鸿达兴业引爆2023第一雷:实控人成功套现32亿后,控股股东破产清算,上市公司深陷诉讼泥潭!

鸿达兴业引爆2023第一雷:实控人成功套现32亿后,控股股东破产清算,上市公司深陷诉讼泥潭!
2023年01月19日 18:12 市值风云App

对一块看上去还不错的业务资产,金融机构为何突然集体断贷?手握价格高涨的硬通货,为何拿不到话语权?深陷债务泥潭,为何反而继续放宽信用期?本该撸起袖子加油干的时候,为何却因为各种问题减产?

作者 | 木鱼

编辑 | 小白

2023年的第3个工作日,还未从“阳康后遗症”中缓过神来的风云君,就被鸿达兴业(002002.SZ)的一份公告惊了个呆。

公告表示,其控股股东鸿达兴业集团向广州中院申请破产清算。

公告还说,控股股东破产清算不会对公司日常生产经营产生重大影响。

不管你信不信,反正风云君是不信。

鸿达兴业的历史公告,出现频率最多的类型却是“减持公告”。

常来的老铁们都知道,风云君就好这口。

暴雷再暴雷,历史总是惊人的相似

01 原实控人违规担保暴雷,痛失上市牌照

鸿达兴业最早是在2004年上市的,曾用名江苏琼花、金材股份,原实控人为于在青。

这种拥有换名换主等复杂历史的上市公司,通常都散发着浓厚的“套路”气息,鸿达兴业也不例外。

(上市值风云APP,了解上市公司的真相)

果然,江苏琼花上市后不久,于老板就开始搞事情,并在2008年债务暴雷。

在2008年底,原控股股东琼花集团债务重组。在清理债务过程中,上市公司及子公司威亨公司发现违规对关联方提供担保一事。

根据公告披露,自2006年起,当时的实控人、董事长于在青,利用上市公司及控股子公司威亨塑胶公章、以及上市公司及威亨塑胶名义,多次违规为其本人及琼花集团等关联方的民间借贷等提供担保。

已经陷入债务泥潭的于老板,无法偿还到期债务,上市公司作为担保人被债权人起诉。

到2009年4月末,江苏琼花及子公司涉及的违规担保金额共计1.60亿元,已经超过2008年1.58亿元的净资产。

江苏琼花也因此被ST带帽。

02 成功套现32亿洪普,现控股股东破产清算

大家都懂的,在当时炙手可热的好好一块“奉旨乞讨+永不退市+造假免死”的上市公司牌照,可不能就这么毁了。

于是各方开始争相拯救上市公司……牌照。

在最大债权人国信集团、原控股股东琼花集团计划泡汤之后,这块肥肉最终落在了鸿达兴业集团的碗里。

2011年11月,鸿达兴业集团花费3.05亿元,取得琼花集团持有的上市公司3,048.64万股,解决了琼花集团及上市公司的债务危机。

此后,鸿达兴业集团成为上市公司的控股股东,周奕丰周老板成为新实控人。

有意思的是,十年后,周老板再次上演债务暴雷大戏。

从2020年开始,鸿达兴业集团就发生债券违约、股权质押及信托贷款逾期。到2022年,其债务危机愈演愈烈,有高达129.3亿元到期债务未偿还。其中包括:

19鸿达兴业MTN001、20鸿达兴业SCP002、18鸿达兴业MTN001、20鸿达兴业SCP001、19粤鸿达兴业ZR001等债券违约44.50亿元;

广州农商行、建设银行、广东华兴银行、光大银行等借款逾期69.03亿元;

所持中泰化学、鸿达兴业股权质押融资逾期12.27亿元;

渤海国际信托的信托债务余额逾期3.50亿元。

于是,十年前的一幕再一次出现,鸿达兴业集团被债权人起诉,所持上市公司股份被冻结。

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截至2022年9月末,鸿达兴业集团及其实控人成禧公司,几乎质押了手中所有的股份,同时已全部被冻结。

2023年1月5日,鸿达兴业集团资产不足以清偿全部债务,且缺乏清偿能力,直接向法院申请了破产清算。

其实,在2022年11月-12月期间,鸿达兴业集团及其一致行动人所持股份就接连被司法拍卖,合计1.90亿股。

而除了司法拍卖,自2020年以来,周老板还在通过大宗交易、集中竞价、协议转让、可交换债换股、质押平仓等各种方式,不断减持上市公司股份。

细数了一下,似乎能想到的减持方式,周老板基本都给配齐了。

风云君闲来无事,也替周老板配齐了近几年的减持记录。

(制表:市值风云APP)

