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尽管紧抱美国军方大腿，但过去20年以来，通用动力在股东回报方面也是美国五大军火商中较差的，仅优于去年经历大规模重组合并的雷神技术。
”
通用动力（General Dynamics，GD.N），听起来很像是一家发动机制造商？
其实，通用动力是一家总部位于美国的航空和国防公司，同时是比肩波音（BA.N）、雷神技术（RTX.N）、洛克希德马丁（LMT.N）和诺格（NOC.N）的美国五大军火商之一。
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一、综合性工业公司，航空和海事是强项
通用动力成立于1952年。
在20世纪90年代之前，公司向美国军事部门提供全面的产品，包括坦克、火箭、导弹、潜艇、军舰、战斗机和电子设备等。
但20世纪90年代早期，通用动力一度卖掉了几乎所有的业务，仅保留军用车辆和潜艇业务。
20世纪90年代中期以来，公司再次开始扩张，通过收购湾流公司、战斗车辆业务、造船厂、IT产品等，逐渐形成了今天的业务格局。
通用动力旗下电船公司（Electric Boat）是美国海军所有核动力潜艇项目的主承包商和主要造船厂，目前正在领导“弗吉尼亚”级攻击潜艇和“哥伦比亚”级弹道导弹潜艇的建造。
说到核潜艇，风云君忍不住多口水几句。
1、“核三位一体”与核弹道导弹潜艇
在国防领域，“核三位一体”指一个国家同时拥有陆上洲际弹道导弹（陆）、潜射弹道导弹（海）和战略轰炸机（空）三种核武器打击方式的能力。
当一个国家实现“核三位一体”时，等同于拥有全面性的核武器威慑能力，意味着该国具备了在遭受敌国第一次核武器攻击后，仍能使用核武器反击敌国的能力。
美国、俄罗斯和中国，为全球公认的具备完整性核武器三位一体打击能力的国家。
在“核三位一体”体系中，提供海基战略威慑力量的正是核弹道导弹潜艇。
目前在美国服役的三类核动力潜艇中，核攻击潜艇和核巡航导弹潜艇负责在平时和战时执行各类任务，但不携带核武器。
核弹道导弹潜艇则专门负责执行战略核威慑任务，这类核潜艇的设计理念在于尽可能地提高隐蔽性，使其在海上巡逻时不被发现，以确保美国在另外两种核战略威慑力量遭到打击的极端情况下，仍能反击。
（美国目前服役的“俄亥俄”级核弹道导弹潜艇，图片来源：新华网）美国目前服役的是“俄亥俄”级核弹道导弹潜艇。
通用动力正在研发和建造的“哥伦比亚”级核弹道导弹潜艇，是美国海军下一代弹道导弹核潜艇。
它被称为“最安静”的核潜艇。与“俄亥俄”相比，“哥伦比亚”的降噪能力大幅提高，甚至比海洋噪声还小，因此隐蔽性极强。
同时，目前美国海军正在服役的“弗吉尼亚”级核攻击潜艇，也由通用动力负责研发和建造，后续还将交付更多。
2、最强部门
除了潜艇之外，通用动力的航空部门在公务机（商务喷气式飞机）行业也具备领先优势。
公司在1999年收购了湾流公司，旗下主要产品“湾流”（Gulfstream）飞机目前占领了大型座舱公务机市场，其中G650机型被称为当今世界上机舱空间最大、速度最快、航程最远的公务机。
（湾流G650）
目前，通用动力业务广泛，包括著名的湾流公司和电船公司在内，共拥有10个业务单元。
这10个单元划分为四大业务部门：航空（Aerospace）、海事系统（Marine Systems）、战斗系统（Combat Systems）和技术（Technologies）部门。
技术部门为公司最大的业务部门，2020年营收占比为33.3%，与去年同期基本持平。
海事系统的营收占比自2020年开始超过航空，成为公司第二大部门。
2020年，海事系统营收占比为26.3%，同比上升3.0个百分点；航空营收占比为21.3%，同比下跌3.6个百分点。
为美国军方生产装甲车等设备的战斗系统部门的营收占比长期最低，2020年为19.0%，同比上升1.2个百分点。
公司将海事系统、战斗系统和技术后三个业务统称为“防务业务”，即主要为国防服务。
显然，美国政府国防部就是公司最大的客户，且近年来营收贡献不断提升。
2020年，公司69%的营收来自美国政府采购；2021年上半年，这一百分比提升至71.3%。
2016-2020年，公司营业收入从313.5亿美元增长至379.3亿美元，期间CAGR（年均复合增长率）为4.9%。
但公司每年营收增速不稳定，有些年份甚至出现营收下滑。
2018年的营收增速高达16.9%，原因是技术部门当年发生了公司有史以来最大规模收购。
另外，虽然技术部门营收占比高，但该部门近年来经历了多次重组、合并，才至今日的规模。
比如，公司在2015年将C4和ISR业务合并为Mission Systems业务；在2018年收购了CSRA，使IT服务的业务规模扩大了一倍。
长期以来，通用动力最知名、竞争力最强的，仍然是其航空部门和海事系统部门。
二、全球领先公务机生产商，受疫情影响大
公司的航空部门是全球公务机行业公认的领先生产商和服务提供商。
该部门是由收购而来的湾流和Jet航空两个业务单元组成。
湾流公司除了生产及出售公务机外，还提供配套的维护、维修和大修（MRO）服务。
（湾流公务机机型）
