广发策略：紧缩预期持续升温，美元强劲_

本文来自格隆汇专栏：广发策略戴康作者：戴康

摘要

●全球大类资产表现跟踪

本周大类资产表现：美元>中债>原油>成长>美债>价值；上周大类资产表现：美元>债券>商品>股票。本周全球股市大多延续下跌的趋势，A股>港股>美股；上周全球权益资产几乎全数下跌。主要权益资产估值较上周有所上升，ERP显示美股配置性价比较低。本周大宗多数延续下跌，黑色系>能源>农产品；上周大宗商品多数下跌，仅有黑色系整体录得上涨。本周美元指数延续上涨，突破114高点，多数国家货币相对美元贬值；上周美元指数上涨，多数国家货币相对美元贬值。近两周美债长短端利率均有所抬升。本周Markit iBoxx中资美元债券净价指数延续上周下跌，细分项普遍下行。

●全球流动性跟踪

6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，但存量流动性仍充裕，隔夜逆回购使用量仍在历史极高水平。9月FOMC议息决议后，长短端美债利率集体飙升，实际利率上行拉动明显。花旗欧洲&中国经济意外指数均较上周有所下调、美国较上周有所上调。近期美元流动性有所收紧，美国LIBOR-OIS利差相对平稳，但美国FRA-OIS利差、美国信用利差近两周明显走阔。美国远期互换利差显示23年H2有1-2次降息预期。最近一周以来，ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是中国大陆、中国香港、韩国，分别流入11.93亿、8.61亿、7.61亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是美国、日本、巴西，分别流出36.42亿、5.36亿、1.54亿美元。

●港股市场数据跟踪

本周港股表现分化，恒生指数收跌0.41%，恒生科技收涨2.17%，医疗保健业、非必需性消费领涨。恒生指数PE(TTM)从上周8.66倍下降至8.61倍，恒生指数PB(LF)从上周0.863倍下降至0.858倍，股权风险溢价从上周的8.87%上升至本周8.91%，沪深港股通AH溢上周145.10与本周145.13基本保持一致。必需性消费PE(TTM)为30.99倍，处于较高历史分位。投资者情绪方面，CBOE报32.26较上周上升，恒指换手率均值为21.97%较上周上升。南下资金本周净流入，交易活跃度占比小幅下降，本周南下资金累计净流入6.64亿港元，成交额占港股成交日均比例为10.55% 。

●风险提示：

全球疫情控制存在反复，全球经济下行超预期。海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定。

正文

一、全球大类资产表现跟踪

1.1 全球主要大类资产

(1)本周大类资产表现：美元>中债>原油>成长>美债>价值。上周三美联储公布加息75BP的决议后，“紧缩预期持续升温”，美国遭遇“股债双杀”，此外黄金被显著压制。本周美元兑日元（涨1.01%）领涨，其次为美元指数（涨1%）、上证指数（涨0.18%）、货币基金指数（涨0.02%）。跌幅最大为COMEX白银（跌2.88%），其次是MSCI新兴市场价值（跌2.18%）、MSCI全球价值（跌2.11%）、COMEX铜（跌1.48%）。

(2)上周大类资产表现：美元>债券>商品>股票。美东时间9月21日，美联储公布加息75BP的决议后，“紧缩+衰退”共振主导大类资产走势，美元和美债交易紧缩，美股和商品交易衰退。上周美元指数（涨3.08%）领涨，其次为货币基金指数（涨0.03%）、10Y中国国债期货（涨0.03%）。跌幅最大的为ICE布油（跌6.36%），其次是MSCI发达市场成长（跌5.24%）、MSCI全球成长（跌5.14%）、MSCI发达市场（跌5.09%）、MSCI发达市场价值（跌4.95%）。

1.2 全球主要权益资产

(1)本周全球股市大多延续下跌的趋势，A股>港股>美股。在上周美联储紧缩决议的持续影响下，本周全球股市大多延续下跌的趋势。本周创业板指领涨（涨3.07%），其次为恒生科技（涨2.17%）、深证成指（涨1.53%）；本周俄罗斯RTS领跌（跌7.74%），其次为巴西IBOVESPA指数(跌2.99%)、韩国综合指数（跌2.89%）、日经225（跌2.14%）。本周总体来看：A股普涨；美股延续下跌，纳斯达克指数（跌0.35%）、标普500（跌1.24%）、道琼斯工业指数（跌1.54%）。

