原标题：一手投机，一手硬搞，最终两边都拉胯，但架不住风来啦！正在跨界的道氏技术，能不能真正闯出一片天？
作者 | 春晓
流程编辑 | 小白
以风云君在百乐门路边捡烟头的经验，专注主业的公司想要在行业中站稳脚跟尚不简单，跨界经营能够成功的案例更是寥寥无几。
今天介绍的这家公司便是跨界经营，至于经营得结果如何，风云君带你一探究竟。
有请今天的主角——道氏技术(300409.SZ)。
一、业绩波动大，目前迎来最好成绩
先来看业绩。
道氏技术的营收表现大致分三个阶段。
第一阶段是高速增长期。2014-2018年，道氏技术营收规模迅速攀升。2018年，公司实现营收35.44亿，是2014年的近9倍。
第二阶段是营收下滑期。2019年，道氏技术营收下滑至29.86亿，同比下降15.74%。2020年，营收虽上升至33.15亿，但仍未超过2018年。
第三阶段是业绩上升期。2021年上半年，公司业绩明显好转，实现营收27.72亿，同比上升135.32%，是上市以来公司的最好业绩。
扣非净利润也经历了这三个阶段，且更加清晰地反映了道氏技术的经营情况。
2014-2018年，公司的扣非净利润逐年攀升，除了2015年曾下滑。2018年，公司实现扣非净利润2.07亿，是2014年的近3倍。
2019年、2020年连续两年，道氏技术的扣非净利润徘徊在亏损边缘，仅为623万和801万。
2021年上半年，公司扣非净利润激增至2.56亿，半年的数据秒杀之前全年的业绩。
道氏技术究竟经历了哪些，才会有前半程顺风顺水，中途几近亏损，目前又迎来了历史最好成绩呢？
Go on ！
二、投资并购+募资自建，新能源材料成为主业
风云君发现，2016年之后，道氏技术营收迅速翻番，实际是主业发生了变化。
道氏技术成立于2007年，2014年12月登陆创业板，上市之初，公司主营是为建筑陶瓷企业提供新型釉面材料与服务，主要产品包括釉料、釉用色料、陶瓷墨水及辅助材料等。
不过，2017年，新能源材料业务迅速成为第二大业务，2018年之后，新能源材料业务取代陶瓷釉面材料成为核心业务。
2020年，新能源材料业务占总营收的60.84%，釉面陶瓷材料业务占比下降至25.64%。
风云君剧透一下，自2016年起，道氏技术一手通过投资并购切入三元前驱体、钴盐等新能源材料领域，另一手通过募资撸起袖子自己搞起了碳酸锂业务。
那么，道氏技术这两手抓的新能源材料业务经营得如何？
三、投机并购切入三元前驱体，暴雷后又踩中行业风口
先来看看营收规模最大的三元前驱体业务。
2016年12月23日，道氏技术公告以8,400万元向广东佳纳能源科技有限公司（简称“广东佳纳”）增资，增资后取得广东佳纳23%股权。
广东佳纳成立于2003年，道氏技术收购时主营三元前驱体的生产和销售。三元前驱体主要用于正极材料的制备，终端可应用于新能源汽车、储能、电动工具和3C电子产品用锂电池。
2017年6月，道氏技术以4.5亿现金继续向广东佳纳增资，增资后持股51%，带来商誉1.02亿。
2018年12月，道氏技术通过非公开发行5,471万股，以13.23亿取得广东佳纳剩余49%股权。收购完成后，广东佳纳成为道氏技术的全资子公司。
不过，道氏技术这次all in 广东佳纳，却充满了“投机”色彩。
1、当投机式并购遇上钴价寒冬
风云君注意到，在此之前，广东佳纳自身也进行了另一桩并购。
2018年1月，广东佳纳的子公司香港佳纳以3.5亿收购了MJM100%的股权，带来商誉1.73亿。
MJM位于非洲刚果，主要从事金属钴、电解铜等生产和销售。
广东佳纳以此介入钴资源的上游原料布局，提高了新能源电池重要原材料钴的资源储备。
随着2017年钴价大涨，2017年1月至11月，MJM完成了营收6.74亿、净利润0.78亿的不俗表现。
而2017年全年，广东佳纳自身的业绩为营收7.12亿，净利润0.97亿，收购MJM相当于实现业绩double。
广东佳纳收购MJM后，整体估值也随之水涨船高。
仅仅两年时间，广东佳纳整体估值由1.72亿上升至27亿，是之前的15倍。
