原标题：专注主业三十年的电磁线龙头：精达股份，造血能力不足，高质押率是最大减分项 | 独立评级
作者 | 木鱼
流程编辑 | 小白
2021年8月16日，精达股份(600577.SH)及其董事长、董秘、董经理、财务总监等人被上交所通报批评。
原因为：上市公司及其子公司，在2020年年报披露前，直接或间接向第三大股东拆借资金5.48亿元。而上述资金拆借是在无交易实质的情况下发生的，因此构成了对上市公司资金的非经营性占用。
精达股份2020年的内控报告，也因此被事务所发表带强调事项段的无保留意见。
风云君向来喜欢搞事情的上市公司，每个月的KPI都是靠你们的帮衬才完成的啦！
那么精达股份又是一个怎样的故事呢？
走起～
一、两届实控人，质押率居高不下
这位非经营性占用上市公司资金的第三大股东，是铜陵精达铜材（集团）有限责任公司（以下简称“精达集团”），曾是精达股份的原实控人。
精达股份的前身为1990年成立的铜陵市家用电器铜材厂，系原轻工业部定点生产耐冷媒漆包线专业厂。
2000年，精达集团作为主发起人，联合安徽省科技产业投资有限公司、合肥市高科技风险投资有限公司、铜陵市皖中物资有限责任公司三家公司，共同发起设立了精达股份，并于2002年8月在上交所上市。
2005年2月，精达集团向广州市特华投资管理有限公司（以下简称“特华投资”），转让了3,168万股公司股份。
转让完成后，特华投资持有上市公司29.33%股份，成为第一大股东，李光荣成为实控人。
2021年6月28日，精达集团又向南京瑞椿投资管理合作企业（有限合伙），转让了5.34%股份，合计套现5.99亿元。
此次转让完成后，精达集团对上市公司的持股比例降至3.16%，已经低于5%，离彻底退出上市公司已经不远了。
截至2020年末，接替精达集团的李光荣仍为精达股份的实控人，连同特华投资控股有限公司（以下简称“特华控股”）、华安财产保险股份有限公司两位一致行动人，合计控制上市公司24.04%股份。
自成为精达股份的实控人以来，李光荣并未实际减持过上市公司股份，但已将手中大部分的上市公司股份用作了质押。
依据最新数据显示，其控制的特华投资、特华控股两位股东的最新质押率分别高达79.12%、97.92%。
另外，精达集团的质押率也高达98.48%。
总之，两届实控人的质押率都着实不低。
看到这里，是不是隐约觉得，这位精达股份难道又是一个充满套路的上市公司？
不过，风云君要说，这次还真有点不一样。
二、专注电磁线三十年
1、业绩整体呈增长，带有周期性特征
自设立以来，精达股份就一直专注于电磁线的制造和销售，主营业务从未发生过变化。
电磁线是一种具有绝缘层的导电金属电线，用以绕制电工产品的线圈或绕组。其原理是利用法拉第的电磁感应效应，通过电流产生磁场或切割磁力线产生感应电流，实现电能和磁场能的相互转换。
电磁线是电力设备、工业电机、家用电器、汽车电机、电动工具、微特电机、仪器仪表等产品的重要构件。
国内电磁线下游应用领域中，家用电器、电力设备、工业电机是最电磁线需求量最大的三个行业。
电磁线行业与这些下游行业的发展周期息息相关，因此，受经济波动的影响具有明显的顺周期性。
2005-2020年，精达股份的营收表现也带有一些周期性特征。2008-2009年经济危机、2015-2016年供给侧结构性改革期间，其营业收入曾经历负增长。
但总体来看，精达股份的营业收入变化趋势是向上增长的，并在2017年突破百亿元规模。
到2020年，精达股份的营业收入扩大至124.47亿元，同比增长了3.75%；2021年上半年，实现营业收入89.07亿元，同比增长了59.93%。
精达股份的归母净利润表现要好于营业收入，2005-2020年期间的周期性表现弱于营业收入。
2020年，精达股份实现归母净利润4.19亿元，同比减少了4.29%；2021年上半年，实现归母净利润2.74亿元，同比增长了60.17%。
继续对比归母净利润与扣非归母净利润，可以看出，2005-2020年期间，两者在各年基本没有太大的差距。
从这一角度上看，精达股份的归母净利润基本都是依靠日常的经营所得，整体质量也是可以的。
2、电磁线龙头，国内第一
再来做个行业的横向对比。
行业内从事电磁线业务的竞争对手，还有冠城大通(600067.SH)、露笑科技(002617.SZ)、长城科技(603897.SH)三家上市公司。
其中，长城科技与精达股份最为相似，均主要从事电磁线业务；冠城大通在电磁线业务之外，还有房地产开发、新能源锂电池业务；露笑科技也另外有光伏发电、机电设备业务。
四家公司中，精达股份电磁线业务的收入规模最大，且明显高于其他三家公司。
2020年，精达股份的收入规模，是第二名长城科技的两倍多。
可见，对于一家连续三年电磁线产销量超20万吨的上市公司，精达股份确实是国内最大的特种电磁线制造商和龙头企业。
目前，精达股份电磁线市占率约为12%左右；其中，漆包圆铜线和包圆铝线产量均为国内第一。
3、产品有竞争优势
作为一家营收过百亿的行业龙头企业，精达股份的产品是有拿得出手的竞争优势的。
按照用途划分，精达股份的产品可分为家用电器用电磁线，特种工业电机用电磁线，新能源用扁平电磁线，超导电磁线，航空航天、移动基站用电磁线，高铁机车、风力发电、船舶用电磁线等类别。
其中，特种工业电机用电磁线具有耐高温、耐高频脉冲、耐化学性等性能。
