吴向东选择在这个时间点把珍酒李渡IPO，算盘打得震天响，而且公司总共只披露了两年零九个月的数据！
作者 | 小鑫
编辑 | 小白
株洲的新首富
1月13日，珍酒李渡在港股提交上市文件。
媒体们纷纷这样报道，“白酒教父”、株洲首富、酱酒第二股……其中的“白酒教父”、株洲首富，说的就是珍酒李渡的实控人吴向东。
（上市值风云APP看更多财经资讯）如果你不熟悉这个人，那不妨听风云君给你说道说道。
吴向东，1969年出生于湖南醴陵。1992年，湖南省对外经济贸易学校毕业的吴向东，进入了姐夫傅军的新华联集团工作。
此后四年，吴向东逐渐升至新华联集团董事、董事局副主席，并由此开始了他的白酒事业。
1998年，吴向东和傅军一起创立了金六福酒，作为五粮液（000858.SZ）旗下的一个系列酒品牌、使用五粮液的产线进行生产。
在宣传上，金六福酒将白酒与中国的福文化结合起来，聘请当年大火的米卢作为代言人，并通过当时中国最好的白酒分销覆盖网络，成功地在2008年实现了超60亿元的销售额，仅次于茅台（600519.SH）、五粮液。
2007年，吴向东收购了傅军的港股上市公司新华联国际，并更名为金六福投资，但后者的主要业务其实是销售葡萄酒和青稞酒，只不过是利用了金六福酒的销售团队协助拓展市场。
（金六福投资2007年年报）在一番炒作之后，金六福投资的股价迅速归于沉寂。2015年，傅军从吴向东手里买回金六福投资并改名为新丝路文旅（00472.HK），又进行了一番炒作。
（来源：choice数据）2019年，吴向东创立的华致酒行（300755.SZ）在创业板上市，目前市值高达130亿，2021年营收74.6亿，是中国“酒类流通第一股”。
（为注册制服务的市值风云APP）吴向东的金东集团（原名华泽集团）也凭借白酒、华致酒行、金东投资三大板块在2021年实现收入319.49亿元，排名湖南省民营企业第7位。
与此同时，姐夫傅军的新华联集团却在2020年深陷债务危机。吴向东取代傅军成为株洲新首富。
两人一起操盘的金六福酒，目前已经边缘化。去年前9个月，金东集团除珍酒李渡以外的白酒资产合计贡献收入不到8.9亿元，贡献净利润不到1600万元。
而珍酒李渡2021年营收51.0亿，经调整净利润10.5亿，成为吴向东的新宠儿。
（金东集团除珍酒李渡外的白酒资产）
同样的配方，再来一遍
有了金六福酒的从0到1，吴向东从2001年开始陆续收购了多家地方性小酒厂，意图打造一个更高端的白酒公司。
珍酒李渡，名字中的珍酒和李渡，分别取自贵州遵义的珍酒和江西李渡的李渡，两家酒厂都于2009年被吴向东收购。
与浓香型白酒不同，酱香型白酒的关键在于产地。
珍酒属于酱香型白酒，起源于1975年的贵州茅台酒异地生产试验项目。1985年，珍酒成功通过政府和行业专家的评估，“香味及微量元素成分与茅台酒相同，具有茅台酒基本风格”。
对于这样一个相当完美的标的，2010年吴向东曾雄心勃勃地表示：
会利用华泽集团、华致酒行遍布全国的行销网络，把珍酒推向全国市场；
要求珍酒的品质、口感上尽量接近茅台，严格按照茅台的生产工艺组织生产。
（来源：联商网）如果说金六福瞄准的是五粮液的下沉市场，那么珍酒承接的就是茅台的外溢需求。在风味相近的同时，珍酒价格主要分布在600-1500元的次高端，盈利水平当然也要差不少，21年公司的毛利率和净利率分别只有53.5%、20.2%。
目前来看，吴向东几乎成功了。
在2021年的酱香型白酒公司中，茅台处于绝对领先地位，营收超千亿；
从茅台独立出来的习酒营收156亿，排在第二；
郎酒和国台规模相当，营收分别为91亿、87亿；
珍酒2021年销售额34.9亿，位列第五。
2021年，珍酒的营收增速高达159.2%，远高于茅台，只有郎酒的126.8%与其较为接近。
包含李渡等其他品牌后，珍酒李渡的整体营收增速在2021年达到112.7%，远远高于A股上市白酒公司平均水平，仅有舍得酒业（600702.SH）的83.8%、酒鬼酒（000799.SZ）的87.0%与其较为接近。
（来源：choice数据）
上市地和时间点的选择，很巧妙
除了承接茅台外溢的需求，酱香型白酒更希望对标的是茅台在资本市场上的溢价。