其中,由于19鸿达E1(117140.SZ)、20鸿达E1(117020.SZ)两期可交换债券全部完成换股,因此减持金额参考债券的发行规模,共计10.66亿元。

2018年股灾期间,鸿达兴业集团也曾因为质押爆仓,减持过4,774.82万股,预计1.45亿元。

不配不知道,一配吓一跳:2018年8月以来,周老板花式减持套现金额竟然高达31.84亿元。

连连被实控人债务危机波及

01 连亏5年,琼花集团退场换主

江苏琼花的原主要业务为PVC片材和板材,主要用作包装材料。

从2006年前于老板违规担保开始,江苏琼花的利润大幅下滑,似乎已经出现征兆。

直到2008年上市公司因此被出具无法表示意见的审计报告,前于老板的丑事正式败露。

因违规担保事项引起的债权债务纠纷,江苏琼花收到债权人起诉,主要银行账号被冻结,主营生产经营用资产被查封、冻结,银行借款预期,面临巨大的财务风险。

与此同时,供应商要求其全部提供现款交易,外加现金偿付压力,江苏琼花生产规模和市场份额大幅萎缩,一旦资金短缺,生产经营就随时可能中断。

(制图:市值风云APP)

果然,2006年,成为江苏琼花的业绩分水岭。

在此之后,其扣非归母净利润连亏5年,2007-2012年期间合计-2.70亿元,远超前三年合计不足5,000万的盈利。

好好的一家上市公司,彻底被实控人带进沟里。

02 再入泥潭,涉诉47亿

鸿达兴业集团的周老板接盘之后,紧接着就将旗下的乌海化工置入了上市公司。

完成后,上市公司的主营变为氯碱业务,产品包括聚氯乙烯(又称PVC)、烧碱。同时,原有的PVC片材和板材业务,作为PVC的下游应用之一,一直保留至今。

至此,鸿达兴业正式接替江苏琼花(后又更名金材股份),成为代码002002.SZ的新身份。

好景不长,十年后,上市公司再次被实控人的债务危机波及。

受控股股东债务违约影响,鸿达兴业融资渠道受限、资金链断裂,大量银行借款、融资租赁款出现逾期。

截至2021年末,鸿达兴业逾期债务高达45.16亿元。

鸿达兴业因此面临大量法律诉讼和仲裁,主要子公司乌海化工、中谷矿业已被列为失信被执行人。

截至2022年6月末,鸿达兴业涉及的诉讼、仲裁案件共计257项,涉案金额高达47亿元;其中,重大诉讼共计28项,涉案金额共计45亿元。

同期,鸿达兴业净资产不过103亿元,账面资金更是不足亿元。

但鸿达兴业若无法解决这些诉讼,其资产将可能面临被强制执行。而其控股股东目前已经申请破产清算,似乎没有太多回转余地。

手握硬通货,却活的像孙子,有雷?

01 银行断贷之谜

分析到这里,风云君产生一个疑问。

鸿达兴业这次遇到的危机,与上一次有一个明显的不同:周老板虽然债务暴雷,但从目前的公开数据来看,与上市公司之间并没有违规交易。

并且,鸿达兴业目前具备产能PVC60万吨/年、烧碱60万吨/年,同时也是其最主要的收入来源。这样的产能规模哪怕放在在国内,也是能叫的上名的。

(制图:市值风云APP)

不仅如此,PVC、烧碱作为周期性明显的化工产品,纷纷在2021年进入高景气周期,价格频频进入历史高位。

产能加景气度支撑,鸿达兴业的业绩表现也算可以。

2021年,鸿达兴业实现营业收入65.23亿元,同比增长了20.93%;2022年前三季度实现38.30亿元,同比下滑了32.37%。

同期,其实现归母净利润8.52亿元,同比增长了4.68%;前三季度实现2.87亿元,同比下滑了78.41%。

(制图:市值风云APP)

在2016年投产至现有产能之后,哪怕在低景气年份,鸿达兴业也能有6个多亿的利润。

(制图:市值风云APP)

一方面,实控人的债务危机确实会对上市公司的授信产生一定影响;但另一方面,上市公司同样是个独立个体,鸿达兴业有产品、有产能、有市场、有业绩,与当年江苏琼花的连年亏损相比,俨然是两种状态。

在这种背景下,银行等融资机构此时给鸿达兴业断贷,导致其现金流断裂,影响正常的周转经营,进而彻底无法归还借款,这不是自断后路吗?

