流程编辑 | 小白
“
一卡在手，浪遍全球。
”
在公司估值达到8000亿后，风云君也不出意外，实现了财务自由。
毕竟我们老板虽然抠门抠出了银河系，在河外星系里也偶可耳闻，但是他起码让我们全员持股了啊～
风云君再次来到曾经代客泊车的高档会所门前，随着一步步靠近，昔日里和风云君无数次眼神交汇、长着一米八大长腿的前台小姐姐，嘴角似乎正撇向一边，露出鄙夷的神情。
就在这一刻，风云君淡定从容地掏出一张精致的黑色卡片。
忽然间，风云君在她的眼中看到了光，她的嘴角也不自觉上翘，接着满脸都是热情洋溢有如阳光一般灿烂的笑容……
直到一阵尖锐刺耳的闹钟铃声传来……
梦醒了，风云君又该上班码字了。
一、“卡片之王”百夫长黑金卡
老铁们或许在好莱坞电影里曾见过风云君梦寐以求的这张“黑卡”。
在电影里，黑卡的持有人通常是亿万富豪、社会名流、中东王室乃至各国政要。
连王思聪装X的时候都不忘秀一把。
这张作为“高大上”象征的黑卡，正是美国运通公司（AXP.N，“公司”）在1999年推出的“百夫长卡”，属于签账卡（Charge card）的一种。
签账卡可以理解为一种特殊的信用卡，通常拥有很高甚至无限的额度，要求持卡人次月还清全部欠款。
签账卡的持卡人也不能向普通信用卡持卡人那样，申请分期付款或只还清最低金额。
目前市值超过1300亿美元的美国运通，是道琼斯工业指数的30只成分股之一。
美国运通不仅是发卡行，也是市场份额仅次于Visa（V.N）和万事达（MA.N）的全球第三大卡组织，同时也经营商业银行业务。
二、非贷款业务是主角
新冠疫情期间，全球零售金融行业受到沉重打击，公司也不例外。
2020年，公司营收为360.9亿美元，同比下滑17.1%，是近5个财年以来首次营收下滑。
2021年上半年，公司逐渐从疫情中恢复，当期营收193.1亿美元，同比增长7.4%。
美国运通是一家综合性金融公司，同时充当着商业银行和卡组织等多个角色。
其业务从本质上可分为两大类：非贷款业务和贷款业务，公司分别从中获得非利息收入（Total non-interest revenues）；和净利息收入（Net interest income）。
长期以来，非贷款业务实现的非利息收入占营收的百分比在80%以上，2020年算是个例外，非利息收入占78%，有所下降。
主要是因为非贷款业务在疫情期间受打击更为严重。
2020年，非利息收入同比下跌19.6%，至281.0亿美元；净利息收入同比下跌7.4%，至79.9亿美元。
而非贷款业务的近期市场需求回升也更明显。
2021年上半年，非利息收入开始反弹回升，同比上升13.7%，至156.6亿美元；净利息收入继续下滑，同比下跌13.4%，至36.5亿美元。
三、集信用卡产业链三方角色于一身
非贷款业务围绕信用卡产业的价值链展开。
在由商户、收单方、发卡行和卡组织构成的信用卡产业链四方模式（Four-party model）中，卡组织仅作为中间清算机构，不向持卡人收取发卡费，也不从商户中抽取刷卡提成，仅是从机构客户（发卡行和收单行）中收取服务费用，是一门To B生意。
（信用卡产业链四方模式，以Visa为例）
美国运通不仅是卡组织，还直接管理持卡人（作为发卡行）和商户（作为收单行），形成了商业闭环模式。
这也是美国运通与全球前两大卡组织Visa和万事达的最大区别。
公司非贷款业务的营收来自四项：
（1）贴现收入（Discount revenue）；
（2）银行卡收费（Net card fees）；
（3）其他费用和佣金（Other fees and commissions）；
（4）其他（Other）。
2020年，公司非贷款业务的营收中，72.6%来自贴现收入，16.6%来自银行卡收费，7.7%来自其他费用和佣金，3.1%来自其他。
贴现收入也一直是公司总营收的最大来源，2020年占总营收的56.5%。
贴现收入即美国运通卡的持卡人在商户处消费后，商户需向发卡公司支付的手续费。在信用卡产业中，这类费用也被称为“交换费”（Interchange fee）。
由于疫情对消费需求的打击，贴现收入在2020年同比下跌22%，至204.0亿美元；占非贷款业务营收及占总营收的百分比分别下降2.3个百分点和3.6个百分点。
2021年上半年，贴现收入明显反弹，同比上升17.4%，至115.7亿美元。
（1）疫情期间卡网络规模大幅萎缩
贴现收入，主要受到卡网络规模（Network volumes）的影响。
卡网络规模（Network volumes），指公司全球范围内的持卡人在一定期间内刷卡消费的总金额。这是一个类似于电子商务平台的“GMV”（商品交易总额）的指标，是公司产生贴现收入的基础。