(2)上周全球权益资产几乎全数下跌。受美联储紧缩决议的影响，上周全球股市低迷，除巴西IBOVESPA指数录得（2.23%）的小幅上涨，全球权益资产几乎全线下跌，其中成长风格的股指显著承压。上周俄罗斯RTS领跌（跌10.45%），其次为恒生科技（跌6.97%）、纳斯达克指数（跌5.07%）、标普500（跌4.65%）、道琼斯工业指数（跌4.00%）。A股相对抗跌：上证指数（跌1.22%）、沪深300（跌1.95%），深证成指（跌2.27%）。

(3)主要权益资产估值较上周有所上升。截至9月27日，全球主要权益资产估值最高为：创业板指45.1倍（31.6%历史分位）、恒生科技指44.7倍（76.3%历史分位）、纳斯达克指数26.6倍（20.3%历史分位），最低为：俄罗斯RTS指数3.9倍（0.2%历史分位）、恒生指数8.6倍（0.6%历史分位）、韩国综合指数9.4倍（0.3%历史分位）。

(4)ERP显示美股配置性价比较低。截至9月28日，标普500 ERP水平为1.39%，位于历史0.8%分位值，风险溢价较上周下降，显示美股配置性价比仍较低。

1.3 全球主要大宗商品

(1)本周大宗多数延续下跌，黑色系>能源>农产品。本周纯碱（涨2.71%）领涨，其次为螺纹钢（涨1.83%）、锡（涨1.76%）。镍（跌7.09%）领跌，随后苯乙烯（跌6.45%）、锌（跌5.25%）、PTA（跌5.21%）。

(2)上周大宗商品多数下跌，仅有黑色系整体录得上涨。上周纯碱（涨4.62%）领涨，其次焦煤（涨4.08%）、苯乙烯（涨2.92%）等均显著上涨。天然气（跌11.89%）领跌，其次是原油（跌6.67%）、棉花（跌6.61%）、布油（跌6.36%）、铂（跌5.34%）。

1.4 全球主要货币汇率

(1)本周美元指数延续上涨，突破114高点，多数国家货币相对美元贬值。本周美元指数上涨1.00%。美元兑人民币（涨0.67%）、美元兑日元（涨1.01%）、美元兑加元（涨1.00%）；英镑兑美元（跌1.02%）、欧元兑美元（跌1.01%）、澳元兑美元（跌1.45%）。

(2)上周美元指数上涨，多数国家货币相对美元贬值。美元指数上涨3.08%，美元兑加元（涨2.43%）、美元兑人民币（涨1.34%）、美元兑日元（涨0.29%）、英镑兑美元（跌5.05%）、欧元兑美元（跌3.23%）、澳元兑美元（跌2.83%）、新西兰元兑美元（跌0.57%）。

1.5 全球主要国家债券收益率

(1)本周美债长短端利率均有所抬升。1年期国债收益率中，美国（升1.00 BP）、欧元区（升5.12 BP）、中国（升5.71 BP）、巴西（升17.70 BP）、越南（升20.10 BP）、日本（升1.1BP）上行；印度（降7.20BP）。10年期国债收益率中，美国（升28.00 BP）、日本（升2.4BP）、中国（升3.92 BP）、巴西（升24.70BP）、越南（升17.90 BP）、欧元区（升7.76 BP）上行；印度（降10.10 BP）下行。

(2)上周美债长短端利率均有所抬升。1年期国债收益率中，美国（升10.00BP）、欧元区（升25.39BP）、日本（升2.0BP）、中国（升0.62 BP）、印度（升34.80 BP）、越南（升110.70 BP）上行；巴西（降24.50BP）下行。10年期国债收益率中，美国（升24.00 BP）、欧元区（升19.5BP）、越南（升74.50 BP）、日本（升1.4BP）、中国（升1.2BP）上行；巴西（降35.00 BP）下行。

1.6 中资美元债券净价指数

(1)本周Markit iBoxx中资美元债券净价指数延续上周下跌，细分项普遍下行。本周债券指数（跌0.92%），其中高收益（跌1.43%）、投资级（跌0.83%）、企业债（跌0.91%）、金融债（跌0.72%）、地产债（跌2.29%）。上周债券指数（跌1.00%），其中高收益（跌2.11%）、金融债（跌0.80%）、地产债（跌3.04%），投资级（跌0.80%）、企业债（跌1.00%）。