（贵州茅台在市值风云APP吾股排名中常年位居前列）但白酒厂商A股IPO却频频折戟，比如频繁炒作却不见影的习酒借壳上市，去年4月被终止审查的郎酒IPO，以及2021年主动撤回的国台酒业IPO。
据媒体报道，国台曾“以公司上市为诱饵，实行‘股权激励，厂商联盟’，吸引大批经销商入股，以次拉动销售业绩”，并且这一说法在招股书中得到印证。
2021年6月，国台撤回IPO，上市预期落空，这一做法也导致国台的经销商大量抛售国台酒，出现零售端价格倒挂。
（来源：公司研究室酒业组）吴向东选择转战港股，可以说是一个很巧妙的选择。
经常看市值风云APP的老铁都知道，白酒行业销售的关键是经销商，吴向东当然也深知这一点。
截至去年9月底，公司与6408名经销商合作，相比2020年底的3628名增加了77%，扩张非常激进。去年9月底的销售人员数量达到3944名。
而与公司体量和增速较为接近的舍得酒业和酒鬼酒，截至2021年底的经销商数量分别为2252名、1256名，同比分别增长28%、65%。酒鬼酒虽然经销商数量增速与珍酒李渡接近，但是绝对数量上比珍酒李渡要少很多。
截至2021年底，舍得酒业和酒鬼酒的销售人员数量分别为1548、511名，同样远小于珍酒李渡。
去年以来，酱香型白酒的热度已经显著下降，前三季度珍酒李渡营收42.5亿元，同比仅增长18.2%，表现比较一般。
同期，公司白酒产量2.4万吨，销量仅1.7万吨，产销率明显下滑，卖不动了。
（珍酒李渡不同子品牌销量和收入）
（珍酒李渡不同子品牌产量）在下游市场上，珍酒的价格也出现倒挂，对于经销商来说，出货就意味着亏损。
（来源：消费者报道，2022.11.16）吴向东选择在这个时间点把珍酒李渡IPO，算盘打得是震天响，而且公司总共只披露了两年零九个月的数据！
大笔分红疑似反哺姐夫傅军，却拖欠员工1000万社保公积金
经历近30年的风风雨雨，吴向东已经超越了曾经的引路人傅军，金东集团不断做大，各种名号也接踵而来。
珍酒李渡作为IPO的主体，与金东集团其他白酒业务、华致酒行存在竞争或者协同的关系。
吴向东也亲口说过，要利用华泽集团和华致酒行遍布全国的行销网络帮助珍酒扩大销售。
但是在招股书中，珍酒李渡却极力撇清二者之间的联系，关联交易仅有2021年的华泽酒业一家，贡献了当年收入的2%。
这不禁让人产生更大的疑问。
2020年以来，吴向东的姐夫傅军陷入债务危机。去年8月，吴向东旗下华致酒行通过向新华联集团购买楼宇的方式提供资金超5000万，以帮助其解燃眉之急。
（来源：乐居财经，2022.8.11）珍酒李渡2021年的一笔大额分红很可能也与此相关，或者至少能说明IPO主体和吴向东其他资产之间的联系并不简单。
2020年，珍酒李渡向关联方垫款10.3亿元，截止年末的累计应收关联方款项高达16.7亿元。
到了2021年，公司突然大手一挥说，不用还了，因为当年支付了一笔18.9亿的现金分红，两相抵消。
不仅如此，公司账上还产生一笔1.5亿的应付股息，需要等到上市之后才能支付。
2020-2022年前三季度，公司累计经营活动净现金流14.6亿，累计自由现金流-13.2亿，并没有用经营活动所得现金回报股东的能力。
吴向东实际上是相当于用外部投资人的资金，将股份提前变现。2021和2022年，大中华网讯、KKR（KKR.N）累计向公司投资52.7亿，去年5月份的估值高达50亿美元，约330亿人民币。
目前，KKR的持股仅次于吴向东，持股比例16.21%。
与对待姐夫形成反差的是，截止去年9月底，吴向东的珍酒李渡拖欠员工社保和公积金1020万元。
中国人常说，师傅领进门，修行在个人。吴向东在傅军的引领下上道之后，已经超越了曾经的引路人。
有了营销金六福酒的经验，吴向东在珍酒李渡上的经营也算比较成功，还趁着酱香型白酒热度下降之前提交了IPO申请。
但是珍酒李渡与吴向东旗下其他资产的关系却是一个说不清的问题，IPO主体本身到底有多少含金量？
又该如何保障上市之后中小股东的利益？
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