显然，发行更多数量的卡片，以及鼓励每位持卡人增加消费金额，都会扩大公司的卡网络规模及提升贴现收入。
除了风云君梦寐以求的百夫长卡外，公司面向个人（个人卡）和企业（公司卡）发行了多种签账卡和信用卡。
除独立发卡外，公司也授权其合作伙伴（“GNS合作伙伴”）进行发卡。
比如在中国内地，公司与平安银行(000001.SZ)、广发银行、民生银行(600016.SH、01988.HK）等金融机构合作发行美国运通卡。
2020年，公司卡网络规模为101.1亿美元，同比大幅下滑18.6%。2021年上半年，卡网络规模同比增长17.9%，至58.5亿美元。
独立发卡，仍然是公司开展签账卡和信用卡业务的主要途径。
2020年，公司86.2%的卡网络规模贡来自独立发卡（Billed business），GNS合作伙伴（Processed volumes）仅贡献了13.8%的卡网络规模。
无论是独立发卡，还是GNS合作伙伴，疫情期间的卡网络规模都出现了类似程度的大幅萎缩，两者在2020年分别下滑18.7%和17.9%。
长期以来，美国是公司的主要市场，每年贡献的卡网络规模在65%以上，且该占比仍在逐年提升。
疫情期间，公司海外市场的卡网络规模萎缩得更快。2020年，美国市场和海外市场的卡网络规模分别萎缩16.3%和23.1%。
值得一提的是，虽然海外市场每年贡献的卡网络规模不足35%，但公司在海外市场发行的卡片数量却早已经超过美国市场。
截止2020年末，公司在全球范围内共有9130万张签账卡和信用卡（注：此处仅统计主卡，不包括附属卡）处于有效期，其中，美国市场和海外市场的卡片数量占比分别为46.2%（对应为4220万张）和53.8%（对应为4910万张）。
不过，海外市场的人均卡片支付额长期以来明显低于美国市场，且在疫情期间下跌更严重。
2020年，海外市场的人均卡片支付额为1.2万美元，同比下跌25.0%，美国市场的人均卡片支付额为1.8万美元，同比下跌15.9%。
另外不得不说，公司的人均卡片支付额数据让风云君虎躯一震。
以2019年和2020年为例，全球范围内的美国运通卡持卡人的人均卡片支付额分别高达2.0万美元和1.6万美元。
这是一个什么概念呢？
风云君忍不住比对了一下自己的信用卡账单。
还是以公司的卡组织同行Visa披露的数据来作对比。
据Visa披露的同行数据，截止2019年末，包括发行的主卡和附属卡在内，全球前三大卡组织Visa、万事达和美国运通的有效卡片数量分别为34.5亿张、21.7亿张和1.1亿张。
可见在卡片发行数量上，美国运通和前两大卡组织完全不是一个数量级的。
如果我们分别用三大卡组织的支付交易量（Payments Volume）除以各自的有效卡片数量，得到的数字即各卡组织持卡人的人均卡片支付额。
可以计算出，2019年，Visa、万事达和美国运通持卡人的人均卡片支付额分别为2588.3美元、2194.8美元和10745.6万美元。
（注：由于Visa与美国运通采取不同的统计口径计算有效卡片数量，因此使用Visa数据计算出的人均卡片支付额与美国运通自身披露的有所差异。）
（来源：Visa2020财报）
这也符合大家对美国运通卡持卡人“高大上”的印象。
（2）银行卡收费是最稳定的收入来源
不同于Visa、万事达发行免年费卡的策略，美国运通主要发行的是收取年费的卡片。
近年来，公司对每张卡片收取的年平均费用不断提高，从2018年的51美元上升至2020年的67美元，2021年上半年已高达73美元。
每年高达13%以上的卡片年费涨幅，不禁让风云君咋舌：反正风云君是用不起的！
银行卡收费（Net card fees）成为公司非贷款业务中仅次于贴现收入的第二大收入来源，同时是非贷款业务的四项收入来源中最稳定的一项，近5年来每年均保持正增长。
即使在2020年疫情期间，公司银行卡收费贡献的营收仍同比增长17.5%，达到40.4亿美元。
虽然银行卡收费的营收贡献随公司的年费涨价策略一起水涨船高，但从卡片基数增速来看，公司似乎已经进入存量市场阶段。
2018年，公司在全球范围内共有9300万张有效卡片（注：仅计算主卡数量），而2019年这一数字为9130万张，不升反降。
截止2021年上半年末，全球范围内有效卡片数量为9420万张，同比增速为2.6%。
四、贷款业务萎缩
公司的贷款业务面向其信用卡客户。
其从信用卡客户的消费贷款中获得利息收入，扣除利息开支后即净利息收入。
疫情以来，净利息收入在2020年和2021年上半年分别同比下滑7.4%和13.4%。该收入主要受信用卡客户贷款额（Card members loans）的影响。