难道是发现了其他难言之隐?

02 同行都高高在上,唯独鸿达兴地位卑微

事出反常必有妖,风云君最终在应收账款上找到了突破口。

2016-2021年期间,鸿达兴业的营业收入有增有减,整体在60亿上下浮动。

但这期间,鸿达兴业的应收账款只在2020年末略有减少,规模从2016年末的11.77亿元,到2021年末增长至25.27亿元。

(制图:市值风云APP)

其中,2021年末,鸿达兴业应收账款占营业收入的比重为38.74%。

在2019年12月可转债募集说明书中,鸿达兴业曾披露,应收账款主要来自两大块业务:一是PVC、烧碱等基础化工业务;二是土壤改良剂业务。

不过,2021年,其土壤改良剂业务的营收不过1.35亿元。而截至2021年末,账龄在一年以内的应收账款余额共计22.50亿元。

照此推算,其25.27亿元的应收账款,主要来自氯碱业务。

对此,风云君找到了上文提到的另外七家上市公司,统计了相关数据。

(制图:市值风云APP)

可以看到,截至2021年末,这七家公司中,只有中泰化学的应收账款规模高于鸿达兴业。

2021年,中泰化学PVC业务收入占比仅23.90%,另外还有300多亿的贸易业务,40多亿的粘胶纱线业务。对此,中泰化学并未具体披露应收账款的具体业务来源。

但哪怕其35.04亿的应收账款全部来自PVC业务,也只比同期鸿达兴业的应收账款高出37%。而其2021年PVC业务收入147.40亿元,是鸿达兴业的3倍多。

其余的六家上市公司,2021年的PVC收入规模大都高于鸿达兴业,但2021年末的应收账款规模却明显低于鸿达兴业。

特别是华塑股份,其PVC业务的营收规模、收入占比与鸿达兴业的相似度最高,但其2021年末的应收账款仅有2000多万,还没有鸿达兴业的零头多。

以上分析来看,鸿达兴业的应收账款明显不正常。

风云君发现,鸿达兴业应收账款持续增长,与其销售结算政策脱不开干系。

早在2013年将乌海化工注入上市公司时,披露的销售结算政策为先款后货。

(来源:2013年发行股份购买资产关联交易报告书)

等到2019年发行可转债时,销售结算政策变为较多采用“先货后款”。

(来源:2019年可转换债券募集说明书)

再到2021年,鸿达兴业继续放宽信用政策、降低预收款比例。2021年末,鸿达兴业的合同负债为3,542.32万元,比上年同期的1.27亿元,明显大幅减少。

(来源:2022年跟踪评级报告)

反观另外七家上市公司,PVC业务的结算方式,均以先款后货为主。可以看到,不管行业景气度如何,PVC厂商都对下游客户拥有较高的话语权。

(制表:市值风云APP)

如果说在行业低谷期,鸿达兴业说要借机抢占更多市场,放宽信用期,还有情可原。

那么在2021年,氯碱行业高景气,明显处于卖方市场,鸿达兴业继续放宽信用政策,就实在有些让人难以理解了。

况且这一年,鸿达兴业还遭遇融资链断裂,按道理应该是时候凭借手中的硬通货,采用行业通用的“先款后货”,将压力传导至下游客户,以此缓解自身的资金压力。

然而鸿达兴业非但没有这样做,却还主动降低预收款比例。

同样都是在行业里拥有一席位置,为何别人都能够握紧主动权,唯独鸿达兴业如此卑微?

03 光景好的年份不抓紧干,却检修躺平

风云君还发现,2021年以来,鸿达兴业的氯碱产能利用率也有些异常。

2021年,鸿达兴业PVC产量为50.10万吨,同比减少了16.57%,距离产能60万吨/年还有不少剩余。而从2016年实现现有产能至2020年期间,其每年PVC的产量都在60万吨以上。

也就是说,鸿达兴业的业绩原本可以更好。对此,鸿达兴业给出的解释是,受内蒙古能耗双控政策电力供应紧张影响。

正巧,上文提到的同行业上市公司中,君正集团、亿利洁能的PVC生产基地均位于内蒙古。而前者君正集团,位于乌海市,与鸿达兴业地处一市。

2021年,亿利洁能PVC产量为50.32万吨,超过产能50万吨/年,同比略有下滑;君正集团的产量为85.57万吨,也超过产能80万吨/年,同比还增长了1.39%。