Jet航空则是一家商务航空服务公司，运营着一个全球FBO（Fixed-base operator，以固定机场为基地的运营商）网络，在全球范围内帮助个人和企业客户管理近300架公务机，提供包括24/7全球地面飞机支持在内的服务。
航空部门也是公司全球性最强的一个部门，同时贡献了公司绝大部分来自政府客户以外的收入。
（湾流和Jet航空服务网络的覆盖范围）
长期以来，飞机生产贡献了航空部门75%左右的营收；飞机服务及履约占部门营收的比重通常在25%左右。
航空部门在2019年的营收同比大增15.9%至98.0亿美元；但2020年同比下跌17.6%至80.8亿美元。
2021年上半年，航空部门营收仍未恢复正增长，当期同比下跌4.3%，至35.1亿美元。
航空部门营收自2020年以来明显下跌的原因，是疫情期间公务机订单和交付的积压。
公司在向客户交付飞机后，即资产控制权已经转移时，才能确认收入。而疫情推迟了大量飞机的交付。
2020年，飞机生产确认的营收同比下跌18.9%。而去年同期由于新机型G600开始第一批交货，营收增速为20.4%。
2021年上半年，飞机生产营收继续同比下跌9.4%。
据披露，截止2021年上半年末，飞机库存达到自2015年三季度以来的最高水平，飞机订单也在2021年二季度达到自2008年以来的最高水平。
（来源：FY21Q2Presentation）
三、美国海军下一代战略核潜艇，项目价值超千亿美元
海事系统部门除了为美国海军研发和建造核潜艇、军用舰船外，也向商业客户出售远洋货运舰船。
该部门由三个业务单元构成：电船公司、巴斯铁厂（Bath Iron）和美国钢铁造船公司（NASSCO）。
电船公司目前正在为美国海军建造“弗吉尼亚”级攻击潜艇和“哥伦比亚”级弹道导弹潜艇。
据披露，美国海军订购了18艘“弗吉尼亚”，电船公司目前每年建造2艘，预计将在2029年交付。
订购的12艘“哥伦比亚”则预计将在2027年开始交付第1艘，届时将替代结束服役的“俄亥俄”核弹道导弹潜艇。
（海事系统部门目前主要在建军用船舶）
电船公司也是公司近年来投入最大的业务单元，除了资本开支投入最多外，公司还预计在未来10年员工数量将增长约30%，以支持“哥伦比亚”级的生产。
巴斯铁厂目前为美国海军生产“DDG-51”导弹驱逐舰和“DDG-1000”导弹驱逐舰。
NASSCO则为美国海军生产辅助和支援舰艇，目前正在建造的包括远征海上基地（ESB）舰和“T-AO-205”舰队补充油船。
（美国海军ESB军舰）
同时，NASSCO也是海事系统部门中唯一面向商业客户的业务单元，为客户设计和建造原油和成品油油轮、集装箱船和货船等。
另外，除了设计和建造船舶外，三个业务单元均向客户提供交付后服务，以帮助客户延长船舶的使用寿命。
比如，电船公司在美国各地提供核潜艇维护服务，巴斯铁厂为美国和海外港口的美国海军水面舰艇提供支持服务，NASSCO在加利福尼亚州、弗吉尼亚州、佛罗里达州和华盛顿州等美国海军舰队集中地区进行全方位维护和水面舰艇维修业务。
目前，海事系统部门的营收主要来自电船公司获得的“弗吉尼亚”和“哥伦比亚”这两个美国海军的核潜艇订单。
近年来，核潜艇项目为海事系统部门贡献了65%以上的营收，另外20%左右的营收则来自水面舰艇，10%左右的营收来自修理及其他服务。
据披露，单是“哥伦比亚”核潜艇建造项目，预计将持续20年，项目价值超过1100亿美元。
另外，与航空部门转移飞机资产控制权后才能确认收入的方式不同，海事系统部门采用完工百分比法确认收入。
在完工百分比法下，收入是基于迄今为止发生的成本相对于完工时的总估计成本的百分比来确认的。这使得海事系统部门的营收自2018年以来每年稳健增长。
2020年，该部门营收同比增长8.7%至99.8亿美元，而去年同期增速为8.0%。2021年上半年，营收同比增长6.4%至50.2亿美元。
四、资本开支扩张，股东回报缩减
财务方面，公司近年来表现平平。
2020年，公司净利润为31.7亿美元，同比下滑8.9%。2021年上半年，净利润出现回升，当期同比上升9.0%至14.5亿美元。
2020年，公司的经营活动现金流净额为38.6亿美元，同比有所增长。
由于承接了美国海军两个重量级的核潜艇项目，公司近年来资本开支不断扩大。
2016年至今，公司每年资本开支占同期营收的比重不断提升。尤其是2019-2020年，公司资本开支达到高峰，连续两年接近10亿美元，占当期营收的2.5%左右。
公司表示，预计在2021年，资本支出强度仍将继续。
随着资本开支迅速扩大，公司近两年来的股东回报有所降低。
2019年以来，合计股东回报（包括股份回购和派发股息）占同期的自由现金流的比重降至70%以下。
为了维持每年承诺增长的股息政策，公司每年派发的股息仍在不断增加，2020年派发了12.4亿美元股息，较去年同期增长7.8%。
公司表示，这已经是第23年连续增加股息。
但在股份回购方面，公司回购规模有所降低。
2019年以前，公司每年大手笔回购股份，每年回购价值在15亿美元以上。但2019和2020年，公司仅分别回购了2.3亿美元和5.9亿美元的股份。
据RT America的报道，尽管紧抱美国军方大腿，但过去20年以来，通用动力在股东回报方面也是美国五大军火商中较差的，仅优于去年经历大规模重组合并的雷神技术。
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