钴的市场价格大幅上涨，加之收购MJM，广东佳纳的业绩大幅提升，2018年实现营收23.97亿，净利润3.03亿。
道氏技术也垂涎于广东佳纳迅速膨胀的估值和业绩，于是在2018年12月“投机式”地收购广东佳纳剩余49%股权。
2、心急吃到嘴，业绩承诺都不要
道氏技术对于广东佳纳的收购，并未设置业绩承诺。
对此，上市公司称本次交易“不属于必须设置业绩承诺的情形”，并强调虽未设置业绩承诺，但是广东佳纳“盈利能力突出”，“有利于保护上市公司及投资者的利益”。
不过，很快，道氏技术就啪啪啪打脸，并且为“投机式”并购付出代价。
2019年，钴价遭遇严寒，由2018年的最高峰45美元/磅下滑至15美元/磅左右。
由于钴价快速下跌，存货可变现净值下降，2019年，道氏技术计提资产减值准备2.11亿，其中，2.08亿为存货跌价准备，另对MJM计提0.14亿商誉减值准备，当年道氏技术净利润仅为600余万，几近亏损。
随着钴价的下降，广东佳纳的业绩下滑明显，2020年，广东佳纳的净利润为1.04亿，仅为2018年的三分之一。
此时再看道氏技术连业绩承诺都不设置的投资收购，真的能保护投资者的利益吗？
虽然钴价暂且低迷，但是三元前驱体却在2021年幸运踩中行业风口。
2021年上半年，受益于新能源汽车销量激增，拉动了对三元前驱体的需求，同行业公司如：中伟股份、华友钴业、格林美等也都取得了优于往年的业绩。
同时，广东佳纳也迎来了最好业绩，实现营收19.85亿，净利润2.3亿，远超往年同期。
3、喜欢投机的人，实力通常都很一般
不过，广东佳纳在三元前驱体行业中的排名也并不靠前。
目前，中伟股份、格林美、华友钴业属于三元前驱体业务中的第一梯队。
从产能来看，广东佳纳2021年产能规划为三元前驱体5万吨，而中伟股份、格林美、华友钴业的产能分别可以达到20万吨、18万吨、15万吨，远超广东佳纳。
当然，道氏技术称在英德和龙南分别有6万吨和10万吨的三元前驱体建设项目，未来项目建成后，公司将拥有21万吨的总产能。
不过，同行业第一梯队的企业也纷纷布局三元前驱体的产能。
预计至2025年，中伟股份、格林美、华友钴业的三元前驱体产能将分别达到42万吨、40万吨、28万吨。
三元前驱体业务第一梯队的格局，短时间内很难改变。
从营收规模来看，2019年，广东佳纳的三元前驱体业绩下降至7.9亿，而中伟股份、格林美则因提前布局，放量扩大三元前驱体的销量，营收实现迅速提升，与广东佳纳拉开差距。
而且，通过毛利率，也可以对道氏技术的经营情况窥得一二。
2018年至2020年，道氏技术三元前驱体业务的毛利率下滑明显。2020年，该业务毛利率为7.04%，比2018年下降了16个百分点。
2019年，三元前驱体受上游钴价、新能源补贴政策退坡影响，产品价格下降，华友钴业的毛利率也有一定程度下滑。
格林美则由于其原料供应部分来自国内钴镍钨废料回收及再生，毛利率较为稳定。
与同行业毛利率趋势不同，2020年，道氏技术三元前驱体的毛利率再度大幅下滑。
公司对此解释为：受销售地区差异影响，公司三元前驱体均销往国内，与同行业公司拥有相当的海外市场不同，2020年上半年受国内疫情更重，因此毛利率下滑。
综合来看，虽然道氏技术的三元前驱体业务拥有振华科技、厦门钨业等头部客户，但和第一梯队的公司相比，无论产能、营收规模、毛利率，道氏技术均不占优势。
四、募资硬上碳酸锂，春天来了也与你无关
道氏技术一手通过外购切入三元前驱体以及钴盐业务，另一手也没闲着，准备募资自己搞起了碳酸锂业务。
然而，没有相关经验和技术储备的道氏技术，传统釉料商硬搞碳酸锂业务，结果究竟如何呢？
1、颇为曲折的融资历程
2016年1月，道氏技术以3,890万元向江西宏瑞新材料有限公司（简称“江西宏瑞”）增资，增资完成后，取得江西宏瑞100%股权。
当时，江西宏瑞主营为陶瓷釉料业务。
2017年之后，江西宏瑞似乎多了一个发展方向，即电池级碳酸锂业务。
不过，碳酸锂业务募资之初便几经波折。
2017年1月25日，道氏技术公告拟非公开发行募资8.02亿，用于锂云母综合开发利用产业化项目（简称“锂云母项目”），项目建设期为2年，建成后，将形成每年碳酸锂1万吨产能及部分副产品。