精达股份还自主开发了风力发电机用特种电子线，附着性好、抗电晕性强，还能满足抗潮、耐盐雾等特殊要求。
另外，新能源用扁平电磁线也是精达股份的一大优势产品，可用于光伏逆变器、新能源汽车、充电桩等方面。
以新能源汽车为例，与传统的圆线电机相比，扁线电机具有能量转换效率高、体积更小、散热性能好、功率密度高、电磁噪音低等优点。
同时，扁线对生产工艺的要求也相对更高。精达股份是全国最早开始布局扁线的厂商，2015年开始研发，2019年小批量产，目前已完成日系、美系及国内头部车企的认证。
精达股份的产品收入构成是按照生产工艺口径划分的。
2020年，其营业收入主要来自漆包线、汽车和电子线、裸铜线、特种导体四大板块。
其中，漆包线的收入规模最大，实现85.25亿元，占比69%，汽车和电子线次之。
漆包线主要用于电机和家用电器方面；汽车和电子线主要用于汽车发电机、网络电缆等方面、特种导体主要用于通信、导体和航天设备等方面；裸铜线属于最基础的产品，技术含量和附加值最低。
4、毛利率同行最高
精达股份电磁线产品的主要原材料为电解铜、铝锭，因此，按照正常逻辑推测，上游原材料的价格应该会对其盈利能力产生一定影响。
但是，电磁线行业通常采用“原材料价格+加工费”的模式。这一模式，能够在很大程度上将铜价波动转移至下游行业，不会对其利润水平产生重大影响。
因此，电磁线行业具有“料重工轻”的特点，参考收入规模最大的漆包线业务，2020年，原材料成本占比达94.49%。
对比来看，2020年，四家公司的单位加工费用各有不同，精达股份为其中最高，一定程度上反映了精达股份的产品优势。
也因此，2015-2020年期间，精达股份漆包线的毛利率明显高于其他三家公司。
这同时也解释了另一个现象，即：为何超百亿元收入规模下，精达股份的利润规模尚不到5亿元。
三、也动过歪心思
过去三十年里，精达股份也并不是一门心思专注主业，期间也想过、并尝试过转型。
精达股份筹划的规模最大的一次转型，是在2016年，计划以60亿元的高价购买高锐视讯100%股权。
规模有多大呢？
60亿元的交易对价，是精达股份2016年末总资产的1.22倍，净资产的1.82倍。
同期，高锐视讯的净资产为29.71亿元，可见溢价率也是不低的。
高锐视讯的主营业务也与上市公司差着十万八千里，主要为提供物联网及网络运营平台整体解决方案，具体包括网络基础设施和智慧社区解决方案。
精达股份要借此发展“传统主业+新兴产业”双轮驱动战略，也为此筹划了一年多，也前后停牌了一年多。
要说这高锐视讯在当时最大的看点就是“三网融合”，被称为是一家助力三网融合的企业。
当然了，“三网融合”这一大浪曾经也造就过许多风光无限的企业，但浪潮过后仍能勇立潮头的又有几个呢。
所以，精达股份是不是会默默的庆幸这次交易的失败呢？
除了“三网融合”，精达股份还筹划过互联网小额贷款转型，但后来由于出台了限制网络借贷金额的规定，也不了了之。
总之，不管是主观意向，还是客观被动，精达股份的转型都是以失败告终。
站在当下的结果来看，是好是坏，就不用风云君多说了。
四、造血能力有不足
最后，财务视角的精达股份，最大的问题就要说到造血能力了。
精达股份在采购原材料时，一般要求预付货款或即时付款，但在成品销售时，又会给予客户30-90天不等的信用期，存在一定的回款周期。
从财务指标上也可以看出，2005-2020年期间，精达股份的应付账款周转率明显高于应收账款周转率。
不难理解，采购付款和销售收款之间的时间差，是影响精达股份现金流的最根本原因。
从现金转化能力上看，2005-2020年期间，精达股份的收现比整体比较稳定，在1.00水平上下徘徊，销售收入的现金转化能力没有太明显的问题。
同期，净现比的波动幅度要大很多，部分年份远高于1.00，而部分年份又远低于0，总之净利润在转化成现金时需要一定的时间。
考虑到2005年以来，精达股份的净利润一直保持为盈利状态，因此从净现比的大幅波动上也能够推测出其经营活动净现金流的大幅波动。
具体来看，自李光荣2005年接手精达股份以来，到2021年上半年，精达股份实现的现金流合计24.30亿元，与同期32.18亿元的归母净利润相比，还算可以。
但若要考虑上资本支出，精达股份2005-2020年合计创造的自由现金流仅-3.79亿元，尚为入不敷出的状态。
因此，精达股份需要募资补充流动资金，其中，2014年募集的9.84亿元，以及目前正在筹划的3.00亿元定增，都是用于补充流动资金，或者偿还银行贷款。
但精达股份的造血能力毕竟摆在那，所以，募资之后的分红水平并不高。
2015年以来，精达股份的分红规模有所扩大，目前上市后的累计派现金额为11.35亿元，但0.56的分红募资比，还是差那么点意思。
总结
最后，再来做个简单的总结。
李光荣2005年从精达集团手中接过精达股份至今，在经营电磁线这一传统业务上还算用心，产能、产品种类和收入规模不断扩大，并稳居行业龙头。
从这个角度来说，精达股份是专注的。
但受制于自身的业务模式，造血能力成为其最大的财务弱点。
另外，李老板也打过转型的主意，策划过几次不成功的转型。
另外，其一致行动人还存在高质押风险，这些都是值得注意。
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