二、全球流动性跟踪

(1)美联储量价配合，货币政策紧缩持续。美东时间9月21日，美联储公布9月议息决议，宣布上调联邦基准利率75BP至3-3.25%，致力于控制通胀水平回到2%目标，符合市场预期。6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，9月起缩表规模上限提高至950亿美元（600亿国债+350亿MBS和机构债）。但截至9月27日，美联储隔夜逆回购使用量仍达2.327万亿美元，可作为“缓冲垫”对冲缩表带来的影响。

(2)近期美债利率快速上行，实际利率上行拉动明显。截至2022年9月27日，美国5年期和10年期国债利率分别为4.21%和3.97%。美东时间9月21日美联储公布9月议息决议，本轮预期利率终点有所抬升，市场“紧缩预期”再度强化，10年期美债利率不断突破新高，实际利率上行拉动明显。

(3)花旗欧洲&美国经济意外指数均较上周有所下调、美国较上周有所上调。截至 2022年9月27日，花旗中国经济意外指数达-15.5、花旗欧洲经济意外指数达-0.9，均较上周有所下调；花旗美国经济意外指数达14.9，较上周有所上调。

(4)近期美元流动性有所收紧。美国LIBOR-OIS利差相对平稳，但美国FRA-OIS利差近两周明显走阔，截至2022年9月26日分别达到5.95BP、32.8BP。90天金融行业商票利率-OIS利差持续震荡，截至2022年9月26日达-0.13%。

(5)美国信用利差走阔。截至2022年9月26日，美国高收益债-10Y国债利差达5.45%、美国投资级债-10Y国债利差达2.11%，美国高收益信用利差、投资级信用利差均较上周走阔。

(6)美国远期互换利差显示23年H2有1-2次降息预期。截至2022年9月26日，USD OIS FWD swap（3Y3M-2Y3M) 达-0.18%，USD OIS FWD swap（2Y3M-1Y3M）达-0.65%、USD OIS FWD swap（18M3M-1Y3M）达-0.3%，反应市场预期23年H2 美联储会有1-2次降息。

(7)主要国家和地区ETF资金流动：最近一周以来，ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是中国大陆、中国香港、韩国，分别流入11.93亿、8.61亿、7.61亿美元； ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是美国、日本、巴西，分别流出36.42亿、5.36 亿、1.54亿美元。

三、港股市场数据跟踪

3.1 港股市场表现概况

(1)本周港股市场表现分化，成长风格相对占优。截至9月27日，本周恒生指数收跌0.41%，恒生科技收涨2.17%。上周港股整体下跌，恒生指数收跌4.42%，恒生科技收跌6.97%。

(2)截至9月27日，本周表现较好的风格和行业指数为医疗保健业、非必需性消费、资讯科技业、恒生科技股。上周表现相对较好的风格：能源业、电讯业，其余行业指数普遍下跌。

3.2 港股市场估值概况

(1)港股估值位于历史较低水平，环比上周小幅下跌。截至9月27日，恒生指数 PE（TTM）8.61倍，位于自2010年以来的5.7%分位；恒生中国企业指数PE（TTM）为7.75倍，位于自2010年以来的22.1%分位。

(2)截至9月27日，恒生指数PB（LF）为0.858倍，位于自2010年来的0.1%分位；恒生中国企业指数PB（LF）为0.77倍，位于历史1.1%分位。

(3)截至9月27日，对标10年期中债和美债利率的恒生指数ERP分别为8.91%、7.64%，分别位于历史98%、49.9%分位数。恒生沪深港股通AH溢价位于145.1绝对水平，分位数处于历史97.3%分位。

(4)港股行业估值偏高的是必需性消费、资讯科技业，PE（TTM）分别为30.99、20.00，位于历史69.6%、1.05%分位数；估值偏低的是能源业、工业，PE（TTM）分别为5.14、5.80，均位于历史极低分位数水平。

3.3 港股投资者情绪概况

(1)截至9月27日，CBOE波动率报32.26，较上周上升。港股主板卖空比例为26.11%。本周港股日均成交金额、换手率分别为1009亿港元、21.97%，成交金额环比上周上升，换手率环比上周上升。

(2)9月27日共657只港股被卖空（9月23日为643只），总卖空金额为144亿港元（9月23日为124亿港元），其中卖空金额超1亿港元的个股有33只（9月23日为26只）。本周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股包括腾讯控股、美团、阿里巴巴、中国平安、京东集团，其中腾讯控股8.29%处于第一位；上周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股为腾讯控股、美团、阿里巴巴、京东集团、汇丰控股，其中腾讯控股8.13%处于第一位。