这两家公司也都在年报中表示,2021年同样受到内蒙古能耗双控政策影响。但不同的是,他们却能够克服困难,满产满销,甚至君正集团还能实现产量增长。

2022年上半年,鸿达兴业未披露具体的产销量数据,但根据半年报披露,受疫情及部分氯碱装置检修影响,产量同比下滑。

受此影响,鸿达兴业2022年上半年PVC业务收入13.70亿元,同比下滑了40.13%。

再看位于同一省市的亿利洁能、君正集团。2022年上半年,亿利洁能PVC产量为23.91万吨;君正集团产量为44.31万吨,同比增长了1.75%。

同期,亿利洁能PVC业务收入下滑了2%,君正集团整个化学原料板块同比增长了近15%。

上文提到的其他几家上市公司,这一板块的收入也都实现不同程度的增长。

换句话说,2021年以来,行业里谁不想撸起袖子加油干,趁着光景好多赚点呢?

鸿达兴业的产量连连减少,是因为单位能耗比别人高技不如人,是因为资金链受限,还是其他不能说的原因?

参考鸿达兴业上一届实控人的违规担保,以及最近许多家上市公司暴露的实控人违规占用问题,风云君不禁虎躯一震,异于同行的大额应收账款有问题吗?

兼营画大饼

在开展氯碱业务的同时,鸿达兴业还发展了不少其他业务。

相比业绩,这些业务的故事更多。

(制图:市值风云APP)

01 注入塑交所,业绩稀碎

2016年,周老板又将旗下的塑交所95.64%股权注入上市公司,作价12.47亿元(现金),增值率450%。

塑交所是一家电子商务企业,主营业务是塑料等大宗工业原料现货B2B交易、大宗商品综合物流服务等。

鸿达兴业表示,要利用塑交所整合线上线下资源,利用“互联网+”模式推动公司产品和业务发展。

(制图:市值风云APP)

最近两年,鸿达兴业未单独披露塑交所的业绩,但从其主要负责的业务板块来看,似乎十分不乐观。

电子交易平台业务收入自2016以来持续下滑,毛利率则是近两年严重下跌。2021年,该业务的营业收入为1.13亿元,毛利率仅剩15%。

02 30亿大饼,实际产出不到2亿

自2014年开始,鸿达兴业自主研发土壤调理剂,并在2015年形成收入,并要借此进军环保产业链。

土壤调理剂主要用于治理酸性、碱性和盐碱化土壤,可以利用PVC生产过程中的电石渣,实现废物利用。

(制图:市值风云APP)

为此,鸿达兴业在2017年募集资金,拿出6个月多亿用于“土壤修复项目”,2016年已经开始建设,预计建设期3年。

根据当时的项目规划,项目完全达产后,预计将实现20多亿的收入,净利润3个多亿。

(制图:市值风云APP)

现实是,这一项目至今尚未达到预定可使用状态,土壤调理剂2021年业务收入不过1.35亿元,2022年上半年的效益只有200多万元。

另外,鸿达兴业拿出2个多亿,投资PVC生态屋及环保材料项目,达产后预计年创收能实现9个多亿,创利1个多亿。

这一项目已经在2019年投入运营,至今已是第3年,鸿达兴业从未单独披露过相关业务收入,2022年上半年效益仅50多万。

(来源:互动易)

此外,鸿达兴业还涉足了稀土、氢能等技术,频频引进技术,签署合作协议,甚至在互动易平台表示自己已经成为“国内知名的大型新材料氢能源综合产业上市公司”。

反正目前为止,上述业务拓展基本是雷声大雨点小,花钱赚吆喝,业绩还是主要依赖原有的氯碱业务。

鸿达兴业,自2004年上市以来,经历了两位实控人。

不幸的是,每位实控人都逃不开债务暴雷的命运,鸿达兴业也因此受到牵连。

对比之下,风云君又发现不少问题:

对一块看上去还不错的业务资产,金融机构为何突然集体断贷?

手握价格高涨的硬通货,为何拿不到话语权?

深陷债务泥潭,为何反而继续放宽信用期?

本该撸起袖子加油干的时候,为何却因为各种问题减产?

你们说,鸿达兴业和它的实控人,还会有更大的瓜吗?

(数据来源:市值风云APP)

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