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“
看两点：公司怎么赚钱，和怎么花钱。
”
今天风云君心血来潮想说说元祖股份(603886.SH)（“公司”），无他，只因元祖蛋糕是风云君儿时美好回忆。
记得上学时，风云君囊中羞涩，却常常流连于元祖蛋糕店外，中秋盼着冰皮月饼，清明端午瞅瞅青团与肉粽，生日馋馋蛋糕。就连每次坐着公交车路过元祖的招牌，心情都莫名的好。
鉴于风云君是一个非常爱分享财务知识的研究员，就借着这个让人心情愉悦的研究标的，和大家说说如何通过基础的财务指标衡量公司的业务表现。
一、是否赚钱看利润表，别忘了验现金质量
用财务指标衡量任何一个公司，无非重点看两点：公司怎么赚钱，和公司怎么花钱，而赚钱能力需先研究利润表。
公司以经营蛋糕烘焙产品为主业，1981年由张秀琬于台湾地区创立，1993年进入大陆市场，2016年登录上交所。
从公司的收入构成来说，具体分为蛋糕、中西糕点礼盒、月饼、水果和其他五类。由于收入增速波动性较大，计算复核增长率会更为客观。公司五年复合增长率仅为9.7%，增长较为缓慢。
（注：2020年，公司将月饼收入合并计入中西糕点礼盒）
蛋糕和中西糕点礼盒（含月饼）产品合计占比超过九成，是最具代表性的两类产品。其中，蛋糕产品毛利率高达84%，中西糕点礼盒毛利率约在55%，公司整体毛利率领先于行业水平。
（来源：2020年年报）
公司采用“中央工厂+零售”经营模式，在上海、成都自设两家中央烘焙工厂集中生产，这使得公司生产成本集中可控。
售价上，2020年公司蛋糕销售均价上升，中西糕点礼盒（含月饼）销售均价下降。由于高毛利蛋糕销售占比增加，导致当年公司整体毛利率上升。
虽然公司毛利率一骑绝尘，但盈利能力在同行业中却算不得突出，净利率处于中等水平。
究其原因，通过分析各费用占收入比可知是公司销售费用占比常年高于40%。
总体看来，公司赚钱能力中规中矩。收入增速不高，毛利高而盈利能力不突出。但有一点非常值得表扬，公司收现比和净现比都常年大于1，赚来的钱都是货真价实而非空头支票，现金质量非常高。
（数据来源：choice）
二、别被资产负债率骗了
如果你是一个看重资产负债率的老铁，那可要当心啦！负债并不都是可怕的，有些负债科目，甚至是具有含金量的。
以公司为例，2019、2020、2021Q3资产负债率分别为38%、41%、55%。资产负债率持续上升。
然而真实的一面是，公司的有息负债自上市以来一直为零。负债科目中占比较大的科目主要是预收账款（新准则之后是“合同负债”）、应付账款。
（注：表中预收账款为预收账款与合同负债合计金额）
预收账款内容是公司出售的不可退回的储值卡，用于后续消费使用。此科目金额自然是越大越好。
应付账款一般代表向供应商赊购材料的金额。数额越大，代表公司对供应商议价能力越强，地位相对越高。
通过计算现金回款周期，也可以得看出公司现金回款周期常年为负数，公司不但没有动用自己的营运资金，反而可以靠占用上游供应商资金做生意。
惊喜不惊喜，意外不意外！
预收账款、合同负债、应付账款可以称得上是“含金”的负债类科目。判断企业负债压力时，真正需要放在第一位警惕的，是有息负债类科目，包括：短期借款、一年内到期长期借款、长期借款、应付债券。
三、分红不可不看
赚钱之后怎么花，永远是对公司的灵魂拷问。
有的公司选择再投资，以博得未来更大的收入规模扩张。有的公司选择中饱私囊，想尽花招把钱转移到大股东腰包。而实在的公司，往往会和二级市场投资者分享利润。
风云君不会说分红是判断好公司的唯一标准，但至少是一个重要标准：愿意分红的公司是厚道的，即便大股东分得更多，这也是走正道。
公司上市以来的分红政策和执行情况，算得上厚道。公司章程制定了非常良心的分红政策：若公司发展阶段处于成熟期且计划无重大支出时，股利支付率不低于80%；若计划有重大支出时，股利支付率不低于40%。
（来源：2020年年报）
公司在执行过程中保证了历年股利支付率在40%以上，2019年股利支付率甚至达到了116%。
另一个风云君常看重的指标分红募资比，体现出公司累计分红超过了累计募资，在资本市场还没有镰刀霍霍向韭菜。
（来源：市值风云APP-吾股数据）
四、难免私心？长期股权投资越亏越投
公司“长期股权投资”科目里讲述了这样一件事，2018年公司开始了第一笔长期股权投资。公司以2.5亿现金为对价，增资关联方元祖梦世界置业有限公司的股权投资（简称“元祖梦世界”）19.7%股权。
元祖梦世界主业为房地产，项目定位是儿童教育娱乐空间，若非要说和公司主业有什么相似点，也就是愿景里都有服务儿童这么一项。虽然业务直接相关度非常小，但元祖梦世界和公司实控人同为张秀琬女士，董事会顺利通过了这笔交易。
资产评估公司给元祖梦世界整体估值10亿，其中评估增值4.6亿，但非常扎眼的是，公司投资入股当年，元祖梦世界是亏损经营的。
（来源：2018年年报）
之后元祖梦世界经营的剧情也没有转折，每年都亏损。
（来源：2019年年报）
没成想2020年元祖梦世界在持续亏损的状态下，董事会却同意继续投资2.8亿现金，增持后公司累计持有元祖梦世界30.45%股份。此次评估元祖梦世界整体估值17.2亿，较两年前增值约7亿。
（来源：2020年年报）
在回答“赚了钱怎么花”这个问题上，“长期股权投资”科目反应出的情况不理想。越亏越投的关联交易，很难说清楚是为了公司自身的发展，还是为了实控人的利益。
五、区域盈利能力差异大，成功难以复制
如果将公司收入按区域划分，可见各区域发展不平衡。先刨除占总收入比20%左右的线上销售不谈。公司线下门店主要收入贡献区域为四川、江苏、浙江、湖北、上海，合计占总收入比超过70%。
其中，仅四川与江苏两地收入呈逐年上涨趋势。另外三地收入几乎没有增长。
盈利能力上看，各区域差别就更大了。仅四川净利率超过10%，江苏盈利能力次之但呈下降趋势。湖北、浙江、上海甚至都出现过亏损，三地虽在近两年净利率保持正增长，但目前均低于5%。
如果说公司在四川的经营算得上相对成功的话，这种成功明显未能在全国其他各地有效复制。公司的品牌效应具有区域性而非全国性，这使得公司规模增长存在较大瓶颈。
结语
聊完用财务指标衡量公司赚钱能力、花钱方式与细节考察，今天的小课堂也就到此结束。老特们都记笔记了吗？没记也没关系，随时打开市值风云APP搜一搜，好文在这里等你。
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