截至2020年末，公司资产负债表上的信用卡会员贷款额为7340亿美元，同比下跌16.0%。
截至2021年上半年末，信用卡会员贷款额同比回升7.8%，至7560亿美元，但仍低于疫情前2018年和2019年的水平。
五、财务分析
影响公司损益表的期间主要开支包括市场推广及业务发展费用（Marketing and business development）和会员积分费用（Card Member rewards）。
会员积分费用一直是公司最大的期间开支，这项开支与公司的会员积分体系有关。
美国运通一直以其奖励丰厚的刷卡消费返点体系而闻名，客户使用运通卡消费后，根据消费金额累计积分，这些积分可以换成航空里程、现金消费券、礼品等。
2020年，会员积分费用占总营收的百分比为22.3%，小幅下降。原因是疫情期间刷卡消费及旅游出行需求下滑，公司为此付出的会员积分费用也随之下降。
市场推广及业务发展费用则是公司为了扩展和维护商家网络，以及GNS合作伙伴网络而产生的开支。
市场推广及业务发展费用在疫情期间继续保持上升趋势。2020年，市场推广及业务发展费用占总营收的百分比为18.7%，较去年同期上升2.3个百分点。
由于开展贷款业务，公司需要计提信贷损失准备金。
2020年，公司计提了47.3亿美元的信贷损失准备金，为近5年来最高水平。
2020年上半年，当期计提的信贷损失准备金为-12.8亿美元。信贷损失准备金为负数，这意味着公司在当期释放了信贷损失准备金。
对于金融机构而言，释放信贷损失准备金对当期盈利是个利好因素。
2021年上半年，美国有大量金融机构盈利超预期，原因正是受益于巨额贷款损失准备金的释放。
以摩根大通（JPM.N）为例，2021年上半年，其净利润为262.5亿美元，而去年同期为75.5亿美元，造成净利润差异如此之大的原因，正是因为摩根大通在2021年上半年释放了高达64.4亿美元的信贷损失准备金，而去年同期则计提了187.6亿美元的信贷损失准备金。
（来源：摩根大通21Q2财报）
公司的净利润在2020年骤降至31.4亿美元，较去年同期腰斩，当期净利润率为8.7%。
2021年上半年，公司净利润回升至45.2亿美元，当期释放的12.8亿美元的信贷损失准备金贡献了接近30%的净利润。当期净利润率为23.4%，甚至高于疫情前水平。
资产负债表方面，负债端尤其值得关注。
美国运通在2008年次贷危机爆发期间，向金融监管机构申请转型成为商业银行并获得批准。公司从此开始接收客户存款。
在美国长期宽松的利率环境下，通过吸收客户存款为其信用卡贷款业务提供资金显然是一种极低成本的融资方式。
公司客户存款的规模在逐年增长。自2017年起，客户存款的规模已经超过有息负债的规模。
截至2021年上半年末，客户存款负债和有息负债的规模（注：此处包括短期借款、长期债务，不包括客户存款）分别为850亿美元和390亿美元，客户存款占同期总负债的百分比达到52.6%。
最后，来看看公司在股东回报方面又做得如何？
在这里，风云君先插几句闲话。
巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司（BRKa.N）是公司的最大股东，目前持仓19.1%。
据称，伯克希尔在1994年首次投资美国运通，累计花了13亿美元建立其目前仓位。
（来源：CNNBusiness）
今年以来，公司股价已经飙升40%以上，市值增长超过400亿美元，这也意味着伯克希尔的浮盈自年初至今接近80亿美元。
（来源：GoogleFinance）
股东回报方面，公司承诺通过回购股票和支付股息的方式，将留存超额资本返还给股东，也就是使其普通股一级（CET1）比率超过目标范围率（10%-11%）的那部分资本。
即使在疫情期间的2020年，公司仍回购了10.3亿美元的普通股，以及派发了14.8亿美元股息，当年合计股东回报为25.1亿美元。
2021年上半年，公司回购普通股14.0亿美元，派发股息7.2亿美元，合计股东回报达到21.2亿美元。
结语
美国运通是一家综合性金融公司，虽然拥有商业银行资质，但发行签账卡和信用卡是其最主要的业务。
公司的前三大营收来源分别为贴现收入、银行卡收费和净利息收入。
即分别来自：公司向商家收取的交换费，向会员（持卡人）收取的卡片年费，以及向会员发放信用卡贷款的利息收入。
作为仅次于Visa和万事达的全球第三大卡组织，美国运通虽然在发卡数量、卡网络规模等指标上和前两大组织都不是一个数量级的对手，但公司同时身兼发卡行、收单行、卡组织三方角色，形成了闭环商业模式，真正做到了“一鱼多吃”。
以上内容为市值风云APP原创
未获授权 转载必究