不过，由于各种原因，2017年7月21日，道氏技术公告终止此次非公开发行。
半年后，2017年12月28日，上市公司通过发行可转债的方式，募资4.8亿用于锂云母项目的建设。
另外，2017年3月14日，道氏技术公告拟变更1.5亿募集资金用途，用于“锂云母综合开发利用产业化项目”（简称“锂云母项目”）首期工程建设。
前前后后，道氏技术拿到了6.19亿资金用于锂云母项目，粮草已准备充足，项目进行得怎么样了呢？
2、意料之中的拉胯
风云君在募投项目进度里，似乎找到了些线索。
2018年度，锂云母项目累计投入2.76亿，一年后，2019年度，该项目累计投入为3.54亿，投资进度较为缓慢。
而且，2019年6月1日，道氏技术公告变更募投项目资金，将原用于锂云母项目的1.5亿资金，用于新建年产5,000吨钴中间品等项目。
2021年3月15日，道氏技术再次公告更改募集资金用途，将尚未投入锂云母的1.06亿资金全部用来永久补充流动资金。
总结一下就是：锂云母项目投资进度缓慢、募投资金中途改做他用。
更为尴尬的是，截至2020年底，锂云母项目暂时停产，相应还计提了1.06亿的资产减值损失。
江西宏瑞目前包括传统釉料业务和新能源碳酸锂业务，2020年，江西宏瑞实现营收1.66亿，其中，传统釉料业务营收为1.46亿，碳酸锂业务营收不到2,000万。
另外，碳酸锂业务因减值，净利润亏损1.37亿，釉料业务尚盈利2,270万元。
从结果来看，道氏技术跨界试图自建碳酸锂业务以失败告终；更为讽刺的是，碳酸锂价格正处于高位，道氏技术完美与之擦肩而过。
3、卖氢能材料股权增厚利润
其实，除了三元前驱体、碳酸锂等新能源材料，道氏技术也曾涉足氢能材料。
2019年5月21日，公司新设子公司广东道氏云杉氢能科技有限公司（简称“道氏云杉”），持股62%，从事氢燃料电池膜电极（MEA）等材料的研制和销售。
道氏技术在2019年报中称，公司完成了“锂电材料+陶瓷材料+氢能材料”的产业链布局。
有意思的是，一年后，道氏技术便卖起了道氏云杉的股权。
2020年11月30日，道氏技术将道氏云杉37.21%股权，作价5,395万元对外出售，交易完成后，道氏技术仍持有16.24%股权。
至于出售道氏云杉股权的原因，道氏技术解释为：为了加速燃料电池膜电极（MEA）等关键材料的国产化进程。
不过，此次股权一出售，客观上，使道氏技术的归母净利润由800万上升至6,100万。
所以，究竟为何而出售股权，想必各位老铁都懂哈。
出售道氏云杉部分股权后，氢能产业由原来和主业并行的定位，下降为战略投资。
五、募资34亿，分红2亿，实控人减持套现1亿
最后，来看下道氏技术的募资与派现情况。
2014年上市至今，累计募资34.78亿，仅派现2.64亿，募资是派现金额的13倍。
截至目前，实控人兼董事长荣继华累计已减持套现1.26亿，共累计质押股票7,240.11万股，质押率达53.72%。
另外，值得注意的是，道氏技术曾两次更换财务总监。
一次是，2017年7月14日，道氏技术的董秘兼财务总监秦智宏辞职。
另一次则比较“隐晦”：2021年6月2日，公司发布了一条名为“调整高级管理人员”的公告，实际为财务总监吴伟斌辞职。
总结
道氏技术于2014年登陆创业板，主营陶瓷釉面材料。
然而，由于行业竞争激烈，营收规模较小，2016年之后，道氏技术逐步切入新能源材料行业。
道氏技术一手通过投资并购涉足三元前驱体、钴盐、新能源材料业务，但由于产能受限，与行业第一梯队差距较大；
另一手尝试跨界自建碳酸锂业务，“飘了”四年的碳酸锂以停产减值告终，还错过了碳酸锂价格高位的大好时机。
2020年，公司业绩单薄时，不乏以变卖股权的方式增厚利润。
2021年上半年，全球新能源汽车销量激增，拉动了对三元前驱体的需求，同行业公司几乎均迎来了最好业绩，押中了这条赛道的道氏技术未来将会如何？
让我们拭目以待。
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