支撑。随着各国央行在疫情后进入加息周期，长期收益率更具吸引力：债券被重新估值。另一方面，市盈率倍数等股票估值指针看似偏高。由于估值相对较高，股票可能会因经济放缓或利率上升而面临重新定价的风险。

总而言之，随着西方央行现金利率触顶，固定收益市场正迎来牛市。虽然市场于第四季度大幅上涨后短暂靠稳，但在可观的收益率以及通过主动管理实现增值机会的支持下，长期回报预期依然可观。

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