近日，亚朵集团（下称“亚朵”，股票代码：ATAT.US）上市，备受机构关注。中信证券发布研报指出，作为定位生活方式品牌的中高档酒店龙头，亚朵凭借多品牌矩阵及丰富场景，打造了高用户粘性产品。
基于此，由于产品和盈利得到加盟商认可，亚朵管理门店数量快速扩张，推动收入增长。同时，场景零售、会员体系、优质服务铸就了亚朵的差异化竞争力和品牌溢价能力。
收入持续增长，疫情下盈利韧性强
中信证券在研报中指出，亚朵不断扩张的门店数量推动了营收增长。招股书显示，截至2022年9月底，亚朵开业酒店数量已从2019年的420家拓展至至880家，实现翻番。根据弗若斯特沙利文的数据，按照酒店房间数量计算，从2017年到2021年，亚朵已经连续五年位居国内中高端连锁酒店规模第一位。
在门店数量快速扩张下，亚朵营收增长稳健。根据招股书，2019-2021年，亚朵分别实现营收15.67亿元、15.67亿元、21.48亿元。同时，亚朵在过去三年均实现了盈利，也是中国唯一一家连续三年保持盈利的规模化酒店公司，2019-2021年的净利润分别为0.61亿元、0.38亿元、1.40亿元。
中信证券表示，疫情下亚朵盈利韧性强。2022年前三季度，亚朵营收、净利润保持增长态势。今年前9个月，亚朵实现营收16.37亿元，较上年同期增长5.23%；净利润达1.79亿元，同比增长58.42%。其中，2022年Q3净利润为1.11亿元，净利率达16.6%，创下历史新高，表现出较强的抗风险能力和恢复能力。
从收入构成来看，亚朵在稳健发展中成功培育了第二增长曲线。基于对用户需求的精准洞察,
亚朵在场景应用端创造性地推出了基于场景的零售业务。
2016年至2021年，亚朵零售业务GMV年复合增长率达到134.5%，2021年同比增长112.9%。2022年前三季度，亚朵零售及其他业务贡献收入2.27亿元，占总收入占比由2019年的7.1%提升至2022年Q3的13.9%，成为亚朵新的业绩增长点。
此外，亚朵整体现金流健康，偿债风险低。2019年至2021年，亚朵经营活动现金流分别达2.24亿元、1.19亿元、4.18亿元，持续向好。截至2022年6月底，亚朵现金及现金等价物为12.62亿元，账上现金充足。
轻资产模式优势凸显，零售和会员打造差异化
除了财务数据表现亮眼外，亚朵在经营方面也可圈可点。
研报显示，亚朵酒店门店数位于可比中高端酒店品牌前列。2021年，亚朵在营酒店中亚朵酒店门店集中在一二线城市。究其原因，主要得益于加盟为主的轻资产运营模式，亚朵得以快速扩张。截至2022年9月底，亚朵加盟酒店数量为847家，占总开业酒店数量占比达96.3%。
中信证券指出，亚朵的产品和盈利颇受加盟商认可。
一方面，亚朵加盟商的回收期一般在3-5年之间，速度远超国内中高端连锁酒店同行。2021年，在与亚朵签订新的特许经营和管理协议的加盟商中，有31.2%都是曾加盟过的老加盟商。
另一方面，亚朵向加盟商交付的酒店具有“三高”的特点，即高品质、高效率、高溢价。
具体而言，亚朵一直坚守“体验派”的经营理念，致力于将酒店打造成丰富生活方式的门户。在酒店品牌矩阵上，亚朵建立了成熟的品牌组合和品牌形象，通过六大生活方式酒店品牌满足不同客户的需求；住宿体验方面，亚朵基于17个触点细化服务颗粒，从初见时刻的奉茶迎客、入住之后提供当地特色早点到具有边界感的邻里式客房服务等等，为客户提供覆盖旅程全周期的服务管理；亚朵还是中国第一家在酒店内建立场景零售业务的连锁酒店企业，在酒店客房和公共区域嵌入了众多购物场景。
中信证券认为，个性化定位以及标准化的优质服务为亚朵带来品牌溢价。招股书显示，亚朵各项经营指标均处于行业优秀水平。2022年第三季度，亚朵平均入住率为72%，ADR（平均每日房价）已恢复至424.3元，RevPAR（平均可出租客房收入）为321.1元。
凭借丰富生活方式和优质的用户体验，亚朵吸引了一大批忠实用户。截至2022年6月30日，亚朵A-Card会员计划的注册会员数量达到3200万人。2021年，A-Card会员用户贡献了39.7%的间夜，会员的复购率也上升至52.8%。
研报指出，在酒店连锁化趋势下，中高端酒店是其中增速最快的细分市场。根据弗若斯特沙利文的数据，2021年国内中高端连锁酒店的总收入规模达到659亿元，预计到2026年将达到1550亿元，2021年至2026年CAGR将达到18.7%，保持高速增长。
中信证券认为，品牌、运营、技术、资金是酒店行业的竞争壁垒。随着亚朵成功上市，将助力其更上层楼。
